中信证券：G天山短期业绩预期有望超过股改承诺

更新日期: 2006年06月16日【字体：小大】

潘建平中信证券

投资要点：

新疆水泥行业短期景气回升明显。新疆水泥市场是个相对封闭的市场，目前产能约1300万吨，需求也已超过1000万吨，由于供求过剩05年疆内尤其是南疆价格战颇为激烈，而价格战导致各家企业均蒙受损失。

　　正是基于自身利益的考虑，今年在自治区水泥协会的协调下，主要企业暂时达成了价格自律的协议，价格战得以避免，价格回升明显。公司预计由于南疆价格的回升公司全年的价格回升幅度有望达到6-7％。而疆内景气回升的势头明年能否延续，目前我们持谨慎乐观的预期。

　　债务重组成效渐显。根据前期公司与相关各方签订的债务重组协议，公司目前近17亿元的短期借款将有一半左右陆续转为长期贷款，近6亿元的长期贷款则延长贷款期限，还款期为十年，贷款利率为5年期以上基准利率下浮30％。每年还款主要来源于折旧（2亿多元）和净利润，随着债务重组的履行和贷款的减少，公司财务费用有望呈现加速下降的趋势，预计今年同比下降2000多万元。

　　资产注入预期渐趋明朗。实际控制人中材集团在天山股份之外目前持有和在建的水泥产能规模至07年底有望超过1000万吨（主要在湖南株洲、望城和广东云浮），虽然实际控制人未在股改时明确承诺将公司之外的水泥资产注入公司，但中材集团内部战略及对外口头推介时都已明确在未来1-2年时间里将余下水泥资产注入天山股份（13、14日的调研再次得到证实）。而一旦注入公司，加上公司自身所拥有的1200万吨产能，届时合计产能可达2000万吨以上，产能规模倍增。

　　公司短期业绩预期有望超过股改承诺。由于公司近年产能几乎没有增长，因此今年产销量将基本与去年持平。虽然疆内煤炭价格继续延续05年以来的涨势，但毛利率在价格回升的拉动下有望呈现微幅增长。经我们粗略计算，公司今年的主要业绩增长点在于：南疆事业部的扭亏为盈（去年亏损近1800万元）、华东事业部的大幅减亏（去年亏损近1100万元）以及财务费用降低2000多万元，这三块合计增长有望超过4000万元，加上去年的基数EPS有望超过0.25元（去年0.044元）。07年的增长寄希望财务费用的进一步下降及华东地区和疆内水泥市场的进一步回升，而未来最大的增长预期则来自于资产注入。

　　提升评级至“买入”。整体判断：维持我们前期对于公司基本面已逐渐由坏转好的判断，且未来大股东资产注入的预期得以进一步确认。由于公司具有资产注入导致公司未来发展前景看好的预期，我们按20倍市盈率给公司估值，得出公司目标价为5.00元以上，提升评级至“买入”。

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