公司今晚公布2013年度3季度报告,1-9月份实现营业收入61.64亿元(+1.12%),归属于母公司的净利润为3.03亿元(-11.92%),对应EPS0.34元,符合预期。此外公司预计13年累计净利润3.38-4.58亿元,同比下降-29.87%至-4.97%。

    投资要点:

    产能利用率下降至期间费用率同比上升是业绩下滑的主因。公司1-9月份销售水泥和熟料1990万吨,同比增长4.7%,销量的增长低于产能的投放进度致产能利用率降低。1-9月份公司的销售毛利率为22.44%,较1-6月份提升1.6个百分点,较12年同期提升0.23个百分点,但产能利用率下降使得1-9月份公司的期间费用率由12年同期的15.12%上升至16.87%,销售净利率由12年同期的7.59%降至6.13%。因此报告期业绩的下滑非价格因素而是产能利用率下降推升了期间费用率所致,这和中报价格同比下跌致业绩下滑是不一样的。

     销量增速放缓凸显疆内盈利压力之大,行业供给出清有望加快,但区域水泥价格没有跌破12年3季度的低点证实我们关于行业盈利底部的判断。

     我们注意到年初以来公司的销量增速明显低于行业整体的产量增速,这是公司主动限产保价的结果,这一局面凸显出当前新疆地区水泥行业经营压力之大。据了解在3季度这一传统的销售旺季新疆地区部分水泥企业已经开始采取主动停产的方式去寻求供求平衡,这和公司3季度销量增速较2季度显著放缓相一致。我们认为当前区域严酷的经营环境将使得产能出清的进程加快,此外3季度水泥价格并没有跌破前期低点证实我们关于行业盈利底部是12年3季度至13年2季度的判断。

     14年区域供需关系有望大幅改善。在喀什和伊犁两个经济特区基础设施加快建设的拉动下14年新疆地区水泥需求仍有望保持20%以上的增长,与此同时鉴于行业处于盈利底部企业建线的动力极低,供给端压力在14年有望大幅减轻,行业供需关系有望得到大幅改善。目前不确定的是行业盈利改善的幅度。

     维持“强烈推荐”的投资评级。我们预计13-15年归属净利润分别为2.69/5.13/9.11亿元,对应13-15年的EPS分别为0.31/0.58/1.03元。

     当前股价对应不到1倍PB,考虑到新疆板块具备重回较高景气的可能性,维持强烈推荐的投资评级。

     风险提示:1.新疆需求增速放缓;2.产能投放进度超预期