《中国投资》    李耀

 

　　在过去数年中，国际金融公司对中国的投资规模不断加大。

 

　　在1985财年至1995财年的10年间，国际金融公司进行的股权投资为4400万美元，占总投资额的23%。1996财年至2006财年(尚未结束)的近10年间，股权投资额跃升到7亿美元，占总投资比例提高为31%。以占股权投资比例最大的金融行业为例，国际金融公司的股权投资额呈逐年上升趋势：

 

　　与长期债务融资相比，股权投资确实为国际金融公司提供了另一种有效的支持私营部门的渠道。股权投资使得国际金融公司与被投资企业之间的长期伙伴关系更加紧密，形成更加稳定的利益共同体。而这种紧密的关系又促进国际金融公司能够将其“最佳国际惯例”源源不断地转移给被投资企业，同时能够进一步监督国际金融公司长期债务融资的执行情况。

 

　　国际金融公司与投资基金

 

　　在股权投资方面的相似和不同

 

　　尽管从投资程序、定价谈判等方面看，国际金融公司的股权投资与一般的国际顶级投资基金别无二致。但是，由于国际金融公司所具有的“全球公募基金”和国际多边发展机构的特点，国际金融公司仍然与绝大多数在中国投资的投资基金尤其是活跃在中国的私募投资基金有一些不同之处。

 

　　简单讲，国际金融公司的股权投资与其他财务投资人一样，所寻求的投资比例一般是股权的5%～15%，而且严格不超过20%的上限；国际金融公司从来不做单一的大股东，不参与企业日常经营管理；国际金融公司将最终寻求股权投资的退出，希望通过上市或股权出让的方式(如“put option”)来实现退出。

 

　　与许多成功的投资基金相似，国际金融公司在中国的股权投资取得了很好的收益。但是，国际金融公司确实有不同的地方。作为一个长期合作伙伴，国际金融公司的股权投资一定是投向那些具有较强发展意义、能够实现可持续发展的项目和企业上。而且，国际金融公司能够通过投资实现它作为国际发展机构的作用和价值，而不仅仅是一个单纯的财务投资人而已。

 

　　国际金融公司是只在全球新兴市场上投资的长期投资者，越欠发达、越需要发展的地方，国际金融公司越有投资的使命。国际金融公司作为投资者，从不受经济周期影响，不会跟随投资热潮而制定投资策略。反而，在许多情况下，面临其他财务投资者、投资基金从某些市场退却的情况下，国际金融公司逆向加大投资力度。作为长期合作伙伴，国际金融公司往往是在持续支持企业多年以后，才“功成身退”，或者会在企业面临财务困难遭受金融危机时重新回来，这与一般的私募基金见好就收的强烈逐利风格有很大不同。

 

　　国际金融公司在股权投资过程中，会协助企业持续地提高其公司治理结构的水平和治理标准，虽然是一个小股东，但发挥的作用远超过一个典型的“被动小股东”。因此，国际金融公司的股权投资是实现其发展发展中国家私营部门经济的一个重要手段，在国际金融公司实现其“商业进步和社会发展”双重成功的目标上发挥很重要的作用。

 

　　从典型案例中看

 

　　国际金融公司的股权投资策略

 

　　从下列的案例中，可以看到国际金融公司如何通过成功的股权投资来实现其发展宗旨和发展目标。

 

　　第一个案例是国际金融公司在中国金融领域、尤其是商业银行内的股权投资，包括向上海银行和民生银行等的股权投资。

 

　　国际金融公司向上海银行的股权投资，是中国政府批准的第一个面向国内商业银行的大规模国际股权投资。在投资前后的数年内，国际金融公司向上海银行提供了技术援助。在国际金融公司的帮助下，上海银行建立了完善的公司治理结构。日益成熟的上海银行又引进了汇丰银行等数家战略投资者。民生银行也是一个典型的金融案例。国际金融公司从1996年开始就向民生银行提供在公司治理结构、机构能力建设等方面的技术援助，帮助民生银行的发展。在2004年7月，国际金融公司投资2630万美元购买了1.03%的民生银行股份。与新加坡的淡马锡一起，国际金融公司帮助民生银行引进了一些国际最佳做法，从而推动了银行的发展。

 

　　第二个案例是国际金融公司投资海螺股权案例。国际金融公司与摩根士丹利亚洲公司一起，投资超过1.5亿美元购买海螺水泥的股份。国际金融公司帮助海螺水泥调整了财务结构，使其能够更稳健地发展。同时，国际金融公司也促进海螺水泥能够在环境、产业可持续发展方面进一步增强经营能力。国际金融公司的投资以及先前的长期贷款，极大地增强了其他贷款者和投资者的信心，海螺水泥从而增强了作为国际大型水泥制造商的机构能力和财务能力。在国际金融公司和摩根入股的消息公布后，海螺水泥的A股股价在三个月内上升了30%，而H股价格也上升了20%。

 

　　第三个案例是国际金融公司投资新奥燃气。在2004年5月，国际金融公司向新奥燃气提供了一揽子投资，包括2500万美元的长期贷款和1000万美元的股权投资。在国际金融公司宣布投资前，新奥燃气的股价已经在过去几个月内下降了27%，主要是由于投资者对宏观经济、政府产业政策以及一个主要竞争对手出现的丑闻等存在各种担心。而在国际金融公司投资后的三个月内，新奥燃气的股价上升了30%。现在，国际金融公司继续协助新奥燃气开展新的投资计划，并成立一个创新性的能源节约型设备融资中心，推动新奥燃气及其他行业内企业发展他们的业务。新奥燃气的持续发展，不仅使国际金融公司的投资取得巨大的回报，更重要的是提供了一个途径来帮助国际金融公司实现推动中国能源节约型经济发展的战略。

 

　　国际金融公司的股权投资经验

 

　　成功的投资一定要选择好合作伙伴

 

　　对于金融投资人来讲，企业的运营和对产业发展的把握，都要依靠企业所有者及他们的管理者来担起责任，而不是金融投资人本身。金融投资人充其量能够提供一些融资和财务管理方面的意见。因此选择好企业、项目的主发起人，认定好企业的管理团队成为股权投资是否成功的关键之一。

 

　　作为小股东，保护自身权益会非常依赖于完善的公司治理结构，而建立一个有效和完善的公司治理结构则非短期之功。因此国际金融公司在选择投资伙伴时，要考察与主要所有者共同建立一个完善的公司治理结构的可能性，观察他们是否有意愿、有决心来采用国际最佳做法推动企业达到国际水准。同时，国际金融公司往往会动员一些资源来帮助企业建立或者强化机构能力。

 

　　设计多种退出机制

 

　　在股权退出方面，企业能够上市是完成投资周期一个最有效的手段。但是，企业上市的意愿显然远远超过市场的现实性。因此，国际金融公司设计其他一些退出机制，如股权卖出权机制、股权转让机制等。这些机制在中国目前的法律环境下是可行的，但是许多种情况都需要中央政府部门的审批，因此实际操作起来仍然很复杂。因此，进一步发展资本市场和进一步简化政府对于股权投资监管方面的一些政策，仍然是中国政府促进股权投资进一步发展的基础工作。

 

　　在中国进行直接投资需要面临不断变化的法律环境

 

　　比如，中国政府颁布了“通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理有关问题的通知”、“战略投资者指引”。尽管与复杂的外债批准相比，直接投资的批准相对简单，但是在投资过程中仍然面临一些监管和法律上的问题，突出表现在国资部门的审批时间较长，投资者行使股权投资约定中的一些退出条款需要漫长的法律批准，严格的外汇管制使得这些工作非常繁杂。

 

　　国际金融公司的股权投资展望

 

　　未来几年，国际金融公司已经制定了在华投资的宏大计划，其中股权投资仍然占有非常重要的组成部分。预计未来5年内，保守地估算，国际金融公司在中国的股权投资会达到每年2亿美元以上，这将使继续成为在中国开展直接投资最活跃的财务投资者之一。同时，中国也会成为国际金融公司在全球的主要投资地。

 

　　国际金融公司将更加侧重于投资中国的本土民营部门。股权投资将更加分散在不同的领域，尤其是将会继续在中国西部欠发达地区寻求股权投资的机会。国际金融公司在中国欠发达地区的持续投资，将起到一个很好的示范效应，推动更多的私人部门投资和国际资本流向中国西部地区。

 

　　国际金融公司还将充分利用新法律提供的投资机会，加强其参与改造国有企业、发展中国资本市场的力度。刚刚颁布的“战略投资者指引”是一个很好的开始。作为股权投资者，国际金融公司对参与国有企业改革、发挥战略投资人角色抱着非常正面的态度。在参与国有企业私有化过程中，国际金融公司起到了公正性作用；监督政府采用或者建立一些完备的程序来实现较为公开公正的私有化；国际金融公司参与的国有企业改革，发挥了“定锚投资人(ANCHOR INVESTOR)”的作用，从而大大增强了其他国际投资者对中国经济的信心和对投资项目的信心。

 

　　此外，国际金融公司还会注意中小投资项目，帮助中小企业提高治理水平和机构能力，从而通过推动中小企业的发展来创造更多的就业机会。

 

　　中国为国际金融公司的股权投资提供了一个很有吸引力的舞台，而国际金融公司的“商业成功和发展意义”相结合的投资策略也受到中国政府和中国企业的欢迎。因此，国际金融公司在中国的股权投资将会持续增长，不断帮助提升中国企业的持续发展能力，为中国经济持续发展带来新的活力。

 

来源：新浪财经