国资改革升温 央企重组发力

　　今年以来，有关央企重组的消息屡见报端，从国家核电重启工作和中电投重组获得进展、邮政集团“总分公司制”改革加快、国内的四大航运集团被称“存在强烈整合预期”，到招商局旗下的招商地产和招商银行双双相继停牌，引发市场对于招商局顶层设计战略布局预期的猜想，这些无不体现出国企改革正在加速。不仅如此，有消息称，国企改革顶层设计“1+N”文件也将于近日出台。本周，央企改革概念股中海集运、中国重工、吉电股份、上海电力、国投新集、中国远洋等公司集体异动引发了投资者热议。而国资改革概念也由此成为本周百度股市通热搜指数最受关注的热点之一。

　　央企改革进程加速

　　记者了解到，国企改革顶层设计方案有望加快出台，新一轮方案将以“1+N”的形式发布。其中“1”为《国务院关于国有企业改革指导意见》，“N”为34项文件，包括《国有企业发展混合所有制经济的指导意见》、《国有企业功能定位与分类》等。作为央企和地方国资改革的纲领性文件，顶层设计方案的出炉，将起到统领性作用，为国资整合提供相应规则和制度保障，有利于国企做大做强。

　　作为资产体量巨大的大型国企，央企在本轮国资改革中可腾挪空间大，资本运作也会相应地更为密集。国资委官员曾公开表示，央企应以上市公司为平台，利用好股票市场，推动上市公司资源在央企内部、央企之间、央企与地方国企之间实施有效整合，实现资源集中、平台集中和优势集中。相关资料显示，截止到2014年底，央企资产总额已达到了38.73万亿元，实现营业收入25.11万亿元、利润总额1.36万亿元。

　　“从全球经济发展的历程来看，任何一个经济体和行业、企业要做大做强，并购重组都是极其重要的一环，可以说，并购重组在企业的做大做强过程中居功至伟。”相关研究人士在记者采访时表示，国企改革主题有望成为2015年最具爆发力的投资题材之一。从投资角度分析，随着4月份相关细则出台的预期，国企改革主题将可能成为近期市场主流热点，可中线挖掘国企改革、“一带一路”主题投资带动的建筑工程类“中”字头公司潜在市锄会。广证恒生也给出了掘金央企改革的思路：一是“小市值、绩效差”寻找壳资源；二是集团资产注入预期；三是混改预期强烈；四是惟一性。具体可选择估值低、PB低，安全边际相对高；另外，存在整合预期的，背靠大集团的企业，如中国远洋、中远航运，它们的第一大股东均为中国远洋运输(集团)总公司。

　　强强联合成主旋律

　　从已实施和正在实施的央企并购重组看，央企重组的步伐正在加速。自去年11月国家投资开发公司旗下的中纺投资以182.7亿元收购安信证券开始，到最近中电投集团与国家核电技术公司即将重组，各大集团下上市子公司股价均出现大幅上涨。3月28日，长安汽车再次就停牌发布进展公告，此消息让资本市场产生联想，该公司停牌或与推进国企改革有关。

　　“最受市场关注的央企第一批试点的六大集团改革方案和央企第二批名单近期将大概率地会被推出。”匿名分析师向记者表示，由于央企实现整体上市可以把存量资本盘活，提高资本的使用价值，优化资本的边际效应；另外，通过资本叠加，整个企业的规模扩大了，从而实现规模效应。在投资上，研究人士建议从以下三个方面挖掘国资改革机会：首先，关注第一批已被作为试点的6家中央企业，改革的特点不尽相同，如国家开发投资公司、中粮集团有限公司开展改组国有资本投资公司试点，中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司开展发展混合所有制经济试点，新兴际华集团有限公司、中国节能环保集团、中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司开展董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点；其次，具备合并和整合预期的垄断性央企，比如在金融、石油石化、电信、铁路和港口等领域相关公司，典型代表有南北车的合并等；第三，就是大集团小上市类企业。如上海国资委控制的一些上市公司中，不少都属于大集团、小公司的类型，其后续资产注入的可能性极大。

　　记者注意到，作为央企“四项改革”试点中的国有资本投资公司试点，中粮集团和国家开发投资集团下属公司的改革已经取得了较大的进展，改革力度远超市场预期。在二级市场上，中粮集团有限公司与国家开发投资公司下属上市公司超额收益明显。而被研究人士重点看好的还有国家核电与中电投的合并近日再获进展。3月18日，商务部反垄断局公示的《中国电力投资集团公司收购国家核电技术有限公司股权案》称，现国家核电控股股东国务院，拟将其持有的66%股份无偿划转给中电投持有。而按照国家核电的目前状况，有两种方式可以选择，即重新发起，独立上市或者借壳上市。资料显示，中电投的上市公司资源比较好，目前中电投集团旗下的上市平台有8家，其中A股有6家，H股有2家。A股包括东方能源、上海电力、吉电股份、中电远达、漳泽电力以及露天煤业；H股为中国电力和中国电力新能源。

　　核心集团改革率先启动

　　参考央企的试点模式，相关券商研究员认为，各层级的国有资本管理平台很有可能会选择资产优质的核心集团，这些集团旗下往往拥有一定数量的上市标的，非常适合国企改革主题投资。如广发证券就建议按照以下五个条件寻找潜在的投资标的：规划明确；符合央企试点特点；拥有跨产业链投资以及国有资本运作经验；地方国企集团要符合各省市的国企改革方案中对于试点的表述；省内缺乏同类型试点。而经过筛选，建议关注央企集团中的中国诚通集团，河南投资集团，天津泰达投资集团，上海电气与仪电电子集团等，它们在国企改革过程中或有不错表现机会.

　　目前进入首批央企试点的国家开发投资公司是国资委三大直属资产管理公司之一，另外两家是中国诚通和中国国新控股，而中国诚通更值得关注。中国诚通是国务院国有资产监督管理委员会监管的大型企业集团，总资产近900亿元。集团战略定位是为国有经济和中央企业布局与结构调整服务，坚持资产经营与产业经营相结合，成为在中央企业结构调整中发挥独特作用，市场竞争力强的资产经营公司。另一家国新公司的主要目的是“配合国资委优化中央企业布局结构，对战略性新兴产业以及关系国家安全和国民经济命脉的其他产业进行辅助性投资等”，定位偏向辅助其他央企改革。而在上海国资委控制的一些上市公司中，不少都属于大集团、小公司的类型，其后续资产注入的可能性极大。因为按照“上海国资国企改革20条”的要求，要积极发展混合所有制经济，加快企业制股份制改革，实现整体上市或核心业务资产上市。记者注意到，根据1月21日上海市国资委主任在接受采访时表示，上海电气、上海仪电控股集团与上海华谊集团都有直接上市的规划，目前华谊集团已经借助双钱股份实现了整体上市，未来上海电气与上海仪电控股集团值得重点关注。

　　另外，被分析师重点提及的还有国机汽车的大股东——中国机械工业集团有限公司。大股东中国机械工业集团持有公司63.83%股权，其下属另一家上市公司中工国际于2014年实施管理层股权激励，随着央企改革逐渐升温，预计国机汽车将启动改革步伐。公司处于完全竞争性行业，管理层股权激励、资产整合、引入战略投资者都是可选方案，管理层有效激励将提升经营效率。大东旗下汽车生产线流程设计、汽车展览等资产与公司主业协同性高，有望注入上市公司。另外，“一带一路”概念一提出，国机旗下多只上市公司股票迅速被拉升，而国机集团在海外的业务将有更大的市场空间。

北新建材:业绩稳步增长 长期受益国企改革推进

　　北新建材 000786

　　研究机构：中银国际证券 分析师：董馨谣,李攀 撰写日期：2015-03-25

　　北新建材2014年实现营业收入82.95亿元,同比增长10.75%,实现归属上市公司股东净利润11.05亿元,同比增长22.08%,对应每股收益1.818元,其中第四季度实现净利润3.93亿元,同比增长16.1%,对应每股收益0.58元,业绩符合我们此前的预期。随着公司产能规模的继续扩大,14年石膏板的销量同比增长16.8%。同时,燃料成本的下降带来了毛利率的小幅提升。公司石膏板产能继续保持全球第一,作为石膏板行业龙头企业,在销售网络、生产技术、资源掌控等方面都具有较强优势。14年公司继续拓展渠道,推动石膏板产品延伸至隔墙体系。未来随着国企改革步伐的推进,公司将继续巩固在行业中的领先地位。混合所有制改革也将有助于公司提高运营效率,增强盈利能力。此外,公司近年来积极拓展龙骨以及新型房屋等相关业务,新业务也有望依托现有网络实现较快的发展。我们继续维持对公司的买入评级,目标价格上调至37.00元。

　　支撑评级的要点。

　　公司2014年石膏板销量14.37亿平米,同比增长16.83%。截至2014年底,石膏板产能达到17.8亿平米,继续保持全球最大石膏板产业集团的龙头地位。

　　2014年公司综合毛利率29.9%,同比提升0.17个百分点。期间费用率11.91%,同比上升0.25个百分点,其中销售费用率同比下降0.24个百分点至3.54%,管理费用率同比上升0.60个百分点至6.24%,财务费用率同比下降0.10个百分点至2.13%。

　　公司14年第4季度单季度综合毛利率30.54%,同比降低0.55个百分点。

　　单季度期间费用率11.00%,同比上升0.61个百分点,其中销售费用率同比下降0.23个百分点至3.68%,管理费用率同比上升1.25个百分点至5.82%,财务费用率同比下降0.41个百分点至1.49%。

　　公司公布了14年利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利4.25元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

　　评级面临的主要风险。

　　成本大幅上升的风险以及房地产市场大幅下滑的风险。

　　估值。

　　我们对公司2015-2017年的每股盈利预测分别为1.864、2.150、2.458元。

　　维持对公司的买入评级,目标价由22.00元上调至37.00元,对应2015年20倍市盈率。

同力水泥:公司先后获中联、天瑞入股 联合重组、国企改革看点足

　　同力水泥 000885

　　研究机构：海通证券 分析师：邱友锋 撰写日期：2015-03-17

　　事件:公司近日公布2014年年报,收入约39.4亿元,同比降约1.6%;归属于母公司净利润约1.9亿元,同比增约153.5%;按期末股本计算的EPS约0.35元。公司拟以期末股本47480万股为基数,每10股派发现金红利0.40元(含税)。

　　点评:需求弱势,公司量增价跌。

　　2014年公司水泥及熟料合计销量约1863万吨,同比增约1.8%;总体增幅较小,主因在于区域需求势头较弱。2014年河南水泥产量累计同比增约1.7%,增速略低于全国;其增速同比降幅约7.6个百分点,下行明显。

　　2014年公司水泥及熟料吨均价约209元/吨,同比降约7元/吨,概因需求弱势、产能过剩所致。

　　从产品结构上来看,公司熟料销量增幅较大。2014年公司水泥、熟料销量分别约为1406、457万吨,同比分别增约-0.3%、8.8%;水泥、熟料吨均价分别约为220、178万吨,同比分别降约4、14元/吨。

　　第4季度公司收入约达10.2亿元,同比降约11.8%,增速环比降约6.9个百分点。公司收入表现与第4季度区域需求下行压力加大态势一致(2014年Q4河南水泥产量同比降幅约7.6%)。

　　煤价低迷,公司盈利能力提升。

　　受益于煤炭价格持续低迷驱动下的成本端改善,公司2014年吨毛利约达48元/吨,同比增约4元/吨。

　　吨期间费用同比基本持平;其中吨销售费用、吨管理费用同比分别增约1.6元/吨、1.5元/吨,主因在于销售运杂费、管理职工薪酬及修理费增幅较大;公司2014年中期完成对中联水泥的非公开发行,以2.5亿元的募集资金偿还银行贷款,吨财务费用显著下降,同比降约2.5元/吨。

　　公司先后获中联、天瑞入股,目前仍为国有股独大。

　　2014年6月公司向中联水泥发行4800万股;2014年12月至2015年1月,天瑞集团通过二级市场连续增持公司约7137万股股份;目前天瑞、中联分别为公司第2、第3大股东,持股比例分别约15.0%、10.1%。

　　公司控股股东为河南投资集团,持股比例约58.7%,仍是一家独大。

　　同力、中联、天瑞联合重组空间广阔,公司国企改革看点足。根据2014年10月《河南省人民政府办公厅关于转发河南省水泥工业结构调整方案(2014-2017年)的通知》规划:

　　“到2017年,前3家水泥企业集中度达到75%以上”。目前CR3仅约52%,后续联合重组空间广阔,且政策倾向性明显。截至2014年末,天瑞、中联、同力在河南省的熟料产能分别约为1970万吨、1780万吨、1240万吨,排名前3,份额分别约为21%、19%、13%(CR3约52%)。规划中亦明确“优先支持天瑞集团、中联集团、同力水泥公司等水泥骨干企业按照市朝等方式区域化实施联合重组”。

　　“推动同力水泥公司采取定向增发等方式逐步退出水泥领域”。此项规划与河南省国企改革提出的“国有资本从不具备竞争优势的领域和企业逐步退出”、“推动竞争性领域中的国有企业直接改组为混合所有制企业”相呼应,后续公司国企改革看点足。

　　到2017年,培育出1~2家产能3000万吨以上,矿山、骨料、商品混凝土、水泥基材料制品等产业链完整、核心竞争力强的企业集团。

　　短期预计区域价格仍将低位运行。

　　2015年1-2月份因春节时间效应等因素影响,全国水泥产量同比增幅冲高、达约11.2%,但同期河南同比仅增约2.1%;

　　2015年2月河南熟料产量累计同比降约11.4%,为仅次于2012年2月的历史第二低位;

　　截至2015年3月第2周,区域水泥均价同比跌幅约5%;短期来看,经济数据、投资端表现并不乐观,预计区域价格仍将低位运行。

　　预计公司2015-2017年EPS分别约为0.46、0.55、0.57元,3月16日收盘价对应PE分别约为24、20、19倍。给予公司2015年30倍PE,目标价13.80元,首次给予“增持”评级。风险提示:需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、区域联合重组不达预期。