卧龙电气：土地补贴致Q1业绩大幅增长，低估值工业4.0标的

　　投资要点：

　　2015年一季报1。事件。

　　2015年一季度公司实现营业收入19.8亿元，同比增长29%；净利润1.07亿元，同比增长60%；EPS 为0.09元；ROE为2.58%，同比上升0.81pct，经营现金流-0.02元/每股，同比上升0.03元/每股。

　　2。我们的分析与判断。

　　(1)毛利率稳步提高，非经常损益致净利大增。

　　公司2015年一季度收入同比增长29%，毛利率21%，同比增长0.5pct.

　　净利润同比增长60%。业绩增速大大超过收入增速主要由于处置厂房及土地收益增加营业外收入6000万所致。

　　(2)期间费用控制得当，经营现金净流出减少。

　　期间费用率16.47%，同比增长0.22pct，系财务费用同比增加86.81%。

　　销售费用、管理费用同比分别增长33.51%、19.51%符合预期。2015年一季度公司经营现金流量净额-2600万元，同比流出收窄3200万元，系销售规模扩大、加强回款所得。

　　(3)实现“电机”向“电机+控制”完美转型，“制造2025”雏形已现。

　　公司收购意大利机器人公司SIR89%股份登记事宜已于意大利时间2015年3月10日经当地公证处公证，收购事宜相关手续已履行完毕。公司将依靠意大利SIR 在工业机器人自动化领域国际一流的技术和丰富的管理经验，积极开拓国内工业机器人应用市场，实现工业机器人国产化应用。此外， 16.8亿收购国内电机龙头南阳防爆60%股份事宜已通过股东大会审议，借此公司将实现技术与市场完美结合；与此前收购的ATB，发挥协同实现国内外销售渠道和产品形成互补，盈利能力将持续提升。

　　外延扩张与电机业务的稳定发展发展二维并举，助力公司由传统“电机”企业转型升级为“电机+控制”的“制造2025”公司，全球性电机电控企业指日可待。

　　3、投资建议：预计2015~2017年EPS 分别至0.55元、0.70、0.90元，对应PE 为26倍、20倍、16倍，维持“推荐”评级。与市场主要观点差异：第一、子公司ATB 是欧洲仅次于ABB 和西门子的电力和自动化厂商，西门子在工业4.0全球走在领先地位，ATB 在工业4.0的发展优势不亚于西门子。

　　第二、收购国内防爆电机龙头南阳估值仅28亿元，可比公司佳电股份市值超过100亿元。估值修复空间大。核电军工业务有望超预期。

　　山东高速：集团实力雄厚，转型改革预期叠加低估值风险收益比绝佳

　　机构：国金证券股份有限公司

　　投资逻辑。

　　核心路产质量良好，收费标准有上调空间：公司核心路产是济青高速和京台高速德泰段，均位于省高速网的中枢干线，车流量有望保持年均5%~10%的增速，山东省高速公路通行费标准偏低，未来收费标准存在上调空间。

　　盈利能力良好，现金流充裕，估值修复空间大：公司负债率49%，处于中下水平， ROE 12%名列行业三甲，财务状况稳健且盈利能力良好。无论从P/E 还是P/B 来看，公司估值水平都排行业倒数，随着公司转型发展战略逐步落地，未来有估值修复的需求。

　　集团实力雄厚，金融和高速资产有注入可能：大股东山东高速集团是集公路铁路、港口航运、物流产业、金融保险、建设施工、资源地产于一体的特大国企集团，资产超3000 亿，旗下金融和高速资产有注入上市公司的可能。

　　集团旗下信联支付和泰山财险看点多，有望成为公司转型中坚力量：拥有第三方支付牌照的信联支付将随着ETC 的推广、使用场景扩展、汽车保有量增加使沉淀资金奔百亿。泰山财险处于高速成长期，未来也有望提供廉价资金支撑公司转型，对标复星模式，想象空间巨大。旗下满易网正打造以车货匹配为核心，以高速车辆数据为依托、以金融服务为支撑的陆上货运O2O平台，与公司和集团协同整合潜力巨大，未来有望切入供应链金融领域。

　　集团持股比例高，国企改革空间大：大股东高速集团持股71%，二股东招商局华建公路持股16%，考虑到国有股股权占比很高，山东国企改革走在全国前列，公司未来在股权转让，引入战略投资者等资本层面改革的空间很大。

　　投资建议。

　　公司主业盈利稳，估值低，受益国企改革，有望依托集团资源实现转型，风险收益比甚佳，给予“买入”评级，目标价15 元。

　　估值。

　　预计公司15~17EPS 为 0.57/0.67/0.78 元，对应当前股价的PE 分别为PE13.6X，11.6X 和10X。当前估值仅反应高速板块价值，对于潜在的转型和国企改革并未充分反映，公司价值被低估风险。

　　国企改革进度低于预期，宏观经济持续低迷

　　国民技术：安全领域最被低估公司，未来前景不可限量

　　机构：齐鲁证券有限公司

　　USBKEY 主业向好，新型产品提升毛利。

　　过去两年公司 USBKEY 安全主控芯片一直面对市场竞争加剧，销售单价同比下降的情况，主业增长乏力。

　　但公司去年推出了新一代USBKEY 安全主控芯片，提升产品性能、降低产品成本，同时采用更有针对性的销售策略。公司2014 年USBKEY 安全主控芯片销售数量及毛利水平稳中有升。同时为了顺应用户对移动终端金融安全性的需求，公司研发的具有无线数据传输功能网络安全主控芯片，现已进入推广阶段。

　　金融 IC 卡及可信计算卡具有潜力。

　　公司持续参与 IC 金融卡业务，2014 年公司再次获得《银联卡芯片产品安全认证证书》，表明公司自主研发的芯片已符合《银联卡芯片安全规范》，能够满足金融应用的高安全要求。公司金融IC 卡芯片去年已经开始跟相关卡商和银行开展应用测试，并与部分商业银行开展试点发放工作，预计今年将与银行开始实际合作，有望提高公司收益。此外，公司的社保卡芯片已经在山东、河南等省市实现批量供货。

　　可信计算芯片方面：公司符合 TCM 1.2 我国自主可信计算标准的芯片以及符合TPM 2.0 新一代可信计算国际标准的芯片，已开始小批量生产，并被微软、联想等国内外厂商采用，为市场提供了构建在安全云环境下的可信计算安全芯片。

　　RCC 移动支付标准通过批准，有望得到推广。

　　2014 年12 月31 日，中华人民共和国工业和信息化部发布2014 年第83 号公告，批准303 项行业标准实施。公司参与制定的6 项通信行业标准获得批准，并自2014 年12 月31 日起实施。包含基于2.45GHzRCC(限域通信)技术的非接触射频接口技术要求。标准的确定预示着以2.4G RCC 技术为通用标准将有望进一步得到推广。

　　国家信息安全战略明确，国产自主标准有望收益。

　　国家现在把信息安全放到了国家战略高度。银监会下令银行确保到2019年计算机系统至少75%使用“安全技术”，军委称信息安全是打赢战役关键。而 2.4G RCC 技术是由国民技术所主导的研发的技术，我国拥有完全自主知识产权，对RCC 技术与产业链具备主导能力；RCC 技术标准立项的逐步推进彰显国家力推国有自主知识产权技术的决心。目前国内只有公司与厦门盛华(港股精英国际子公司)具有技术和专利储备。

　　RCC 一旦成为移动支付标准之一，将为公司带来巨大的收入。

　　内外齐发展、公司业绩即将迎来反转。

　　受制于USBKEY安全主控芯片产品竞争加剧，RCC 移动业务开展不顺的影响，公司过去几年业务进展不顺，业绩持续下滑。但随着新一代USBKEY安全主控芯片的推广及RCC移动标准的确定，公司业务有望在2015年迎来反转。同时公司手握19亿的现金，我们认为公司在继续优化内生业务的同时，不排除进行外延并购。

　　2015年3月4日，公司推出了激励计划，业绩解锁条件为：2015年净利润不低于3000万元，2016年净利润不低于7500万元，2017年净利润不低于1.8亿元。将有利确保未来3年业绩的高速增长。

　　盈利预测及投资建议。

　　我们预测公司未来将在信息安全、移动支付等领域重构产品线、提高产品利润，并在以上两个领域加强外延式的拓展。我们认为公司实行股权激励将激发业绩快速成长，我们预计未来3年的EPS为0.13/ 0.26/ 0.42元，目标价100元，给予“买入”评级。

　　新洋丰：被低估的复合肥龙头企业

　　机构：安信证券股份有限公司

　　公司是全国磷复合肥龙头企业：14年公司完成重大资产重组，将磷复合肥资产臵入上市公司，公司主营变更为磷复肥的研发、生产和销售业务。公司已形成一体化生产经营模式，覆盖从主要基础原材料到终端产品的完整产业链，在湖北、山东、四川、河北和广西等地均建有大型的现代化生产基地，现已形成年产540多万吨高浓度复合肥的生产能力，规模位居全国磷复肥企业前三强。

　　公司前瞻布局差异化和高端品种，新产能建设保证业绩快速增长：目前已拥有硫酸钾复合肥、高塔复合肥、尿基复合肥、磷酸一铵、BB肥、过磷酸钙等六大系列200多个品种。同时，在科学研究市场差异化需求与现有产品结构的基础上，与中国农业大学和国家杂交水稻中心等科研机构合作，积极研发推广经济作物专用肥、新型肥料，如超级稻水稻专用肥、苹果专用肥、油菜专用肥、水溶性、缓控释、硝硫基等。14年公司公布定增方案，拟设立全资子公司江西新洋丰并新建120万吨/年新型复合肥项目(一期80万吨/年)和新洋丰中磷新建60万吨/年硝基复合肥项目。项目完成后，将提高公司生产能力，优化公司产品结构，完善市场布局，充分发挥规模效应，降低生产成本，进一步提高公司的竞争优势和盈利水平。

　　农村互联网+化势不可挡，期待公司转型发展：这是一个最好的时代，也是最坏的时代，农资甚至农业企业面临巨大的机遇和挑战。土地流转和互联网+农业已经成为不可逆转的大趋势，跨界者包括京东、阿里、联想等巨头积极进入农业并改变着农业的生态圈，极大推动农业向着信息化和智能化方向发展，我们认为在渠道和产品上变革力度较大和积极创新的企业将迎来史无前例的发展机遇，有望从单一产品的供应商转型成农业综合的服务巨头。同时互联网和土地流转也将产生对农资供应领域的大量洗牌，电商平台为用户提供了便捷的产品对比平台并大大缩短了供应商和用户之间的距离，显著降低渠道冗余费用。在这一变化下，农资信息不对称将被快速打破，优秀的供应商和优秀的平台上将脱颖而出，企业间收入、市占率等分化将加快，农业行业格局将重塑。

　　看好公司管理层带领下实现转型发展，给予买入评级，目标价40元：农业信息化和土地流转加速的背景下，农资的大变革时代已经到来，公司作为磷复肥行业的强者之一后续转型空间巨大。我们认为公司管理层锐意进取，看好其前瞻性把握行业转型发展的重大机遇，我们预计公司15-17年EPS分别为1.12、1.4和1.67元(保守按增发摊薄5000万股假设)，给予买入-A评级，12个月目标价40元。

　　风险提示：磷复肥行业增速不达预期

　　葛洲坝：分部估值显著低估，改革转型扬帆海外

　　机构：中国银河证券股份有限公司

　　核心观点：

　　建筑央企中增速最快。公司2014年实现营业收入/归母净利润716.05亿元/22.87亿元，YOY+20.29%/+44.31%；实现营业利润35.42亿元，YOY+49.92%。2014年新签合同1375.7亿元，YOY+15.53%；其中非水业务占比稳步攀升，2014年非水电新签合同占比75.68%。2014年毛利率为14.27%，同比提高0.98pct，净利率为4.13%，同比提高0.85pct；工程施工为核心主导产业，2014年毛利占比为74%；非施工业务占比达26%，逐年增加。

　　分业务估值显著低估，八大板块估值达827亿元，是目前市值的1.35倍。公司主营工程施工板值约320亿元，水泥板块估值160亿元，民爆板块估值135亿元。建筑工程施工是核心业务，“一带一路”战略规划带、PPP、BOT、TOD等经营模式等促进施工业务持续增长。房地产“聚集一、二级城市”战略实现爆发式增长，未来仍将持续稳定增长。水泥板块兼并重组力度大，产业链条持续延伸。民爆板块完成了对宁夏天长民爆的并购重组，工业炸药生产许可能力23.55万吨，工业雷管生产许可能力1.28亿发，位居全国第四。公司依托葛洲坝投资、葛洲坝水泥、葛洲坝能源重工以及绿园科技四家子企业联动效应，打造“大环保”新兴业务。

　　深化国企改革及业务创新，布局环保等新业务，一带一路有望拉动海外收入提升至50%以上。2014年公司积极推进主营业务相关多元化，积极布局分布式能源、水务、固废等节能环保新业务。公司在海外积累了大量的订单和经验，先后为巴基斯坦、尼日利亚、非洲国家等提供基建工程服务，过去三年海外收入和利润占比都维持在20%左右，2014年海外收入达136.9亿元，YOY+21.7%，占比19.1%。2014年新签海外合同568.1亿元，YOY+11.8%，占比41.3%。我们预计公司海外收入占比有望提升至50%以上。4月20日签署巴基斯坦SK水电站、吉姆普尔风电场项目贷款协议。

　　风险提示：宏观经济风险，房地产行业低迷、新业务投资风险等。

　　盈利预测与估值：我们预测2015~17年EPS为0.67/0.84/1.02元，我们给予公司2015年28-30倍PE，目标价19.0-20.0元，维持“推荐”评级。

　　欧亚集团：经营稳健市值低估，安邦增持至第二大股东

　　机构：平安证券有限责任公司

　　投资要点

　　事项：公司収布一季度报告，前3个月实现收入29.71亿元，同比增长13.08%。实现归母净利润4516万元，同比增长13.8%。扣非后归母净利润为4386万元，同比增长12.11%。同时，公司公告称将与敦化市百货大楼对旗下全资子公司欧亚敦百增资3.14亿元，增资完成后公司持股75%，敦百大楼持股25%。

　　平安观点：

　　传统业务经营稳健，外延式扩张贡献明显：公司一季度收入29.71亿元，同比增长13.08%，多源于14公司新店贡献。14年共新开6家门店，除万豪购物中心在4月开业以外，其他5家新店均在4季度开业，合计面积达64.6万平米，预计15年全年培育期新店的营收贡献都比较明显。当季毛利率为18%，高于去年同期1个百分点。公司46.52亿的计息负债导致4818万财务费用，同比增长51.96%，挤压了利润空间。公司实现归母净利润为4516万元，同比增长13.80%，净利润率为1.52%。

　　安邦增持至4.99%，大股东或有动作捍卫控股权：公司公告的前十大股东中首次出现安邦的身影，一季度末持股4.99%，成为公司第2大股东。我们认为安邦入股印证出公司市值严重低估，且认可其经营业绩行业领先。我们保守测算公司自有物业RNAV 估值104.48亿元相对目前50.34亿市值存在大幅折价。预计安邦目前主要通过二级市场增持，如果后期持续举牌，我们猜测公司大股东很可能采取定增或直接购买的方式捍卫公司绝对控股权，目前大股东股权占比22.83%，股权集中度相对较低。

　　敦化百货大楼入股欧亚敦百，合作区域性渠道下沉：公司将与敦化百货大楼共同对其全资子公司欧亚敦百增资3.14亿元，增资后其注册资本达到3.24亿元，其中公司控股75%，敦百大楼控股25%。敦百大楼作为敦化国营老子号商业企业，在当地有极高的品牌影响力与资源优势，此次合作将利用敦百大楼稳定的销售渠道与区域市场影响力助力门店的収展，是公司在本省内渠道下沉布局东阔的重要一步。

　　预计15-17年EPS 分别为2.11、2.39、2.76元，维持“推荐”评级：公司立足吉林区域，地区龙头品牌叠加物业优势，幵积极涉足旅游业打造商旅一体化，安邦增持后股东或有动作保持控制权，我们看好其传统业务的增长空间与业绩弹性，目前市值严重低估，继续给予“推荐”评级。预计公司15-17年EPS=2.11、2.39、2.76元，对应股价的PE 分别是15.0/13.2/11.4X.

　　风险提示 ：新店培育期拉长，沈阳门店亏损扩大；外省扩张中与当地国资的摩擦成本加剧；地产销售不达预期。

　　东莞控股：国有控股金控平台，价值低估存改革预期

　　机构：平安证券有限责任公司

　　东莞唯一国有控股上市平台，控股股东改名，体现国企改革预期：东莞控股的控股股东是东莞市交通投资集团有限公司(原路桥总公司，于2015 年更名)，股仹占比为41.54%。实际控制人为东莞市国资委，通过东莞市交通投资集团和东莞市福民集团公司占有公司44.55%的股仹。

　　东莞市国资委旗下市属全资及参股企业共55 家，主要集中在金融证券、园区经济、基础设施、公用亊业等几个领域。其中，东莞证券已于2014 年11月完成股仹有限公司改制，于2015 年1 月进入辅导备案登记阶段。东莞银行于2014 年7 月1 日终止上市。

　　员工+控股股东双重股权激励，促公司収展：东莞控股拟非公开収行股票募集资金不超过15 亿元，収行价格为7.32 元/股。其中，公司控股股东交通投资集团(原路桥总公司)认购不超过1 亿元。同时公司的员工股权激励计划和控股股东的员工所参与的资管产品亦将参与此次非公开収行。

　　东莞控股为公司员工进行股权激励计划，参加人数为213 人，占公司在册员工的30.04%。

　　另外，公司的控股股东交通投资集团(原东莞市路桥总公司)的高级管理人、其他员工、其他投资者収起设立广収证券凯悦1 号，参与公司的非公开収行。

　　控股融资租赁有协同作用，参股金融企业享投资收益：现拥有东莞证券、东莞信托、长安村镇银行、松山湖小额贷款公司分别20%、6%、5%、20%的股仹。幵且全资控股广东融通融资租赁有限责仸公司。融资租赁业务可以和公司高速公路的经营、建设产生良好的协同作用，对其他金融企业的投资有利于公司净利润的提升，预期公司定增15 亿资金投入融资租赁后，融资租赁将有较大収展。

　　投资建议：公司的价值为233 亿，而公司目前市值为142 亿，上涨空间巨大。同时，东莞控股作为东莞市国资委控股的唯一上市平台，存在国企改革预期，员工和控股股东双重股权激励，看好公司未杢収展。首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：国企改革不及预期；公司业务协同不及预期等风险。