投资要点

    1-3季度实现营业收入88.15亿元,同比减少1.83%,实现归母净利润2.42亿元,同比减少73.26%,EPS0.26元,其中Q3单季EPS0.16元,超预期。公司同时预报2012年归母净利润下滑幅度范围在50%以上。

    成本下降(可能主要是煤价下跌所致)令第三季度毛利改善是业绩超预期的主因:前三季度水泥及熟料出厂均价我们测算约273元/吨,同降约32元/吨,其中第三季度均价265元/吨,环比下降约6元/吨,但第三季度吨生产成本环比降低约9元至201.7元/吨,因此吨毛利反而环比提升约3元/吨,至63.5元/吨,第三季度综合毛利率环比提升1.8个百分点至23.9%.

    前三季度销量我们测算将近3000万吨,同增9.36%,其中第三季度近1170万吨,环比提升11.19%,按照公司目前4900余万吨产能推算,第三季度基本满产(产能利用率95%)。第四季度旺季我们判断销量仍可能有小幅提升,预计全年销量近4200万吨,同比增长9.2%,全年产能利用率约合85%。

    期间费用率前三季度同比增加3.63个百分点,主要是上半年产能利用率下降所致,而第三季度已有所改善,吨三费环比降低约5元/吨至45元/吨。

    公司主产区湖北(产能占比63%)水泥价格主要受华东市场影响,自9月下旬出现明显提升,目前高标号(PO425)散装市场价提升幅度近50元/吨,由于四季度区域新增产能压力较小,且处于施工旺季,我们判断价格可维持,第四季度盈利水平有望继续环比改善。

    财务与估值

    基于华东市场四季度水泥价格可以维持的判断,我们小幅上调公司2012年的盈利预测,预计2012-2014年每股收益分别为0.46、0.53、0.64元。目前股价对应2012年底PB约1.3倍,估值接近于历史底部,并且相对于目前水泥股平均PB约1.51倍,公司PB估值亦较低,按照行业平均PB,目标价13.61元,我们维持对公司“增持”评级。

    风险提示

    需求低于预期引起水泥价格进一步下跌或将令公司盈利低于我们预期。