江西水泥:成本下降可以持续,产业链延伸初见成效

更新日期: 2014年01月06日作者: 刘强密叶舟来源: 瑞银证券【字体：小大】

上半年业绩同比增长129%,符合预期

2013上半年营业收入25.3亿元,同比增长26%,归属母公司股东净利润1.3亿元,同比增长129%,落入之前的预增区间120%-140%,符合市场预期。

考核机制改革、煤价下跌带来成本下降20%,未来应可持续

上半年单位水泥生产成本同比下降40元/吨(下降20%)171元/吨,这是业绩同比大幅增长的主要原因。我们估算,其中受益于考核机制改革,单位电耗和煤耗下降、熟料发电量提升贡献约12元,煤炭价格下跌贡献约28元,我们认为,成本端的下降是可以持续的。公司的三大费用率也都有一定的下降。

混凝土业务开始发力,对收入贡献占比提高至17%

公司延续之前的产业链纵向一体化的发展战略,混凝土的收入同比大幅提高114%,混凝土业务对于公司收入的贡献由2012年的11%提高至17%。从毛利率来看,混凝土业务的毛利率比水泥业务高约3个百分点。

估值:维持目标价和“买入”评级

我们维持之前的盈利预测不变,基于瑞银VCAM 现金流贴现绝对估值模型得出,给予公司16.00元目标价,其中WACC为9.4%,重申“买入”评级不变。从估值水平来看,我们认为,目前公司的股价并没有充分反映公司成本的可持续下降以及混凝土业务的高速增长。