投资要点
    1、沙河玻璃行业或将面临大整改：

    10 月3 日，河北省相关部门领导暗查沙河市安全实业有限公司，并发现，沙河市安全实业有限公司存在未批先建、批建不符、无证排污等问题；相关部门要求组织对沙河区域内玻璃企业进行逐一彻查，发现问题立即依法处理，该关的关、该停的停、该治的治，并尽快落实到位；要求企业加速整改，严格整改，整改不到位，坚决不能恢复生产。我们认为，安全作为沙河玻璃产业中的大型龙头企业，在此次核查中暴露出来的问题，可以说代表了沙河玻璃行业当前存在的问题，我们认为随着地方政府对环保问题重视程度的不断增强，沙河玻璃行业的大整改不可避免；“发现问题、先停后改”将可能带来短期甚至中长期的供给减量，在当前玻璃行业供需关系原本就相对偏紧的情况下，有望继续推升玻璃价格。

    2、山东采暖季水泥、砖瓦窑等建材企业全部停产，“散乱污”企业先停后治：

    山东省人民政府近期发布《京津冀及周边地区2017—2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》实施细则，建材行业全面实施错峰生产。全省水泥企业采暖季全部实施停产；济南、淄博等9 市的砖瓦窑（不含以天然气为燃料），以及7 个传输通道城市的陶瓷（不含以天然气为燃料）、玻璃棉（不含以天然气为燃料）、岩棉（不含电炉）、石膏板等建材行业，采暖季全部实施停产；空气质量标准与相关部门考核挂钩。山东作为建材工业大省，推出堪称史上最严格的错峰限产行为，体现出了相关部门对环保的重视程度，我们后续有望看到今年冬季整个北方区域推动史上最严格采暖季错峰。水泥的整个冬季的库存水平有望大幅下滑，淡季价格难跌，而到采暖季结束又将迎来继续上涨的动力；石膏板等建材品供给都将受到抑制，价格上涨趋势明显。

    3、北方水泥排污证制度再推进，供给侧改革将持续深化：

    哈尔滨于近日开始开展水泥行业排污许可发放工作，11 月15 日前取得排污许可证。水泥行业排污许可证发放范围为水泥（熟料）制造及其配套的水泥原料矿山开采、散装水泥转运等排污单位，水泥窑协同处置固体废物排污单位和独立粉磨站排污单位。年底前没有拿到排污许可证的水泥企业，将视为非法排污，环保部门依据相关法律法规给予严厉查处。这是继山东部分区域发放水泥排污证制度后，北方推动水泥排污证发放的第二个区域。我们认为后续将看到更多区域水泥排污证的发放。这使得行业对于落后产能的淘汰有法可依，水泥供给侧改革正有条不紊的推进中。

    4、最严限产季即将到来，供给端收缩有望带来价格超预期上涨，继续推荐水泥玻璃：

    旺季带来下游需求恢复，水泥玻璃维持较低库存水平，供给端收缩将使供需关系维持向好台式，价格正向弹性明显；史上最严的环保限产风暴当前力度仍然在加强，水泥首次推出秋季临时错峰、环保督查不断趋严（沙河玻璃将面临整改）、区域限产力度增强（安徽铜陵、宣城推限产30%紧急预案），而“2+26”城面临采暖季工业错峰限产，各区域行动方案将陆续出台（邢台市采暖季玻璃错峰生产15%，山东全省建材企业11 月15 日开始停工），后续北方秋冬季错峰限产序幕即将拉开。

    我们认为水泥玻璃的旺季到来，叠加供给约束持续增强，我们预计后续有望看到行业景气高位再升，建议买入水泥玻璃！推荐海螺水泥、旗滨集团、华新水泥、祁连山、万年青、金晶科技！

    5、水泥：价格持续上涨，供给侧约束弹性明显价格方面：

    2017 年9 月22 日至9 月29 日，本周全国水泥市场价格为341元/吨，环比上扬1.1%。价格上涨地区主要是北京、南昌、福州、长沙、南宁和成都，幅度10-30 元/吨，其中福州和长沙上涨幅度最大为30 元/吨；所有地区价格均未出现下跌，绝对价格水平已突破二季度高点。我们年初对行业景气走势“淡季微幅下跌，全年高位震荡向上，四季度才是价格高点”
的判断得到进一步的验证。同时，环保督查以及区域限产增强带来区域价格上涨预期明显，各地企业已经开始酝酿后续新一轮涨价，唐山地区价格大幅上调100 元/吨，铜陵等地限产或将提前开启华东第三轮涨价，整体水泥价格将维持强势表现。

    库存方面：2017 年9 月22 日至9 月29 日，全国水泥库存较上周增加0.13%，当前库存水平仍然是近年最低水平。库存上升主要是受国庆和中秋假期临近影响，下游需求出现阶段性减弱，而企业在此期间进行备货会导致水泥和熟料库存有小幅提升；随着节后下游需求恢复叠加水泥供给侧约束不断增强，后期库存仍然将稳定回落，水泥价格仍将具备明显上涨动力。

    重视水泥供给侧改革的预期差：虽然相比与煤炭钢铁等行业较为直接的行政化手段，水泥的供给侧改革显得并不强势，这也是目前市场普遍预期较低的核心原因。我们认为，行业盈利好、市场化程度高等都不能成为阻碍水泥供给侧改革的因素；相反在各方诉求的共振下，水泥供给侧改革的推进有望超市场预期，值得重视！

    我们继续维持2017 年初对行业景气走势“淡季微幅下跌，全年高位震荡向上，四季度才是价格高点”的判断，预计节后水泥库存将持续回落，旺季涨价幅度将超过市场预期。当前时点继续看好十月旺季到来叠加临时停产带来的涨价行情，以及中期供给侧改革对水泥行业整体景气预期带来的提升。我们认为2017 年四季度水泥的供需关系会比2016 年四季度更紧，后期水泥价格仍然将有明显上涨动力，华东涨价可能在三轮左右，每轮幅度在30 元/吨左右。继续推荐低估值、安全边际高、供给侧改革最受益的海螺水泥，和涨价行情中弹性大的华新水泥、祁连山、万年青；关注行业格局未来存在明显改善预期的华北地区龙头冀东水泥，以及东北地区龙头亚泰集团。

    6、玻璃：
    价格方面：9 月最后一周，玻璃价格维持小幅上涨，全国白玻均价1589 元，环比上周上涨6 元，整体价格维持小幅上涨趋势，分区域来看，华南区域价格持续上涨，华东、华中走势尚可，其余区域保持平稳。企业出库保持良好，库位环比继续保持相对低位。

    随着传统旺季到来带动需求提升，库存相对低位下玻璃价格上涨动力充足，同时地产补库存或将带来需求增量；供给端来看，经过16 年的高景气，当前实际产能利用率处于近年高位，而后续产能绝对量增加很少；同时随着09-10 年点火产线逐渐开始进入密集冷修期，带来至少5%的实际产能减量，供给侧环比继续改善，同时沙河地区玻璃企业将面临整改和采暖季的临时减产，供给收缩存在超预期可能。我们认为，玻璃景气有望从目前高位向上大幅攀升，低库位下超预期上涨概率较大。持续推荐旗滨集团，关注金晶科技。

    7、建议关注区域建设板块，如京津冀一体化等：

    多个重点区域建设规划作为对未来新型城市建设的探索和示范，后续持续推进有望带来真实需求落地。从受益程度、估值和市值综合考虑，中长期维度看好大市值的华北水泥龙头冀东水泥、金隅股份，中建材下属石膏板龙头和防水材料龙头东方雨虹；小市值的华北沥青贸易龙头龙洲股份以及同属中建材的PCCP 企业国统股份等。

    8、我们从中期角度仍然维持2016 年以来对建材产业趋势的两个判断：

    供给侧推动带来的周期相关行业盈利大幅回升；以及产业资源、资金向龙头集聚带来的细分行业龙头市占率持续提高、竞争力进一步增强。继续看好海螺水泥、中国巨石、伟星新材、东方雨虹、友邦吊顶、兔宝宝等行业龙头。

    风险提示：
    房地产、基建投资低于预期；