量价底部或已经明晰

从市场情况来看，我们判断水泥量价已经出现了见底的标志。我们认为判断价格的底部，并未对标2016年价格的“刻舟求剑”，而是观察到23年淡季行业经历了错峰生产的失效，完全的市场化竞争模式下，价格回落至大部分企业盈亏平衡或亏损，行业内也出现了现金亏损而停产的企业，因此价格是充分竞争和产量出清的结果。

从量的角度看，可以观察到水泥库存从7月开始见顶回落，行业进入8月份淡旺季之交，需求出现正常的季节性的抬升，水泥企业出货量较7月提高，京津冀及华东地区尤为显著。受需求环比回升带动，市场风向标的华东沿江熟料价格至9月下旬已经提涨2轮价格，全国水泥正在进行第一轮提价，量价的底部或已经明晰。

龙头企业盈利韧性超预期，竞争力的逆势扩张

我们判断在行业面临整体盈亏平衡或亏损的状态下，以海螺及华新为代表的水泥龙头业绩却超过市场预期，也同时代表了两种不同的突围路径，海螺是以充分的市场化竞争提升产能利用率，放大自身在运输、矿山、管理等方面的优势；而华新将一体化盈利韧性发挥到最大化，23H1非水泥业务盈利占比达到56%，同时随着骨料销量的持续扩大与海外水泥坚挺盈利拉动，也具备向上的弹性。

水泥板块主题性投资机会聚焦新疆与西藏

我们认为水泥板块主题性的投资机会聚焦在新疆与西藏区域，新疆区域23H1水泥产量明显跑赢全国11pct，区域内供给高集中度，低产能利用率，低跨区流动的特征，需求弹性一旦出现将主要由疆内的企业自身进行消化，为头部企业提供相当可观的产能利用率弹性。西藏区域2023年至今累计水泥产量创出同期历史新高，背后是地区固定资产投资（主要是基建）的快速反弹增长，我们认为区域水利基建重新进入快速扩张阶段，有望继续拉升后续需求弹性。