中国银河证券高级研究员 洪亮

      尽管水泥行业有走出低谷的迹象，但是，产能过剩依然困扰着水泥行业。水泥行业迫切需要增加集中度，以应对无序竞争。我们认为，在收购兼并的大潮中，水泥龙头公司有望获得并购红利。

水泥行业走出低谷 

      2006年上半年，我国投资呈现稳中趋增的发展态势，全国固定资产投资完成额为3.64万亿元，同比增长31.3%。

      投资的高速增长带动水泥生产的快速发展。2006年上半年，全国水泥产量5.44亿吨，同比增速达20.8%。从水泥行业的运行来看，2006年上半年，水泥市场价格逐月稳步上涨，水泥成本基本维持在2005年年底的水平。

      2006年上半年全国行业实现利润44.01亿元，同比增长141.29%。水泥行业正走出2005年的低谷。

产能过剩有望化解

      2005年国内水泥市场需求不到10.5亿吨，而水泥生产能力已达13亿吨，产能过剩2.5亿吨。特别是落后生产能力比重仍占60%左右。我们认为，未来水泥行业总量过剩、结构失衡的矛盾依然突出。

      从水泥行业的发展规律来看，鉴于区域性产品的水泥，龙头水泥企业要在市场中起到稳定价格作用，其市场份额要达到60%以上。因此，解决产能过剩要先提高行业集中度，淘汰小企业及其落后产能，而这些小企业往往带来的是无序竞争。

      2005年，我国排名前10位的大集团水泥产量超过1.65亿吨，市场份额由2000年4.4%左右提高到15%。为提高行业集中度，近日国家发改委等八部委为落实今年4月13日印发的《关于加快水泥工业结构调整的若干意见》，将出台包括圈定重点扶持十大内资水泥集团在内的具体配套措施，以进一步推动行业整合，提高产业集中度。

      我们预计，2010年将累计淘汰落后产能2.5亿吨，企业平均生产规模由2005年的20万吨提高到40万吨，企业户数由5000家减少到3500家左右。到2010年，水泥产量前10位企业的生产规模达到3000万吨以上，生产集中度提高到30%；前50家企业生产集中度提高到50%以上。

并购风起云涌

      水泥业是一个规模效应明显的行业，但目前的状况是：我国水泥企业资本结构不合理，资产负债率低于60%的不多，即使海螺、山水和华新这样的龙头企业，资产负债率也在60%以上。

      自有资本比例太低，企业的经营风险过高。受资金的制约，国内众多中小水泥企业不仅失去扩张机会，还面临还贷的压力。这却为有实力的大企业进行收购、兼并提供了难得的机遇。包括外资在内的有实力的大集团，敏锐地抓住这一有利时机，加大对国内水泥企业的并购力度，有选择地对区域龙头或有望成为区域龙头的水泥企业进行投资，以优化产业布局，占领经营的制高点。

      一年来，水泥企业并购风起云涌：中国非金属材料总公司入主天山股份（000877），法国拉法基集团（Lafarge）收购四川双马（000935），HOLCHIN B.V.增持华新水泥B股，德国海德堡入股冀东水泥（000401）的子公司，海螺水泥（600585）引入MS Asia Investment Limited（摩根士丹利公司之附属公司）和国际金融公司(世界银行集团成员之一)两家战略投资者，海螺水泥（600585）牵手昌兴矿业投资有限公司入股巢东股份（600318），徐州海螺以9.61亿元现金、并承担2.3亿元银行借款担保的代价易主中国建材集团……并购方式多种多样，既有内资并购，也有外资并购；既有大企业集团并购小企业，也有大企业之间的转让。并购的案例不断涌现，并购的案值越来越高。

      在并购重组中，无论是作为并购者还是作为被并购者，都是“幸运儿”：作为并购者，通过并购有望实现规模效应或协同效应，最终达到降低成本，提高收益的目标；作为被并购者，可以通过与并购者谈判，谋取一个相对理想的“卖价”，收回投资，并得到一定的回报。

龙头公司有望获得并购红利

      水泥上市公司在水泥行业中处于行业龙头，其生产规模和经营业绩一般都是行业中的佼佼者。作为扶持对象的上市公司不仅获得政策支持，而且有望获得并购红利。

      已经并购（或被并购）的水泥企业，其经营业绩有望走向上升通道，公司将会进入“价值创造”阶段；而潜在并购（或：被并购）的水泥企业，其公司处在“价值发现”阶段。

      无论是进入“价值创造”的公司，还是存在“价值发现”的公司，都是投资者应重点投资的公司。这类水泥类龙头股包括：G海螺（600585）、G华新（600801）、G冀东（000401）、G亚泰（600881）、G天山（000877）等。