投资要点
    当前带动水泥板块上涨的核心逻辑:
    依据我们对2017 年周期品投资逻辑框架。是经济的波动收窄,EPS 的波动超过估值的波动成为主要的股价推动因素。因而我们一再强调,水泥当前的核心投资逻辑看供给侧带来的短期的供需错配、中期的行业协同增效、和长期的彻底产能去化。而需求侧的波动幅度相对供给侧较窄,但如果超预期一定会锦上添花。供需两端逻辑的核心立足点均是全行业EPS 的大幅提升。因而从当前时点来看,水泥的供给侧不断加码,需求预期逐渐好转,供需错配逐渐加大,水泥价格上涨趋势确立。完全符合我们对于今年周期品投资逻辑的理解。

    当前水泥板块EPS 弹性强于其他周期品:
    建立在当前市场对经济转暖的预期下,如果央行不出现紧缩,周期品均有上涨动力。而短期EPS 的弹性来自于供给端的刚性,依据我们对于当前微观数据的跟踪,水泥行业的当期供给端控制极强,在需求恢复的周期内,仍然出现能看到水泥、熟料库存的下降(而同期钢铁、玻璃等周期品的库存出现了上升),因而水泥当前的价格弹性要大于其他周期品。

    投资建议:

    水泥供需缺口带来短期盈利弹性巨大,可以参考2010 年4 季度涨价:需求转暖,供给端被锁定,供需缺口短期内持续扩大。我们判断缺口最大可能出现在3 月上旬,当前市场反应的是对后续价格强烈上涨的预期。当前龙头企业估值水平仍低,估值还有上升空间,如果二季度能看到需求侧持续的超预期表现,EPS 仍有上调空间。持续推荐水泥,重点品种是龙头海螺水泥,17 年估值不到9 倍;前期持续推荐的二线弹性品种万年青、华新水泥、祁连山(此前重点提示预期差,当前估值仅为12 倍)、冀东水泥等继续看好;三线估值合理品种将继续补涨,如尖峰集团、亚泰集团、金隅股份。

    风险提示:宏观经济超预期下滑,供给侧改革不达预期