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华润水泥 2017年业绩低于预期但一季度指引带来惊喜;维持买入

更新日期: 2018年03月13日 来源: 中国银河国际证券 【字体:

  华润水泥控股(01313) 华润水泥2017年实现净利润36.2亿港元,同比大增173%。期内盈利较市场预期低约4%,主要因为去年公司业绩强劲并派发员工花红导致行政开支高于预期。然而,我们维持对公司的正面看法,因为根据其2018年第一季盈利预喜,其2018年首两个月的综合平均售价(水泥和熟料)上升至386.9港元/吨(2017年第一季为291.3港元/吨)。

    因此,在考虑到平均售价明显上涨后,我们将18财年每股盈利预测上调41%。我们重申买入评级,目标价7.70港元(相当于1.5倍2018年市净率(此前为1.4倍)和8.9倍2018年市盈率)。目前,我们预测公司的派息比率约50%;因此2018年预测股息收益率将超过7%。 

  投资亮点

  2017年四季报摘要:在2017年四季度,综合平均售价为318.3港元/吨,高于2017年三季度的284.1港元/吨和2016年四季度的276.2港元/吨。水泥和熟料销量为2,550万吨,同比增长2%。四季度综合吨毛利为111.6港元,高于2017年三季度的86.5港元。2017年四季度的净利润为10.3亿港元,同比增长24%。

  由于派发员工奖金,业绩略逊于预期。2017年净利润较市场预期低约4%,主要原因之一是管理费用同比增加16.7%至26.8亿港元。这是由于去年盈利大增使公司增派员工奖金3.05亿港元所致。另一方面,我们注意到净负债/权益比率从2016年的56%大降至2017年的39%。凭借强劲的资产负债表,公司将派息比率提升至49%(2016年为44%)。

  2018年首两个月的水泥价格走势良好。在发布2017年业绩后,公司上周五还发布了2018年一季度盈利预喜。公司预计净利润同比大增,因其主要经营区域的水泥价格走势良好,综合平均售价从2017年第一季的291.3港元/吨大涨至2018年首两个月的386.9港元/吨。

  2018年每股盈利预测上升41%。从公司2018年首两个月的平均售价来看,我们此前对2018年每股盈利增长8%的预测可能过于保守。因此,我们将2018年吨毛利的预测由96港元上调至131港元,以反映平均售价强于预期,我们亦将2018年每股盈利预测提升41%至0.87港元。

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