基本面：水泥需求弱复苏 价格跌幅扩大

    本周全国水泥市场价格环比回落 0.84%。价格下跌区域：华北、东北和华南部分地区，下调10-30 元/吨；上涨区域主要是西北地区的陕西和甘肃，幅度10-20元/吨。整体来看，4 月下旬，国内水泥市场行情仍以弱势运行为主，除江西、广东和甘肃局部市场下游需求恢复较好外，其他大部分地区都没有达到正常水平，同比减少20%-40%。预计进入5 月份，下游市场需求也难有大幅改善，但却是企业上半年最后的提价机会，若部分地区企业能够进行有效停产，价格有所提升，不仅能适当增加盈利，也能为后期淡季价格回落预留空间。水泥库存降至73.5%，同增5.3 个百分点；熟料库存78.5%，同增18.5 个百分点；粉磨开工率升至55.5%，低于去年同期10.8 个百分点。

    宏观面：4 月汇丰PMI 初值49.2 发改委将推重大工程加快投资

    1、工信部：复合32.5 水泥年内取消（不改供需实质，但将挤压小粉磨站，利好大企业）；2、4 月汇丰PMI 初值49.2，创12 个月来新低，预期值49.6，前值49.6；3、一季度，交通固投3205 亿元，同比增长15.2%，增速较去年加快3.8 个百分点；4、发改委近期将推出新一批重大工程包加快投资；5、中国印尼将尽快签署优先项目清单，同时为印尼基建项目提供500 亿美元贷款，中民投领头50 亿美元投资印尼基建；6、习近平建议，中巴形成以中巴经济走廊建设为中心，以瓜达尔港、交通基础设施、能源、产业合作为重点的“1+4”布局；

    投资观点：短期利空出尽，看好水泥补涨

    年初以来水泥股的表现一直存在明显分化，京津冀和新疆主题标的表现较好，均录得30-50%收益，而曾经的华东业绩标的却只有10-20%收益，核心因素是业绩标的开始面临下行风险，静态低PE 不再具备参考价值，而主题标的在具备需求端主题逻辑的同时，相对低PB 又构建了足够的安全边际。不过在经历此轮分化上涨后，我们认为从PB 的角度看两类标的又基本回到同一起跑线：尽管业绩标的今年面临业绩下滑，但净资产的增幅大概率还是超过主题标的的，因此从对应15 年PB 的角度考虑，主题标的的估值优势不再突出。基本面上，4 月需求已逐步开始恢复，我们认为各区域价格在5 月份出现进一步下滑的概率较小，部分区域有望逐步开始提价；政策环境上预计也将保持宽松，基建类项目可能逐步落地，短期利空应已出尽；叠加牛市前提下的板块轮动，以及建材板块的整体低配置率，我们认为水泥板块整体具备一定补涨空间，当然，在催化因素不够的背景下，也只是补涨。