上峰水泥(000672)

事件：公司公告2017年年度业绩预告，预计2017年度实现归母净利润 7.8-8.4亿元，同比增长 437%-478%，基本每股收益 0.96-1.03 元。

公司 2017 年全年业绩高增长，主要受益水泥行业供给侧改革、环保错峰，水泥行业 2017 年高景气度。 从行业的角度看， 2017 年水泥行业高景气度主要得益于供给端：

（ 1） 2017 年需求端较 2016 年基本持平，以水泥销量数据衡量，2017 年 1-12 月水泥累计销量为 23.2 亿吨，较 2016 年同期下滑 0.2%。

（ 2）环保督察常态化是行业高景气的直接催化因素，作为水泥行业去产能最重要的行政手段，环保督察不仅实施力度强，而且大有常态化趋势。

（ 3）水泥行业错峰生产得到企业认可，行业更加自律， 2017 年错峰生产时间普遍较 2016 年长，水泥行业淡季不淡。

2018 年水泥行业景气度有望延续，供给结构不断优化，需求端基本持平。 从水泥 2017 年四季度错峰情况来看，华北、华东地区错峰力度最强、实施到位，水泥价格保持在较高位置。 2017 年水泥价格走势虽与 2010 年类似，但从供需格局来看， 2010 年供给端的拉闸限电是短期行为， 2017 年环保错峰政策具有可持续性。

我们认为， 2018 年，水泥行业景气度有望延续，主要原因有两个，一是环保错峰的执行力度在提升，水泥企业的市场行为更加注意长期利益，二是环保错峰的范围在扩大，华南、西南、西北等地区还有进一步提升的空间。

公司 2018 年将持续受益华东地区水泥价格高位，业绩有望保持高增长。

（ 1）公司熟料和水泥产能分布在安徽和浙江地区，产品主要销往华东， 2017 年环保错峰最受益地区为华东地区，公司作为华东地区龙头，充分享受了地区量价齐升， 2018 年公司仍将持续受益。

（ 2）公司成本控制能力较强，吨成本与海螺水泥基本持平，期间费用上，公司期间费用率较海螺水泥平均高 1 个百分点。

盈利预测与投资建议： 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.00 元、 1.53 元、1.83 元， 2018、 2019 年归母净利润增速分别为 54%、 19%，考虑可比公司平均估值 12 倍 PE，给予公司 2018 年 12 倍 PE，对应目标价 18.36 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

（ 1） 2018 年水泥行业错峰限产不达预期的风险；

（ 2）原材料价格大幅上涨的风险；

（ 3）熟料进口冲击华东市场价格的风险。