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供给侧改革战火重燃对水泥会有什么影响?

更新日期: 2017年01月16日 来源: 长江证券 【字体:

    报告要点
  事件描述
  近期环保端对钢铁政策不断加强,从江苏小钢厂拆炉,问责河北违规行为,到要求唐山独立轧钢厂全部停产,再到实行更严差别电价和阶梯电价,煤炭之后,供给侧改革之火燃向钢铁,是否会影响到水泥 我们观点如下:
  事件评论
  当前行政推动供给侧改革对行业影响如何 水泥供给侧改革预期会升温,取消325、阶梯电价政策落实等,但实际推进速度不能太乐观。供给侧改革从纵向看,2017 年水泥大概率会比2016 有推进;但横向比较,政策推动力度上,水泥难比煤炭、钢铁,毕竟水泥不是矛盾的聚焦点;环保限产的实际影响上,水泥难比诸如化工类小行业。

  水泥目前真的在去产能吗 目前水泥并没有真正意义供给侧改革。2016年行业供给端最重要变化不是去产能,而是协同去产量,使得企业在产能过剩+需求稳定背景下获取较高收益,从而掩盖了产能过剩这一核心矛盾,只是将其阶段性掩饰而非化解。错峰执行情况看,大企业配合力度更高(同时也意味着牺牲更多),民营企业逐利性更强,监管来讲难度也较大。

  去产能紧迫性怎么体现 去产量在市场皆大欢喜背后是落后产能搭便车,如果行业没有在未来2-3 年需求平稳期真正去产能,那么随着需求趋势下行,具备规模优势但不具备显著成本优势国资大企业将再次面临窘境。

  2017 年:基本面弹性如何 2016 年价格大幅上涨并非只是需求作用,毕竟需求增长3%不到,诸如华北市场下半年上涨主因供给主动收缩及行政限产,这些非市场化因素在抬升2016 基数同时也会减弱2017 弹性。

  需要关注哪些区域 建议关注供、需、竞争格局三维度改善且基数低的区域,如京津冀、西南。考虑到京津冀目前预期已相对充分,我们更建议关注预期和估值均较低的潜在西南标的:华新水泥。比较上看,从确定性角度排序,冀东>华新>海螺;弹性排序,华新>冀东>海螺;如果出现实际性去产能,那么首选资产质量最好的海螺。此外,短期由于供给侧改革的升温,预计股价不再有此前判断的显著回调,风险时点后延至节后复工时段,考虑到企业的逐利性,我们不认为小企业会严格遵守限产协定,从而带动价格在开春超预期上涨。相反,随着一致预期的逐步形成,我们担心小企业反而会提前复产,若需求未能及时释放,可能带来更好投资时点。

  风险提示: 1. 主动去产能企业配合力度较弱;2. 水泥供给侧改革政策执行力度不及预期。

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