十月宏观事件关注

　　宏观重点提示

　　10月我们重点提示关注四个事件：

　　第一，是监管部门维护资本市场平稳。10月即将召开党的十九大。9月25日消息，证监会召开全系统视频会议，对证监会系统迎接党的十九大各项工作进行再动员、再部署。提出，要全力确保资本市场平稳运行。要从政治高度来看待维护市场稳定的极端重要性，从讲政治、顾大局的角度来抓好维护市场稳定的各项措施。加强国际国内市场运行监测分析，充分发挥交易所一线监管的作用，积极适时做好资本市场舆情引导工作，切实加强金融监管协同与系统工作协同。对市场运行中出现的一些苗头性问题，要及时采取有力措施加以处置，为党的十九大胜利召开营造良好的资本市场环境。我们认为，10月的资本市场运行会较为平稳。

　　第二，是宏观数据表现没有预期那么差。从高频数据看，六大集团发电耗煤好于8月，从今年财政政策节奏看，存在明显的季末放量现象。我们认为9月数据应好于8月，经济下滑速度并不快。环保限产和地产调控对经济产生负向影响，但基建、出口、制造业是正向影响。整体经济仍下行，但韧性较强。

　　第三，京津冀区域出现新的催化剂。京津冀和雄安与其他区域战略都不同，是最明确的自上而下的逻辑。此前，京津冀总设计师徐匡迪表示规划在9月底前上报中央。我们认为，9月-10月应是雄安的政策落地期，可能引发第二波区域经济主题。

　　第四，环保限产趋缓。目前我们认为这一概率较低。通过对山东、浙江、甘肃等地的调研，我们认为在第四批环保督查组离开地方后，环保仍然会作为一个标准严格执行。京津冀以及周边地区的2+26个城市限产方案目前已经将任务细化到各市县，且很多地区在3月开始就已经做了工作准备，我们认为将严格执行。如果环保限产导致价格上涨过快，影响价格秩序，可能会引发政策协调导致趋缓，目前一些影响生产的仍是个案，我们认为环保限产趋缓的概率较低。

　　十月策略观点

　　我们对十月份A股市场整体判断仍然是震荡格局，整体市场的结构性机会仍然集中在盈利确定性复苏的领域。假日期间中国经济数据造好叠加延时定向降准，增长改善和低通胀的组合有利于盈利牵牛走得更远。市场之前几乎对四季度经济回落盈利牵牛或将被破坏再次达成共识，但我们认为相比2011-2015年需求决定企业盈利能力，本轮供需格局改善决定A股上市龙头企业盈利能力持续修复，未来真正的威胁更可能是通胀而非再度陷入通缩。中国制造业领域盈利能力中周期修复，流动性不松不紧，A股呈现盈利牵牛的结构性行情。供给侧改革被市场认知后，制造为王周期+金融是市场投资的主要方向。

　　从盈利角度上看，我们认为十月份大家关注三季报行情，而从三季度情况上看，我们可以看到经济数据一直不及市场预期，而盈利数据一直表现亮眼。我们认为，当前整体供需层面上看，仍然存在缺口，而三季度开始的环保限产虽然对经济需求端有所影响，但同时也使得供需缺口进一步加大，制造业上游行业盈利进一步扩张，因此我们仍然维持此前判断，资本开支扩张至少维持至今年年底，ROE扩张周期至少维持至明年二季度。三季报行情更加关注金融及制造业领域上游行业的表现。

　　流动性层面上看，我们认为10月份流动性是不松不紧的情况。从延时定向降准上看，首先，央行此次提出定向降准是对7月份全国金融工作会议上提出的“脱虚入实”的政策延续，助力中小企业；其次，延时定向降准，今年四季度将进一步加强金融安全政策，防止投放资金空转，为明年定向降准提供保障；同时定向降准时间定在2018年，也验证了四季度货币政策基调为金融监管+“脱虚入实”，因此今年四季度流动性层面仍然维持不紧不松，利率水平高位震荡的态势，A股市场并不具备流动性趋势性改善的整体机会。

　　因此，我们总结一下，延时定向降准降低分子端的不确定性，A股盈利牵牛，当前主战场以制造业领域盈利修复为主线，环保限产改变供给格局拉长价格修复周期，制造为王周期股当前配置价值最优，建议继续关注“金色化工”组合：稀有金属(五矿稀土)和电解铝(云铝股份)；化学原料(万华化学)；工程机械(柳工)；银行(招商银行)；券商(广发证券).

　　主题投资，雄安关注“政棕金科”组合(数字政通/棕榈股份/金隅股份/同济科技)；大混改时代关注“中航北船”组合(中粮生化/航天晨光/北化股份/中船科技)；新能车建议关注“新亚锋华”组合(创新股份/比亚迪/赣锋锂业/华友钴业).

　　金股组合之一：

　　中国建材(3323.HK)

　　推荐逻辑

　　1、9月份水泥价格大大强于往年同期，华东和华中已经实现两轮上涨，国庆前后实施第三轮涨价

　　2、当下的市场尚未到供给最紧张的时间，采暖期北方限产力度一定会非常大，华东和华中将是北方供给缺口的最大受益者

　　3、中国建材具备：1)当前估值低，2)盈利随水泥涨价弹性最大，3)华东华中占比63%。有望成为旺季水泥市场最大受益者

　　预期差

　　市场对今年旺季水泥价格潜在涨幅认识可能仍存不足，我们认为今年的涨幅将超越2013，逼近2010，挑战2011

　　催化剂

　　1、水泥市场在旺季频繁的涨价；

　　2、北方限产方案的逐个落地；

　　3、部分南方水泥生产大省也有可能在环保压力下限产。