上周我们对水泥行业供应链进行了渠道调研，走访了四家水泥企业，一家建筑企业和一家建筑设备租赁企业。通过调查，我们注意到潜在需求稳健，库存水平较低且水泥价格前景乐观，可见市场非常强劲。大部分企业预计今年二季度将迎来两轮水泥涨价，相比一季度总涨幅可达人民币50-80元/吨。虽然一季度盈利水平已处高位，我们预计二季度水泥厂商盈利水平将进一步提升。近期中国水泥板块跑赢大市是合理的，我们预计上行趋势将持续。

 

    虽然由于一月雨雪天气以及春节后置导致工人返工较晚，2018年一季度需求弱于去年同期，但三月底大部分厂商都见证了需求的强劲复苏。华东地区最大的两家水泥厂商近几周日出货量均创下了历史新高，库存水平快速下降。同时，中小型水泥企业供应也极度紧俏，库存几乎全部清空。自三月底起，主要设备租赁商的设备租用率都大幅提升，四月份有望达到近几年同比最高水平。大部分厂商都认为近几周所维持的趋势表明2018年二季度需求强劲、稳健且可持续。

 

    在供给端，今年大部分厂商继续受到限制，因为：1）现在更多省份实行了错峰停产，导致来自华北和长江中上游的水泥流入量大幅减少；2）随着主要生产商对熟料销售的控制更加严格，许多独立粉磨站的产能利用率会进一步走低；3）一些地方政府设定了更高的节能目标，要求生产商进一步限产；4）安徽今年在改善空气质量方面面临更大压力，有可能会要求地方厂商在某些日子停产。我们认为与2017年相比，2018年供应端采取的各种措施将导致更大的减产。接下来几个月要关注的重点将会是夏季期间的生产控制，因为夏季通常是水泥需求的淡季。

 

    我们预计今年全年水泥价格将大体维持在历史最高水平，并跟随季节性出现小幅波动。由于需求稳定，供应得到良好管控，整个行业在2018年会维持紧平衡。此外，目前，不仅主要厂商避免了直接竞争，而且之前违规的中小型生产商也更愿意保护行业利益而非只顾及个人利益。尽管我们迄今尚未看到实质性的去产能政策得到实施，但在这种强劲的供需格局和产业协同的基础上，行业盈利能力有望在2018年达到新高。风险提示：房屋限购导致地产需求弱于预期。