===本文导读===

　　【利好消息】集体建设用地入市政策望推出 两大概念股将爆发

　　【个股研报】航民股份：新业务提供想象空间 | 南山铝业：产能向高端迈进

　　集体建设用地入市政策望推出 两大概念股将爆发

　　近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于引导农村土地经营权有序流转发展农业适度规模经营的意见》指出，用5年左右时间基本完成土地承包经营权确权登记颁证工作，稳步推进土地经营权抵押、担保试点，研究制定统一规范的实施办法，探索建立抵押资产处置机制，规范引导农村土地经营权有序流转。

　　华泰证券策略分析师徐彪认为，农地流转政策低于市场预期，但是，这并不代表土地改革整体低于预期。很快，超预期的两个东西会陆续出炉。第一个是近期即将面世的集体建设用地入市政策；第二个是北上广深“盘活存量”，城市规模不再增大，建设用地从工业用地转换，从几十万一亩增值为几百上千万每亩。

　　分析认为，乡镇企业手中的土地同价同权，直接入市，村委会控股的土地持续升值；第二个是北上广深盘活存量，城市规模不在增大，工业用地将持续升值。

　　村委会控股：春兰股份、航民股份、南山铝业、华西股份、江泉实业、华联控股、福星股份等；

　　工业用地：电子城、金隅股份、广聚能源、中集集团、沙河股份等。(证券时报网)

　　航民股份：印染主业增长稳健，新业务提供想象空间

　　投资建议

　　公司主业印染一直经营稳健、质地优良，在染料大幅涨价、消费持续低迷两端承压的背景下，依然保持业绩平稳提升，后续需要关注染料价格走势以及技改产能释放的情况。主业配套及多元化方面，热电、污水处理、航运、非织造布均有序运营，十万吨污水处理项目逐步落地，未来有望为公司贡献业绩，打开新增长点，公司也将可能涉足矿产、数据化信息化等新业务，想象空间丰富，后续需要关注项目落地情况。我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.75 元、0.92 元和1.10 元，对应PE 分别为11.1X、9.1X 和7.6X，估值水平仍然较低，潜在催化充分，安全边际较高，维持“推荐”的投资评级。

　　投资要点

　　三季报业绩符合预期，净利润同比增长22%：公司2014 年前三季度实现营业总收入23.97 亿元，同比增长11.4%；实现归属母公司股东的净利润2.76 亿元，同比增长21.9%；实现扣非后净利润2.50 亿元，同比增长16.1%；实现EPS 0.44 元；符合我们预期。

　　收入利润双增长，管理能力毋庸臵疑：在染料成本快速上涨、人工成本不断提升的背景下，公司凭借优异的成本控制能力、良好的精细化管理能力，带动公司收入、利润在逆市之下保持稳步快速上涨，技术水平、治理能力毋庸臵疑。公司三季度单季度实现营业总收入8.05亿元，同比增长8.9%；实现归属母公司股东的净利润0.99亿元，同比增长18.1%；实现扣非后净利润0.91亿元，同比增长12.6%，三季度增速低于上半年增速主要由于高基数效应。

　　毛利率、净利率双提升，盈利能力远高于行业水平：受益于深入产业链挖掘潜力、错峰采购染料降低成本、以及不断增加高附加值产品占比，公司前三季度毛利率提升0.9pct至25.0%。期间费用率整体稳定，销售费用率保持在1.7%，管理费用率略降0.1pct至5.6%，由于公司债利息增加，财务费用率同比略升0.4pct至1.0%，整体费用率略微提升0.2pct至8.3%，公司成本控制能力优异。受益于毛利率提升，前三季度净利率同比提升1.4pct至13.6%，盈利能力远高于行业平均水平。

　　应收、存货周转提高，报表质量健康：公司前三季度报表质量良好，应收账款占比同比下降0.2pct 至5.7%、应收账款周转率提高0.06 次至12.14 次；存货占比虽然同比略升0.3pct 至3.7%，但由于收入规模大幅增长，存货周转率率同比提高1.12 次至13.57 次，资产质量不断提高。公司前三季度经营性现金流净流入4.61 亿元，同比大幅增长27.9%，经营性现金流为净利润的1.67 倍，收益质量十分健康。

　　风险提示：染料价格持续上升影响公司盈利能力，新业务推进进度低于预期。(长城证券)

　　南山铝业：产能向高端迈进，利润温和增长

　　结论：首次覆盖， 给予谨慎增持评级。预测南山铝业2014-2016年的EPS为0.44、0.50、0.57 元，增速为7.3%、13.6%、14.0%。考虑到公司业绩增长平缓以及电解铝行业依然处于低迷期，我们给其目标价5.28 元，对应2014-2016 年PE 估值12、11、9 倍。

　　全产业链公司向高端铝材延伸。南山铝业是拥有“电—氧化铝—电解铝—铝材”全产业链的大型铝业公司。上游电解铝价格低迷促使公司向高端铝材行业发展。轨道交通铝材产能2013 年逐步投产，航空特种铝材产能2014 年开建，公司产能逐步向高端迈进，保证了利润温和增长。

　　印尼限制铝土矿出口对公司原料安全造成一定负面影响。南山铝业每年消耗400 多万吨铝土矿，一半来自印尼。由于2014 年初印尼限制铝土矿出口，南山铝业只能消耗库存，目前有半年库存，同时等待印尼政策变化以及寻找新的原料渠道，如澳洲、印度、力拓等。

　　轨道交通铝型材与铝箔基本满产。铝材产能35 万吨/年，其中：轨道交通22 万吨产能，基本满产，生产整体框架，主要客户为南车和四方。2012年，南山铝业占四方采购量的 30%；2013 上升到40%；2014 年预计达到60%。

　　特种压延航空航天材在建。其中薄板产能15 万吨/年、厚板产能5 万吨/年，预计2014 年年底试产。南山铝业在与BE 谈框架协议。另外，2014年自有资金建造的航空铝材产能更高端，目前处于建厂房阶段，下游用于油气钻杆、飞机起落架等。

　　风险提示：铝土矿原料供给风险，电解铝价格依然面临下跌风险。(国泰君安)

　　电子城：毛利率持续 提升财务保持稳健

　　事件：

　　公司发布2014 年中报。报告期内，公司实现营业收入11.05 亿元，同比增长3.33%，归属于上市公司股东的净利润4.04 亿元，同比增长14.66%。基本每股收益0.70 元/股，同比增长14.75%。

　　观点：

　　园区地产销售与出租收入小幅增长。报告期内，公司实现营业收入11.05亿元，同比增长3.33%。其中，园区地产销售收入9.64亿元，同比增长1.93%，园区地产出租收入0.61亿元，同比增长0.73%。报告期内，实现销售面积5.7万平方米，结算面积5.7万平方米；实现租赁面积12.3万平方米，其中产业类11.8万平方米，出租率99%，平均基本租金2.5元/平方米〃天，商业及配套类0.5万平方米，出租率100%，平均基本租金3.2元/平方米〃天。

　　工业区改造利润高，且毛利率持续提升。公司作为大城市老工业区改造的开发与经营者，享受北京老工业区拆迁改造而来的低廉的土地成本，且老工业区地理位置优越，土地升值潜力明显。公司在营业收入小幅上涨的情况下，营业成本却降低了11%。公司园区地产销售的毛利率达到73%，提高6个百分点，园区地产出租毛利率85%，同比提高4个百分点。

　　财务保持稳健。公司实际控制人北京电子控股集团(下称北京电控集团)是北京市国资委在电子信息产业领域的专业投资控股公司。公司是北京电控集团房地产业务唯一平台。公司的国资背景带给公司稳健的财务表现。公司无长、短期借款，报告期末，公司的资产负债率仅27%。

　　工业用地升值空间大，异地扩张促公司发展。北京电控集团拥有大量位于东、北四环至五环之间的工业用地，靠近CBD，地理位置优越，升值空间大。公司作为北京电控集团房地产业务唯一平台，将很有可能享受到工业用地升值。此外，报告期内，公司推进了“电子城〃天津西青科技产业园项目”和“电子城〃秦皇岛酒店项目”，完成项目合作协议的签署，实现新项目的资源储备，异地扩张保障公司发展。

　　结论：

　　公司是北京市国资委控股的北京电子控股集团唯一房地产业务平台，享受北京老工业区拆迁改造而来的低廉的土地成本，园区地产销售的毛利率达到73%。公司的工业用地项目储备及大股东的土地资源地理位置优越，升值空间大。国资背景给公司带来稳健的财务表现，公司无长、短期借款，资产负债率仅27%。我们预计公司今明两年EPS 分别为0.95、1.04，对应PE 分别为13.6X、12.4X，给予“推荐”评级。(东兴证券)

　　金隅股份：三季报业绩低于预期

　　支撑评级的要点

　　公司 1-9 月综合毛利率24.8%，同比提升3.28 个百分点。期间费用率14.1%，同比上升1.31 个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别上升0.03、0.75 和0.52 个百分点至3.6%、7.5%和3.0%。

　　公司第3 季度单季度综合毛利率24.19%，同比提升2.65 个百分点。单季度期间费用率16.25%，同比上升2.28 个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别上升0.23、1.76 和0.29 个百分点至4.4%、8.6%和3.2%。

　　公司 1-9 月的资产减值损失为0.69 亿元，较去年同期增长221%，即增加0.48亿元，主要是公司计提坏账损失及存货跌价准备同比增加。

　　公司 1-9 月的少数股东损益为1.80 亿元，较去年同期增长271%，即增加1.32亿元，主要是公司的非全资子公司业绩同比增加。

　　评级面临的主要风险

　　水泥需求持续低迷导致的价格下行风险。

　　房地产需求大幅下滑的风险。

　　估值

　　我们对公司2014-2016 年的每股收益预测调整为0.697、0.835 和0.987 元，维持A 股谨慎买入评级及目标价7.10 元，对应8.5 倍15 年市盈率，维持H 股买入评级，目标价由6.80 港币下调至6.00 港币，对应5.7 倍15 年市盈率。(中银国际)