斥资3.34亿元，却只成为ST秦岭9.48％的第三大股东，冀东水泥“兵”进陕西，开始并不顺利。

    记者调查发现，冀东水泥的进驻获能改善ST秦岭经营不善的局面，但随着破产重整的推进，后续的股权调整仍然具有不确定性。

    让渡股份？

    在冀东水泥发布进驻ST秦岭公告的当日，市场就已经开始其后续计划。

    申银万国在8月24日的报告中称，此次收购增加冀东水泥产能为47.4万吨，以3.34亿元价格测算，吨产能价格约为705元/吨，收购价格偏高，后续存在低价收购剩余股份可能。

    而这种“可能”在两家各自发布的公告中也隐约可见。冀东水泥的公告称：在未来12月内，冀东水泥不排除通过参与秦岭水泥依法重整等方式进一步增持秦岭水泥股份的可能。

    ST秦岭的公告则称：鉴于秦岭水泥已进入重整程序，信息披露义务人陕西耀县水泥厂不排除在未来12个月因秦岭水泥的重整继续减持秦岭水泥股份的可能。

    一个“增持”，一个“减持”，足以让人浮想联翩，一位接近公司投资者表示，ST秦岭所“减”正是冀东水泥所“增”，而两者间让渡股份的方式很可能是在破产重整中常用的“送股”法，送股者将是包括大股东在内的所有股东。

    记者为此致电ST秦岭董秘韩保平，其对记者表示，这是两个股东之间的事情，需要两家股东进行协商，目前方案还没出来，从日程上看，最快要等到10月份开过第一次债权人会议后才能确定。

    一位接近铜川市政府的人士分析，ST秦岭目前的做法或许和昔日深陷“河北担保圈”的ST金化和ST宝硕的做法有些类似，希望通过破产重整达到两个目的：债务减让和股权调整。

    上述人士表示，2009年半年报显示，ST秦岭总负债16.23亿元，资产负债率为98.98%，其中的流动负债更是高达14.89亿元，不通过债务减让，没人愿意接手这个烂摊子；而股权调整的初衷则是让所有股东支援重组，以免破产之虞。

    就此说法，记者致电此次交易的财务顾问——长城证券并购部，其总经理尹中余对此未置可否，但他表示，此次交易肯定要有一系列的后续安排，以降低重组方的进入成本，否则冀东水泥5.33元/股的收购价格将远远大于华伦集团当年4.775元/股的价格，这在逻辑上讲不通。

    资产注入不确定

    债务减让和股权调整之后，资产重组随之，而这正是投资者对ST秦岭的未来寄予厚望之处。

    交易双方在交易文件中做出“特别约定”：在重整计划依法批准后，由冀东水泥在法律、法规许可的范围内对秦岭水泥进行资产重组，改善秦岭水泥的资产结构，提高秦岭水泥的经济效益，增强持续经营能力。

    长江证券分析师认为，在陕西市场，冀东水泥自2007年开始进行大规模产能扩张，目前已成为陕西省内最大的水泥企业。中银国际唐倩指出，陕西是冀东水泥重要的战略点和盈利点，2009年上半年来自陕西的收入占全部收入的49%。

    冀东水泥在陕西的资产会否注入秦岭水泥？冀东水泥总经理于九洲在接受某媒体采访时表示，将在陕西实行“冀东系”不竞争局面，并称：“冀东在陕西市场的最终整合，不会有大的障碍”。

    但是，对于涉及资本层面上的整合，河北一位水泥业内资深人士表示，冀东可能会牺牲一点资产挽救秦岭，但回旋的空间并不大，而且由于冀东水泥也是上市公司，因此要想划拨资产过来，也必须有一个相对公允的价格。

    尹中余在回应记者采访时也拒绝透露未来的整合方案，但他提醒，对于这次交易中浮现出的重组题材，投资者不要有不切实际的想像。

    尽管在资产注入上存在重大不确定性，但启动ST秦岭内部的系统整合，使其现有400万吨左右的产能最快地进入良性运转的轨道，就已经是对基本面的重大改善，陕西一位当地人士表示。

    而对于ST秦岭来说，更为重要的是，冀东水泥能够有效解决其最为棘手的3000职工的就业问题，一位接近冀东水泥高层的人士表示，冀东在陕西、山西有很多项目，使得人员分流。

    记者从知情人士处了解到，随着重组进程的推进，华伦集团的退出也将提上日程，在华伦集团的1.9亿首期款中，秦岭已归还6000万，剩下的1.3亿元也将悉数归还，在冀东此次支付的3.34亿元的股权转让款中就包含这一安排。