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华新水泥:公司企业价值已与产业投资成本相当

更新日期: 2008年09月09日 来源: 全景网 【字体:

    华新水泥未来发展坚持“十字”战略及“纵向一体化”战略

    “十字”发展战略。即水泥产能沿长江沿岸,京广沿线布局,华新水泥计划到“十一五”末期的水泥产能超过6000万吨,重点发展的区域主要是湖北、湖南及重庆,公司计划在“十一五”末期,控制湖北40%以上份额、湖南20%以上份额及重庆15-20%的份额。

    “纵向一体化”战略。国际水泥巨头的发展战略基本是从水泥至混凝土、骨料等纵向一体化,公司将引入Holcim纵向一体化发展的成功经验,成为国内最先复制国际水泥制造商的发展战略的水泥制造商,公司计划到2010年把混凝土产能做到1000万方,骨料产能做到2000-2500万吨。

    公司各市场未来的发展情况分析

    湖北市场:华新水泥目前在湖北省内布局了11条熟料生产线,公司约75%的熟料产能都在湖北省内。从目前情况来看,湖北省内水泥投资有所过热值得警惕(详见下文分析),公司作为湖北省的水泥行业主导者,出于对平稳市场供给的需要,公司新建生产线速度在减缓,更主要寻找一些中小企业因资金缺乏而生产线建设停滞的机会。

    湖南市场:由于湖南的新型干法水泥发展缓慢,到07年新型干法水泥比重仅为25%左右,吸引了海螺水泥、中国建材、中材集团及华新水泥等大水泥集团纷纷进驻,新建产能主要集中在“长株潭”经济较发达一带,该区域未来可能会迎来一番竞争。公司在湖南策略:以岳阳粉磨站(160万吨)、湘钢粉磨站(200万吨)及株洲2条5000T/D熟料生产线以保证在“长株潭”的一席之地,而更多寻求避开竞争激烈的区域,在周边经济欠发达地区的布点,如公司计划在郴州、常德及道县都分别布局1条5000T/D的生产线。

    河南市场:由于河南落后产能淘汰基本一步到位,近年来目前河南市场新型干法扩张过快,目前已经处于竞争过度状态(尤其是豫北地区)。公司在河南信阳(处于豫南地区)布局1条5000T/D生产线(已于今年8月18日点火),由于豫南地区缺乏石灰石资源,豫南地区的水泥企业生存状态还不错。由于河南市场的水泥投资已经过度,公司在河南市场目前没有继续新建计划,更多等待河南地区恶性竞争后的收购机会(诸如中国建材收购浙江的水泥企业)。

    四川市场:公司在四川的布局主要集中在重庆市及达州市(川东北),公司规划在重庆涪陵布局2条5000t/d生产线、渝北布局1条5000t/d生产线,在达州的渠县、万源各布局1条5000t/d生产线,对于公司在达州的布局又是考验华新的投资眼光,诸如云南的昭通投资是瞄上金少江水电站的梯级开发,达州的投资起先是瞄上达州的特大气田建设,当然四川地震无疑为水泥需求锦上添花(预计未来三年,四川地震额外增加水泥需求超过1亿吨)。

    华东市场:公司收购金猫水泥(1条3200t/d+1条3500t/d),我们一直认为是华新水泥的败笔,尽管金猫所在的苏南地区是无资源地区,但由于华东市场发达的水系,华东水泥市场是一个开放的市场。由于金猫投资成本过高,其在激烈的市场竞争中一直处于劣势,今年上半年金猫水泥继续亏损3800万。公司未来在华东不会有扩张计划,只能期待华东市场继续回暖,金猫水泥从中分一杯羹。

    云南照通:公司在云南昭通布局1条4000t/d生产线,是基于公司与三峡集团的良好关系,冲着金沙江水电站的梯级开发而去的。其在06年刚投产时,由于昭通经济欠发达、市场承受力有限,其经营也面临较大的困难,随着向家坝、溪洛渡两大水电站建设施工的推进(两座水电站都与三峡大坝相当),其经营明显好转,据悉这两座水电站的水泥供应70%都由华新来供,预计09年供应开始放量,昭通09年的净利润有望过亿元,值得我们期待。

    西藏市场:公司在西藏山南布局1条1000t/d生产线,尽管西藏水泥市场容量很小,但由于西藏植被十分脆弱,当地政府限制水泥生产线建设,目前当地只有两家企业控制3条新型干法生产线,另外两条2000t/d生产线控制在西藏高争水泥公司。由于公司成本优势明显,水泥运到价比竞争对手低30-40元/吨,且由于西藏水泥价格高,未来净利润能保持在3000-4000万的水平。对于西藏未来的扩张计划,由于雅鲁藏布江水电站梯级开发即将展开,西藏公司明年可能上二期1条2000t/d生产线。

    公司仍处于产能快速扩张期,08年下半年经营有望好于上半年

    公司水泥产能仍然保持快速扩张。据我们对公司在建生产线进展的跟踪,我们预计公司08-10年水泥及熟料的综合销量在2450万吨、3250万吨、3800万吨。

    08年上半年湖北水泥市场表现尚可。尽管湖北经历了2月份的雪灾及5-6月份的水灾,但从水泥市场的表现来看,除了雪灾期间水泥价格下跌之外,此后的水泥价格一直是上涨的。尽管上半年煤价同比上涨了超过100元/吨,导致上半年水泥毛利率下降了1.5个百分点,但水泥价格上涨还是基本能覆盖成本上涨,吨水泥毛利还是提升了约1元/吨。

    下半年水泥的毛利率有望好于上半年。尽管7月煤价又涨了100元/吨,但7月份公司的水泥出厂价含税价较6月份又提升了10元/吨,从以往情况来看,7-8月份由于是小淡季,水泥价格是下跌的,因此,总体而言今年水泥价格表现还是不错的。由于煤价已见顶且有望回落,而四季度水泥消费进入旺季后有望继续提价,我们认为公司下半年的毛利率有望好于上半年,预计全年水泥及熟料综合毛利率从上半年的21.02%提高至21.9%。我们对09年湖北市场有所担忧,但并不盲目悲观。

    08年湖北水泥供需好转是比较明显的。07年底湖北共淘汰掉了约900万吨的落后水泥产能,但07实际投产的新型干法线只有4条(华新咸宁4000t/d、华新武穴6000t/d、京兰4000t/d、鑫凌云4000t/d),新增水泥产能约750万吨,湖北水泥行业的供求关系还是明显好转的。

    湖北省水泥行业的投资有所过热。从新建产能来看,湖北目前有22条新型干法生产线已动工(熟料产能为2400万吨、水泥产能约3120万吨),9条已核准(熟料产能为1100万吨、水泥产能约1430万吨),8条拟建(熟料产能为1116万吨、水泥产能约1450万吨),照此来看,目前在建及拟建的水泥产能约6000万吨。

    09年湖北水泥市场的供给增长有可能大于需求增长。根据对在建生产线建设进展的评估,08年有7条生产线投产,新增熟料697万吨(折合水泥产能约906万吨),09年有13条生产线投产,新增熟料1200万吨(折合水泥产能1560万吨);从落后产能淘汰来看,湖北省落后水泥产能淘汰力度较大,预计未来2年仍有500万吨/年左右的落后产能淘汰;照此测算,09年湖北省有效水泥供给(新建产能-落后淘汰)增长在17%左右,根据我们对湖北水泥需求增长的预测,我们预计09年的水泥需求增长在11%-12%;照此来看,湖北省09年供给增长有可能大于需求增长。

    尽管水泥投资较快,但我们对湖北市场并不盲目悲观:(1)尽管有22条动工,但一些中小企业由于资金缺乏,建设进展并不顺利,而且在宏观调控效应的影响下,核准及拟建的生产线基于对资金及未来不确定方面的考虑,也不会轻易开工;(2)四川地震重建工作展开后,可能导致周边水泥向震区逐级推进,湖北作为四川的周边省份,可能会有所受益;(3)投资更主要集中在鄂东地区(武汉、黄石、武穴及阳新),而鄂西情况依然较好(襄樊、宜昌及恩施);(4)此外,作为湖北水泥行业的领军人物,华新已经放慢在湖北的投资,如果有些中小企业建设不顺利,有可能被华新收入囊中,有利于公司进一步做大。

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