华新水泥产能扩张将成为公司内在价值提升的催化剂，我们预计公司2008-2010年间的营业收入分别为66.30亿元、81.22亿元、120亿元，净利润分别为4.6010亿元、6.5383亿元、7.0000亿元。在水泥行业进入景气周期的背景下，公司产能扩张的影响有可能超出市场预期。

    公司07年下半年陆续投产的咸宁4000t/d熟料水泥生产线、黄石250万吨/年水泥粉磨站迁建工程、武穴二期4800t/d熟料生产线、华新湘钢200万吨/年水泥粉磨站，这在08年上半年对公司水泥销量的增加做出了较大的贡献。08年上半年，公司实现水泥及熟料销量1088万吨，较去年同期增长201.56万吨，增幅达22.74%。在产能扩张的同时，公司对目标市场的控制力也逐渐加强。公司上半年水泥平均售价为235.23元/吨（不含税），较上年同期增加12.39元/吨。销量的增加及水泥价格的提高，使公司营业收入明显提升。公司上半年实现营业收入约27.2452亿元，比上年同期增长31%。

    不过，成本上升也导致水泥毛利率下降。今年上半年煤炭价格持续大幅上涨，导致公司单位产品燃料成本上升。一季度生产及销售受雪灾的影响时间长达20多天，也使得单位产品固定费用未能得到有效摊薄，上述两方面因素导致上半年企业水泥成本增长31.20%，增幅高于水泥销售收入28.71%的增幅达1.5个百分点。

    同时，今年实施新的企业所得税，则使公司总体所得税负由上年同期的18.80%降低到3.75%，直接减少所得税额2111.2876万元，并导致上半年实现净利润约19114万元，比上年同期上升74%。

    我们认为，公司为满足西部大开发及地震灾后重建对水泥的巨大需求，将进一步扩大产能投资。除信阳4500t/d熟料水泥生产线项目预计7月底点火试运行外，目前还有宜昌秭归4000t/d、湖南株洲4500t/d、襄樊二期4000t/d、恩施鹤峰1300t/d熟料水泥生产线、以及湖北麻城年产110万吨、湖南岳阳二期年产80万吨水泥粉磨站工程处于施工建设，08年下半年将相继投产，届时公司的水泥产能将达到4000万吨以上。此外，为扩大对地震灾后重建水泥需求的供应，公司重庆涪陵4600t/d熟料水泥生产线、四川渠县4600t/d熟料水泥生产线项目等分别于4月、6月开工建设，四川万源2500t/d熟料水泥生产线（含配套4.5MW纯低温余热发电）项目也列入计划，公司的产能规模将继续维持快速增长的势头。为此，公司拟申请发行6亿元人民币额度的一年期短期融资券，以满足公司扩张对资金的需求。一旦项目建设并投产，公司的区域优势将有望进一步增强，整体竞争能力也有望得到提升。