===本文导读===

 　　【宏观利好】正回购二度缩量 利率再降20基点 | 10月险资股票和基金投资增150亿

　　【政策利好】国务院11月初已通过南沙金改意见 | 广州国资改革方案或近期落地

　　【市场影响】权重股起舞 大盘涨字当头 | 无风险收益率下行或将资金赶入A股

　　【券商策略】券商策略周报：7月行情望重演 让子弹再飞一会儿

　　正回购二度缩量 利率再降20基点

　　降息后首次公开市场操作，已成为判断央行宽松政策延续的风向标。

　　据央行公告，25日，央行将仅开展50亿正回购，继续较上周缩量5成，不仅创下了本轮14天正回购重启来的“地量”，也创下了各期限正回购操作量约一年半以来的新低。而对于市场备受关心的中标利率，也下降了20个基点至3.20%。量缩价减，显示出央行宽松政策延续，进一步呵护月末资金面的意图。

　　这是继央行上周将正回购缩至100亿后，操作量二度缩量，而本次50亿的操作量属于“可开展可不开展”的范围，显示央行仅象征性的延续正回购的回笼趋势，而短期调节回笼资金量，可减缓本周因IPO等带来的资金面波动。

　　不仅正回购缩量，此外，今日财政部和央行进行了600亿国库定存投放，也可一定程度上缓解资金压力。据交易员透露，3月期品种的中标利率在4.10%，较上期略上升10个基点。

　　至此，从操作量上来看，鉴于本周到期资金量为400亿，本周公开市场有望延续净投放格局，将继续减缓资金面的紧张情绪。

　　对于利率下行，也符合市场预期。申万研究所债券团队今日指出，正常情况下，周二的公开市场应当顺应降息做出变化。正回购延续，也意味着央行短期内通过其他工具进一步释放流动性的概率提升；其次，考虑到不同政策利率间的联动以及正回购利率维持不变对市场情绪的冲击，正回购利率下调当属意料之中，且下行幅度应在20bp以上。(中国证券网)

　　10月险资股票和基金投资增150亿元

　　保监会24日公布，10月底保险业资金运用余额达88010.87亿元，较年初增长14.49%。其中，股票和证券投资基金8925.21亿元，较9月底增加150.22亿元；占比10.14%，创3月以来新高。10月底，保险业总资产96477.08亿元，较年初增长16.4%。(中国证券报)

　　国务院11月初已通过南沙金改意见 最快下周发布

　　记者从权威渠道了解到，国务院已在11月初同意通过《关于支持广州南沙新区深化粤港澳台金融合作和探索金融改革创新的意见》(下称《意见》)，预计将于近期内正式公布。

　　记者联系南沙新区宣传部时，对方表示尚未获得相关信息。但接近官方的人士告诉记者，广州市的相关官员目前正在北京等待拿到正式文件。与此同时，广州也在积极准备相关的新闻发布工作，预计最快于下周正式召开发布会并正式公布文件。

　　据了解，该《意见》由中国人民银行牵头，联合发改委 、财政部 、商务部 、港澳办、台办、银监会 、证监会 、保监会 、外汇局等多部委(门)发文。

　　深化粤港澳台金融合作，是南沙金融改革创新政策的特色和方向。此次获同意的南沙新区金融改革创新政策，与去年年底公布的《中国人民银行关于金融支持中国自由贸易试验区建设的意见》内容相似度很高。在广州市向国家提交《关于支持南沙新区深化粤港澳台金融合作探索金融改革创新的请示》(又称“19条政策”)后不久，一位广州市的主管金融的官员就透露，申报的政策中将包含深圳前海、珠海横琴的金融政策，并争取与上海自贸区同样的金融创新政策。

　　外资投资、人民币资本项目可兑换先行试验、人民币跨境使用等金融创新的政策，构成《意见》的主要内容。

　　根据《意见》，支持包括港澳在内的外资股权投资基金在南沙新区创新发展，积极探索外资股权投资企业在南沙资本金结汇、投资、基金管理等方面的新模式；探索研究港澳地区符合条件的金融企业作为战略投资者入股南沙新区的企业集团财务公司，支持资质良好的信托公司到南沙新区开展业务；支持符合条件的合资机构在南沙新区设立合资证券、基金、期货公司；允许南沙新区内的金融机构为港澳台居民(包括机构和个人)提供跨境人民币结算金融服务。

　　《意见》称，支持设立在南沙新区的银行机构按照《中国人民银行关于境内银行业金融机构境外项目人民币贷款的指导意见》(银发[2011]255号)的规定发放境外人民币贷款；支持南沙新区银行机构按规定研究办理外币离岸业务；支持在南沙新区开展人民币计价业务试点、开展商业保理试点等。

　　值得一提的是，在广东省和广州市极力争取的设立广州期货交易所一项，也获得重要进展。《意见》支持南沙新区在符合相关规定和政策的前提下开展大宗商品交易，推进境内期货交易所交割仓库体系建设。

　　在《意见》中，关于支持南沙新区开展跨国公司外汇资金境内集中管理试点，以及支持在南沙新区开展全国内、外资融资租赁行业统一管理体制改革试点，研究制定内、外资统一的融资租赁市场准入标准。目前已经在南沙新区提前得到政策落实。

　　随着南沙新区金融改革创新政策的获批，广东自贸区步伐临近的信号也越来越强。记者还从相关权威渠道了解到，除广州外，目前深圳、珠海等涉及自贸区工作的相关主要人士，也在北京密集进行沟通。这正预示着，广东自贸区即将正式浮出水面。(上海证券报)

　　广州国资改革方案或近期落地 围绕混合所有制做文章

　　据上证报11月25日报道，广州国资委内部人士透露，目前，广州国资改革的指导意见以及国资改革的会议，正在加紧落实中。尽管明确的时间尚不能透露，但预计就在近期。

　　广东省先后于9月份和11月份出台了国资改革的指导意见和实施方案，明确改革的目标和思路，提出了路线图、时间表，加快推动混合所有制改革的同时，启动体制机制改革。这将对地市级的国资改革起到引导和推动作用，一直活跃在国资改革前沿的广州国资，受推动的效果更为明显。目前，广州友谊、广州浪奇陆续停牌，正是广州国资推动改革的具体行动。

　　长期关注广州国资改革的分析人士称，从已经停牌的广州友谊、广州浪奇来看，广州新一轮国资改革思路，将重点围绕混合所有制改革、做大做强国资等做文章，国资控股比例高、传统竞争性行业、业绩不振的企业，将是此轮改革的率先启动和收益方。

　　经梳理发现，目前，广州国资未停牌的上市公司中，持股比重超过50%的还有：广州发展(62.33%)、广汽集团(57.58%)、广日股份(56.06%)、广百股份(54.18%)、珠江啤酒(51.94%)、东方宾馆(51.55%)等。业绩出现持续性下滑的，诸如珠江实业、广百股份、东方宾馆等。(证券时报网)????

　　权重股起舞 大盘涨字当头

　　【盘面简述】：

　　午后，券商、保险涨势收窄，但银行股探底回升，创投概念和黄金、煤炭、有色、港口大幅上涨，股指再创新高，逼近2600点。经过昨日地产、券商等板块强势拉盘之后，今日小盘股也出现补涨的机会。盘面上，黄金、机器人概念、迪士尼概念、高铁、中韩自贸区、卫星导航等板块涨幅近3%，次新股、农业板块跌幅居前。总体看，两市成交仍然放量，但较昨日量能仍有差距，并且经过大涨之后获利盘开始涌出。后市建议投资者重点关注沪港通中涨幅相对落后的板块。

　　【板块方面】：

　　高铁板块在利好消息刺激下，再度强势上涨，晋亿实业、回天新材涨停，太原重工、晋西车轴、天马股份、高盟新材、中国铁建等纷纷大幅冲高。创投概念钱江水利走出四连板，大众公用、大众交通、鲁信创投等表现强势。迪士尼概念再度遭爆炒：百联股份、东方明珠、上海建工涨停，豫园商城、浦东金桥、东方航空、陆家嘴等涨幅超5%。怡球资源、海亮股份、辰州矿业、中金黄金、金钼股份、洛阳钼业、云南铜业纷纷涨停，有色板块出现涨停潮。

　　【消息面】：

　　1、券商地产领涨A股再现天量天价

　　受央行降息刺激，昨日A股市场中以券商股和地产股为代表的“大象”纷纷“起舞”，带动主板指数高开高走并再创本轮上涨以来的“天量天价”，指数型上涨再度上演，沪股通交易明显回暖，但二八分化格局再现

　　2、降息并非全面刺激的开始

　　央行两年来首度降息。尽管央行表态不代表政策转向，但各方依然猜测货币政策转向全面刺激。未来降息之路还有多远，仍将取决于防范各项风险和经济“托底”的需要，以及改革打通金融脉络的速度。毫无疑问，把降息与全面刺激划等号是

　　3、扶持政策有望密集出台通航产业或迎基建高潮

　　备受关注的全国低空空域管理改革工作会议近日落下帷幕。据中国证券报记者了解，会议重点讨论了多个涉及低空空域管理、无人驾驶航空飞行器、通用航空信息服务站系统建设等方面法规草案，并有望在进一步完善后择机出台

　　【巨丰观点】：

　　午后，智能机器人概念个股全面上涨，创投概念继续强势，钱江水利，鲁信创投涨停，黄金概念午后异军突起带动有色煤炭概念启动。港口股集体暴力拉升；次新股由于龙头兰石重装再度停牌被查，午后跌幅扩大，腾信股份，海洋王触及跌停。

　　午后创投概念股爆发，张江高科、鲁信创投、钱江水利涨停，大众公用涨6%。消息面，国务院总理李克强在主持国务院常务会议时表示，抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛。

　　受意外降息的利好刺激，昨日券商、地产股出现集体大涨的走势，并且上演壮观涨停潮，受到主力资金的热烈追捧。今日开盘后大盘并未延续气势如虹的逼空行情，反而出现冲高回落的迹象，获利盘高位集中兑现收益，昨日涨幅过大的板块则遭到资金抛售。券商板块今日成为获利盘出逃的主要目标，大部分券商股早盘飘绿。但银行股的企稳反弹，使得午后股指再次发飙，一路向上。

　　大盘已经站稳2500点，2550点，股指距离2600点不足2%的差距，市场中期向好已无悬念。投资机会方面，建议布局沪港通中炒作力度较弱的半导体、食品饮料、文化传媒、银行等板块。尤其是景气度持续攀升，且受政策扶持的半导体行业。(巨丰投顾)

　“无风险”收益率下行或将资金赶入A股

　　央行非对称降息的目的是要降低社会融资成本，解决“融资难、融资贵”的问题，其副产品则是理财产品“无风险”收益率的下行。有鉴于此，部分游走于固定收益产品的资金为了维持高收益，势必会将注意力放在A股或与A股有关的理财产品上。

　　受降息刺激，周一A股市场强劲走高。在地产、券商等板块带领之下，沪深两市全线飘红。截至收盘，上证指数大涨46.09点，收报2532.88点，涨幅1.85%；深证成指涨245.61点，收报8577.91点，涨幅2.95%；创业板指涨2.98点，报1507.81点，小幅上涨0.20%。

　　与A股形成对应的则是业界对理财产品收益率预期的看低。国金证券的研报数据 ，10月份253家银行共计发售理财产品4789只，发行数量较9月份锐减6.63%；平均预期收益率为5.09%，相比年初的5.7%下滑明显。

　　本次降息的幅度比较温和，但向市场传递的引导“无风险”产品收益率下降的信号是比较明显的。

　　万博新经济研究院院长滕泰注意到了这个变化。他预测，2015年中国将首次看到股市领先于经济复苏，这个复苏的动力不是来自于基本面，而是来自于资金的流向变化。目前房地产可预期收益减少，影子银行的风险收益也在变化，小额贷的收益在降低、风险在增加，股市可预期下跌的风险减少了、收益将随之增加，风险收益三大资产市场的逆转会造成资金的流动变化，这些会推动2015年资本市场迎来一个确定性的牛市。

　　业界普遍预计，在降息周期打开之后，未来央行可能还会再次降息，降准也将不再是遥不可及的事。随着内外环境的优化，越来越多的资金将会进入资本市场，这将构成股市的中期利好。(证券日报)

　　券商策略周报：7月行情望重演 让子弹再飞一会儿

　　上周市场继续上行，周初受沪港通利好兑现影响大盘高开低走，随后受银行间流动性紧张影响转向低迷，周五券商股大涨大盘实现周内反转。最终上证综指收盘报收2486点，周涨幅0.32%；深证成指报收8332点，周涨幅0.06%；创业板指数单边大涨63.62点收报1504点，周涨幅4.41%。两市成交金额16643亿元，较前一周萎缩5368亿元。行业方面，传媒、计算机、非银行金融、纺织服装、通信股大涨引领市场，银行、煤炭股下跌。

　　国泰君安 ：

　　本次降息和市场预期相比明显显得激进并且时间点提前，增量资金将会伴随着降息进一步入市，A股市场冬季攻势将随之展开。市场风格有望“大替小”，建议增持非银金融、房地产及其产业链、交运等。

　　银河证券 ：

　　降息有利于降低重负债企业的财务负担，短期内有利于市场情绪的进一步改善。中期看，由于利率市场化进程基本完成，尤其贷款利率市场化已经实质上完成，央行基准利率的降低，对于引导社会融资成本下行到底有多少作用仍需观察，而经济持续低迷也制约了市场向上空间。

　　东方证券 ：

　　降息周期开始，改革重新激活市场活力，转型提高经济质量，而未来三年宏观流动性有望继续维持宽松；微观上，居民资产配置调整将朝向股票资产；制度上，中国资本市场将向世界开放，不断吸引境外资金。上涨行情已经开始，建议关注地产、券商、电力、基建和交运等蓝筹板块。主题上把握国资改革、迪斯尼，特别是关注上海本地股。

　　中信证券 ：

　　此次降息将是央行新一轮货币政策放松的起点，短期不排除央行会配合使用其他数量型放松工具，对于股市的影响整体偏正面。从结构上看，利好券商、地产、电力和投资品等行业，负面影响银行。

　　中金公司 ：

　　降息周期开启，奠定股债双牛基石。首推四大行业：地产、机械、券商、保险 ，降息使得此前隐含较多悲观预期的周期性行业都需要重新评估。个股可关注中南建设 、招商地产 、光大证券 、中国太保 、三一重工 、华新水泥等。

　　申银万国

　　纵有震荡亦不改多头思维

　　一、沪港通“首周”遇冷不必过度悲观，战略上依然看好外资流入

　　上周是沪港通开通第一周，截至周五沪股通额度结余尚有2763.76亿元，占总额度的92.1%。从资金使用额度与相关个股表现来看，上周沪港通表现似乎低于市场前期的乐观预期。我们认为，短期大家热衷于争论沪港通是否低于预期其实意义不大，因为前期已经充分预期，一两天的影响和结构也未必就体现长期变化。并且由于资金的性质和习惯不同，短期内充分预期利好的部分股票调整是正常现象。但长期看，边际资金带来的影响是大势所趋，战术上可以把握节奏，战略上不能因小失大。

　　回味沪港通成行历程，相信投资者对“世界终将属于乐观者”会有更深刻的体会。沪港通从4月份的初露锋芒到7月的人声鼎沸，再到9月预期推迟时的落寞，直至香港特首在与习主席见面时的破题，随后一天即正式推出，而困扰QFII多年的税收问题亦迎刃而解。不要轻易否定任何看似困难重重的改革，“世界终将属于乐观者”，何必还在纠结于短期涨跌。的确，短期longonly基金的观望态度可能使沪港通涨停板个数少于乐观预期；的确，我们还面临着新股发行数量有一定的不确定性；的确，经济仍然不好(11月汇丰PMI预览值降至50，创半年新低)；的确，天量之后的市场需要休整，但是大方向却已经很清晰，大类资产配置的变化、改革中积极因素的努力都不可阻挡，维持多头思路！据EPFR监测，11月13-19日流入A股和中概股的外资为1.8亿美元，其中专投中国股票基金流入2.2亿美元。而实际上，沪港通前四天流入A股的外资为214.28亿元(折合35亿美元)，明显高于历史上任何一周流入A股的资金。

　　二、不对称降息改善流动性降低融资成本，继续看多

　　流动性方面，受到新股密集发行以及月末因素等影响，周四中国银行间市场前台交易系统意外延时20分钟，银行间7天回购利率上涨近35%；本周有11只新股发行，申购冻结资金或达到1.61万亿元，创6月发行重启以来的历史峰值。但上周五发布的降息政策将大大缓解市场对于流动性的担忧。中长期来看，降低企业融资成本势在必行，市场流动性相对宽松依然是大格局。

　　国务院常务会议提出“新融十条”进一步采取有力措施缓解企业融资成本过高的问题，其中提到“增加存贷比指标弹性，改进合意贷款管理”，市场预期央行或将非存款类金融机构存放款项从同业存款调整至各项存款，对非存款类金融机构拆放款项调整至各项贷款，存款口径的扩张或有利于刺激信贷供给，有助于降低企业融资成本。考虑到银行为此需要补缴存款准备金将导致流动性收紧(假设20%的法定存准率，预计补缴规模约1.5万亿)，市场预期降准的可能性也在增大(我国目前准备金率明显高于其他国家)。另一方面，信贷资产证券化备案制落地，银监会不再进行逐笔审批；证监会正式颁布证券公司以及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定，资产证券化加速发展将成为趋势。金融改革将是影响2015年股市最大的因素，其中券商股将成为最为受益的板块。

　　三、注册制推进利空壳资源股票，成长股投资关注“中国亚马逊”与新三板

　　上周国务院常务会议上提出要“抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛”。同时证监会副主席庄心一表示“目前股票发行注册制改革正在推进中”，注册制推进预期再次加强。我们认为，注册制的推出不会打垮小票，只会让纯市值管理的壳资源打回原形。尽管注册制真正实施还有一段距离，但市场对注册制的担忧会逐步加大，建议继续兑现纯市值管理的壳资源个股。

　　上周首届世界互联网大会在乌镇开幕，习近平总书记致词，李克强总理亲自参加，重视程度可见一斑。2015年成长股投资的一条重要逻辑在于寻找“中国的亚马逊”，在短期亏损但商业模式清晰的互联网公司中寻找未来巨头(注册制和海外中资股回归可能会加速此类公司上市进程)可能是明年成长股投资的新演绎方式。此外，新三板也是明年成长股投资的重点。上周证监会私募基金监管部副主任刘健钧表示，证监会将加快完善新三板市场交易机制和转板机制，增加新三板的流动性和吸引力。

　　四、短期震荡考验需维持多头思维，估值合理白马成长股有望深蹲起跳

　　短期内由于沪港通外资流入有限和新股申购资金分流，考验多头决心的震荡就在眼前，但四季度行情往往能够找到次年行情的影子，比如2011年四季度券商一度崛起，到了2011年底券商股也曾经大幅调整，但2012年却是全年涨幅第一。维持2015年市场判断不变：看多！上证指数将上破3000点，但2015年年内A股市场波动率将大幅上升，阶段性回撤幅度可能会超过200点。

　　投资风格将从过去单纯的“成长为王”向价值和成长并重的“平行世界”转变。调整充分的白马成长股可能卷土重来，短期有部分成长型基金经理会选择从壳资源小股票中进入白马成长避险；创业板大市值股票12月中旬将被纳入到沪深300样本股，被动型资金对于它们的增量配置将有利于估值合理的白马成长股阶段性深蹲起跳。

　　东北证券

　　货币政策发力市场震荡偏多

　　经济疲弱、政策积极的逻辑仍在延续。虽然房地产销售数据环比改善，并且房地产投资也有底部企稳迹象，但是经济下行压力依然存在。比如，11月汇丰PMI初值为50，低于预期的50.2，之前公布的信贷和货币增速等数据也纷纷不达预期。基本面风险加剧迫使政策面作出相应调整，包括14天正回购利率已经降至3.40%，并且公开市场操作在连续5周维持中性后，上周再次回到净投放，投放规模为100亿元人民币。另外，上周国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定采取“增加存贷比指标弹性，改进合意贷款管理；改进商业银行绩效考核机制，防止信贷投放”喜大厌小“和不合理的高利率、高费用；取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛”等有力措施，进一步缓解企业融资成本高的问题。总之，近期刺激政策有不断加码的趋势。

　　降息更是一石激起千层浪，货币政策有望进一步宽松。11月21日中国人民银行决定自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，货币政策放松在时点上出乎意料，在“新融十条”后迅捷出台，预计对市场将会产生较大影响，基准利率下降将在一定程度上带动融资成本的下降，尤其是房贷、国企贷等。

　　考虑到历次利率调整初期均不改变A股市场原先运行的趋势，由于本次降息之前A股市场已经处于回升通道，预计本次降息后，市场运行情形将远好于2008年、2012年初次降息时A股冲高回落再探底的疲弱走势，相反将强化市场震荡偏多格局。因此，操作上即使出现日线级别的冲高回落，也是短期回补的机会。

　　一般而言，降息对股市的影响主要通过影响基本面和风险偏好来实现，短期内主要通过提高风险偏好来提高股票估值。由于目前风险偏好已经处于高位，进一步提高的空间已经非常有限，所以预计短期内股指可能演绎先冲高震荡走势，中长期内随着降息逐步改善基本面，滞后效应有利于股市。

　　展望本周市场，目前市场处于中期震荡偏多格局，降息足以对冲新股发行、沪港通热度不及预期和经济基本面不佳的影响，对市场产生类似强心剂的作用，股指有望延续震荡偏多特征。策略方面，仍然看好国企改革等主题性投资机会，尤其是这些主题投资机会中的低估值蓝筹股仍有较大的配置价值，建议继续关注；而货币政策的放松有利于经济基本面的企稳反弹，周期性股票有望迎来机会，钢铁、有色等板块可能有较好表现，大金融也是重点，可以配置。

　　民生证券

　　明年春节前行情不悲观

　　降息对市场整体影响：有条件的估值提升。降息对股市的影响具有一定的不确定性，它取决于降息所带来的无风险收益率下行与风险溢价变动之间的关系。从当前时点看，此次降息存在两大有利于满足估值提升的条件：第一，2014年年报的业绩地雷风险时点尚远；第二，资产配置效应仍有望支撑股票风险溢价低位运行。因此，我们判断此次降息有助于支撑A股估值提升。

　　对市场结构影响：银行短期不利，九大行业受益。从结构上看，此次降息对银行股短期利空，静态测算盈利负面影响5%，但经济企稳预期利好银行股估值修复。对于非银行板块，我们更看好财务费用占营业利润比重相对较高、风险溢价(贝塔值相对)相对较低的行业，这些行业主要包括轻工制造、交通运输、电力及公用事业、通信、交运、农林牧渔、电力设备。此外，地产和非银金融股也相对看好。

　　明年春节前行情不悲观。我们对明年春节前的A股行情并不悲观，第一，降息表明春节前流动性环比宽松可期，而年底中央经济工作会议之前改革政策红利将持续释放；第二，地产调整下的资产配置效应余温仍在；第三，经济和基本面大幅下行风险不大，年报业绩风险时点尚早。但春节仍有可能是A股市场的重要关口，从中长期看股市的估值最终仍要回归基本面，对此仍应保有一丝谨慎。

　　招商证券

　　7月行情有望重演

　　中国人民银行上周五晚间宣布非对称降息，降息存在逻辑上的必要性。一方面，10月份经济金融数据全面低于预期，加重了稳增长和保就业的政策压力；另一方面，上周银行间以及交易所资金市场受同业存款补缴准备金的传闻影响出现剧烈波动，央行祭出降息这一杀手锏标志着常规政策工具的回归，向市场传达了非常明确的稳增长决心，具备强有力的政策信号。

　　此次降息对A股短期行情表现具有十分重要的意义。首先是降息释放出稳增长信号，贷款端利率下调对于实体经济存量债务负担的降低，以及对于房地产领域的刺激将显著降低经济风险。其次，这次降息超市场预期，相当于消除了政策的不确定性，同时又可以让投资者对后续的货币政策调整继续有乐观预期。因此，对市场情绪具有非常正面的作用，也有助于吸引外资再次加大布局。

　　策略结论：短期市场极有可能复制7月份行情，上证指数和沪深300短期会快速上涨，上证指数有望冲击2600-2700点一带。

　　配置建议：券商、保险、地产弹性最大，能够有超额收益；强周期板块，如工程机械、钢铁煤炭有色建筑建材等会普涨；高分红低估值的银行、水电、家电等有配置价值，有绝对收益。

　　国信证券

　　让子弹再飞一会儿

　　上周末央行宣布降息，继续看好市场。市场需要谨慎除非出现两种情境：一是经济失速，信用风险大规模上升；二是过剩流动性重回地产和地方平台领域，表现为楼市快速恢复。在目前“托底+改革”为主导思想的政策下，这两种情境出现的概率不高，继续货币放松并无不可。此次降息可以视为前期货币宽松市场利率回落之后的确认，不应把此次降息视为新的降息周期的开始。因此，不宜高估降息对市场的短期利好，更勿论牛市。

　　从年初以来政府调控政策的一贯基调来看，此次降息的主要目的仍是为了降低实体经济的融资成本，保增长的意图并不明显，因此，由于降息而推荐银行地产及其他周期行业的逻辑并不成立。从单次降息本身来看，存款利率下调但上浮空间扩大，整体上对存款利率影响有限；而存量贷款利率将受益于基准利率下行，但对于增量贷款来说，由于银行存款端的负债成本不会明显降低，因此增量贷款利率未必会有明显下行。如果从降低融资成本的意图来看，注册制、ABS提速将是必然，若不及时引导资金进入实体融资渠道，将带来新的金融资产泡沫。

　　从行业配置角度考虑，继续看好券商，看好互联网大数据、新技术新材料、现代生产服务业、医疗养老产业、环保节能等新兴产业 ，看好传统产业转型并购机会。

　　海通证券

　　风更大舞更欢

　　一、降息助推大类资产配置转向股市

　　回顾历史，降息利于股市。A股历史上降息周期有四次：1996-1999年央行连续六次降息，2002年2月降息，2008年9-12月央行六次降息，2012年6-7月央行两次降息。降息中期均利好股市，2008年、2012年两次降息后股市均是先下后上，背景是经济有失速风险。本次降息意在降低融资成本，经济转型本身在稳中求进，股市不会出现“先下”的过程。

　　降息助推大类资产配置转向股市。回顾过去70年全球主要股市历史可以发现，利率下行是牛市的必要条件，经济增长只是驱动盈利的一个面，并非必要条件。本轮行情起点是利率下行，催化剂是改革加速，防护栏是稳中求进，大类资产配置转向股市趋势已经形成。降息将强化此趋势，相比47万亿的储蓄、25万亿的理财和信托 ，A股11.5万亿自由流通市值成长空间大。

　　二、中期风格偏中盘

　　地产短期受益，券商中短皆优。回顾历次降息后的市场表现，行业上房地产、非银行业跑赢市场概率较大；风格上中盘综合表现最好，大、小盘不同阶段表现差异较大。本次降息的核心目的是降低融资成本，短期利好对资金敏感的地产行业，中期券商更优。国务院“新融十条”后证监会发布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》及配套规则，立意就是提高券商直接融资功能，行业加杠杆持续。

　　行情望从小盘向中盘扩散。2005-2007年、2008年底-2009年牛市可以分为三个阶段，分别是小盘、中盘、大盘领涨。剔除限购股解禁，A股散户与机构投资者持有流通市值、交易占比稳定，活跃度才是影响风格的重要因素。目前A股账户活跃度相当于2005-2007年、2008年底-2009年两轮牛市的初期水平，伴随着增量资金逐步入场，交易活跃度提升，行情将从小盘向中盘扩散。

　　三、应对策略：顺风起舞，三刃齐发

　　风更大，舞更欢，降息强化大类资产配置转向股市趋势，市场向上行趋势未变，真正的考验还要等待美联储利率政策干扰与改革进程、宏微观基本面共振的结果，时间窗口更可能在2015年3-5月。

　　布局2015年，三大利刃出击。降息短期利好对资金敏感的地产，券商属于中短期皆优品。着眼2015年布局，风格上随着增量资金入场、交易活跃度提升，行情望从小盘向中盘扩散，投资应顺应创新、改革大势，积极进攻，用好三把利刃：①创新剑——高端装备：实现中国梦，制造业必须升级、走出去，如高铁、机器人 、军工、油气设备。②改革刀——国企改革：从集团资产注入、股权激励、壳价值三条路线掘金。③牛市矛——券商：业绩优、弹性高。

　　上海证券

　　不宜夸大政策兜底信号

　　上周末央行自2012年7月份之后首次宣布降息，此次降息基本在市场预期之内，但时间上超出市场预期，对冲经济下行风险、降低实体经济融资成本的意图明显。10月份数据显示，近来通缩压力增大，工业产出低迷，经济低于潜在增速，需要货币宽松政策来刺激总需求。同时目前定向货币宽松向实体经济传输并不顺畅，需要直接降息来降低融资成本。

　　从后续政策动向看，央行一再强调此次利率调整仍属于中性操作，并不代表货币政策取向发生变化。因为目前我国宏观经济仍保持中高速增长，不需要对经济采取强刺激措施，稳健货币政策取向不会改变。因此，我们认为此次降息可能是缓解当下经济加速下行的一剂“止痛药”，并非是新一轮货币政策宽松的开启，不宜夸大解读。为了实现降低融资成本的目的，未来应该还有新型货币市场工具的灵活与组合运用。

　　此次降息向市场释放出了政策维稳经济的决心，有利于提振证券市场的信心。基准利率下调降低了各类资产定价时分母中的折现率，将推高资产价格，因此，将助推股债双牛格局，对于证券市场整体影响正面。但由于股市前期涨幅已经部分反映了降息利好，故短期大盘大幅上涨概率较小，沪指站上2500点整数关后，强势震荡的可能性居多。(上海证券报)