周一两市受利空消息影响双双大幅低开，早盘两市低位震荡，跌幅收窄。截至收盘，沪指跌2.56%报3128.30点；深成指跌1.68%报10963.14点。

　　盘面上，各板块跌多涨少。电子信息、航天航空、仪器仪表等涨幅居前。保险、银行基建等权重板块跌幅居前。

　　广州万隆认为，所谓山雨欲来风满楼，大盘在上周止步3400点后，出现了持续跳水杀跌走势。不仅以大跌结束元月走势，更是以大幅跳空的方式迎接2月开门。前期火爆的市场到当前，可谓是彻底的降温了。

　　从周末消息面来看，导致A股2月开门见黑的元凶主要有五大利空：1，上周五美股三大指数均大跌，外围市场风声鹤唳让拖累A股市场；2,24只新股获IPO批文，新股发行节奏加快让市场流动性承压；3,1月PMI28个月来首次跌破50%荣枯线，表明当前经济增长仍处于下行态势，让市场空头气氛抬头；4，民生银行遭遇“黑天鹅”，直接让金融股大幅回调，严重拖累了指数下行；5，华泰证券提高两融保证金比例至70%，杠杆进一步降低，让大盘权重股持续调整。正是由于这五大利空齐聚，大盘周一迎来开门黑。因此对涨幅较大、消息利空、业绩暗淡与主力调仓的个股，应赶紧出局。

　　市场利空齐聚，本来就处于调整中的A股，向下力度自然加大。不过虽然指数再次大幅杀跌，但以创业板为首的题材股表现也又一次抗跌。因此当前可轻指数，重个股，积极寻找下跌中的最佳避风港，如以下三大类主线。

　　其一，“一号文件”聚焦农业现代化。随着一号文真是发布，中国政府对于农业现代化的扶持力度不变，为推进农地改革、农村电商发展打下基础。

　　其二，全国两会将分别于3月3日和3月5日开幕。市场将进入两会时间窗口，环保、教育、养老等民生相关领域改革概念股有望进入市场视野。

　　其三，官方首次明确“第二艘航母”消息。由于第一艘航母的建成为我国海军作战能力带来巨大的变化，在地缘问题越来越严峻的情况下建造第二艘航母是大概率事件，利好我国海军军工企业及雷达技术企业。

　　综合来看，虽然当前A股仍处于牛市当中，但牛市也有回调时，这更有利于股指中长期的走势。而牛市的回调，往往给予的是逢低抄底进场的绝佳机会，千金难买牛回头就是由此得出的。因此，对于符合上面三大主线还未大涨的个股，不应恐慌，而应坚定持股并逢低积极布局。

　　【机构论剑后市】

    兴业证券:2月市场将先抑后扬 怀着怜悯的心买入

　　新财富策略研究第一名的兴业证券周日发表策略报告称，A股2月先抑后扬，可利用市场悲观情绪布局反弹，怀着怜悯的心买入。

　　在1月份的前三篇策略报告中，兴业证券提示，应利用大波动逢低布局：短期市场将维持区间震荡，上证3400点的政策降温以及暴跌至3100点后的政策呵护，可以看作是短期的政策顶/底。

　　展望后市，兴业证券认为，2月市场将先抑后扬，投资者应利用市场悲观情绪布局反弹：

　　2月初悲观情绪下，行情惯性调整。(1)投资者情绪短期趋于谨慎，“利空” 在互联网的传播下会增加对政策“黑天鹅”的担心。人民币兑美元即期汇率快速贬值、新股扩容加速、媒体揭秘安邦、民生银行乱局等打击风险偏好。(2)赚钱效应下降，短期缺少驱动指数上涨的板块。大盘蓝筹缺少“风”。成长股龙头经历 1 月份的大涨且创业板整体 PE(TTM)重回 70 倍高位之后，短期获取超额收益的难度增加。而主题投资和高送转偏重自下而上、单打独斗，对指数的拉动作用有限。

　　2 月中下旬反弹的催化剂：(1)没有“风”也能反弹，上证综指存在显著的春节上涨效应，且节前效应更为显著。1996年至今，春节前后10个交易日和后10个交易日获得正收益的概率分别为84%和79%，平均收益率分别为3%和2.1%。(2)2月来“风”的概率在增加。2月中旬公布的1月份通胀偏低以及春节对于资金面扰动，货币政策对冲的力度可能加大。(3)2月9日上证50ETF期权推出，有助于提升风险偏好。(4)牛市中的调整本质上是提高存量资金的持筹成本，同时以价格调整吸引新的投资者加入。历史上数次牛市初期的震荡，振幅通常在 10% 左右。

　　基于牛市逻辑，兴业证券认为，2月初上证综指大跌的概率不大，调整有助于吸引场外资金。 投资策略：怀着怜悯的心买入，至少可以博弈跌深反弹 ——“被利用优化资源配置”的牛市逻辑仍在，可以怀着怜悯的心布局反弹、守卫短期“政策底”。

　　2 月初，若是恐慌情绪导致行情超调，则是很好的买点。投资机会：

　　1)博反弹逢低布局券商股，行业逻辑强，调整时间和空间都最充分，一旦反弹最容易成为人气聚集点；保险银行地产等大盘蓝筹有望跟进。

　　2)主题投资：关注2月有事件驱动的上海本地股、京津冀、农业现代化、国企改革等。

　　3)精选“风口上的鹰”即成长股龙头(高铁、新能源、油气设备、车联网、工业 4.0、传媒、体育等)，短期涨幅较大的，可以做波段、见好就收、大跌大买。

　　4)谨慎型投资者可以配置具有业绩确定性及估值优势的医药、消费股。

　　5)量化角度构建国企改革和并购重组股票池。

　　中金：市场频繁遭遇“黑天鹅” 后市波动将加大

　　核心提示：短期市场波动加大几成定局，市场盘整到何时以及中期走势更值得关注。面对满天飞的黑天鹅事件，中国有满手好牌应对。沉着冷静地打好手中的政策牌，也就能够躲开不断冒出的黑天鹅。而风险在于，政策左右兼顾或麻木不仁，那样满手好牌将变成废牌。

　　在我们反复“唠叨”之下，投资者大概对我们在2014年到前不久持续看多市场的观点应该有一定的印象。

　　但是2015年开始，市场接二连三遭遇的“黑天鹅”还真不少： 油价继续大幅下跌、大幅波动；众多央行加入放松阵营，货币的竞争性贬值此起彼伏，外汇市场乱象丛生；从国内来看，证监会几次宣布检查两融令市场惴惴不安；上周末媒体报道民生银行高管被调查；媒体也报道墨西哥无限期推迟之前中国参与投标的铁路建设；周末报出的官方一月份PMI数据也是自有数据以来同期仅略好于2009年一月的数据，显示经济趋势依然较弱，等等。而在此背景之下，市场久久期待的央行放松也迟迟不见动静。

　　我们在上周一(1月26日)发表题为《夯实基础再出发》的策略周论，认为市场当前所隐含的放松预期过高，同时累计涨幅并不小、存在获利回吐压力。市场已经在过去的一周中出现了明显的回调。考虑到上面提到的近期负面进展，市场可能仍将进一步盘整。

　　短期市场的波动加大几成定局，接下来需要判断是市场调整的空间及中期的走势。从中期来看，如果政策不犯教条式的错误，保持警惕性、前瞻性、灵活性及时针对变化进行调整，再辅之以持之以恒的全方位改革，市场中期的趋势依然乐观。风险在于，满手必赢之牌却对时局麻木不仁，或者左右兼顾、犹豫不决。那样，受苦的不只是市场的投资者，实体中的企业和消费者也将苦不堪言。

　　中国政策有进一步调整的必要和空间。会玩牌的同仁应该知道，即使手握满手必赢之牌，如果不把握出牌时点和顺序、不根据对手的牌相及时调整策略，也照样会输得很惨。当前中国面临的国际环境扑朔迷离(增长普遍低迷，竞相货币贬值，美国还有加息压力，大宗商品包括原油等价格跌至罕见低位)，国内的环境也异常复杂(增长乏力，物价持续低迷，实体融资成本居高不下等)。尽管如此，中国有较多的政策选项以应对迷局。但是，到目前为止，我们看到的政策应对并不积极，反应相对迟钝和迟缓。“维持中性适度的货币政策以帮助经济调结构和转型”，这样的字眼已经堂而皇之地出现在政府的官方文章。殊不知，货币政策岂是万能药，调节物价水平尚有效果。期待货币政策能够实现调结构和经济转型，这估计是“理论家”的一厢情愿。在这样的“理论”指导下，中国的货币政策竟然无视多月连续下滑的物价和增速的低迷，以及实体经济中融资成本的居高不下，而要去帮助经济结构调整和经济转型。有点让人摸不着头脑。

　　衷心期待中国经济的转型之路走得稳健。

　　国泰君安：结构性行情取代全面行情 推荐中盘蓝筹

　　【大分化：存量博弈取代增量入市】A股市场核心驱动力正在起变化，存量博弈正在取代增量入市逻辑。降息降准正在全面被市场所预期。我们认为未来一个季度A股市场将不太可能是14年市场格局的延续，而可能出现向2013年模式的回归。这一背景下我们上调对中盘蓝筹及成长股的推荐。同样，缺乏广义流动性扩张推动的债券市场延续2014年牛市力量逐渐衰竭，存量博弈也意味着股债无法双牛。

　　【本报告导读】2014年A股市场的主要逻辑是增量资金进入市场，推动市场估值全面修复。但在2015年一季度内增量资金入市的速度明显放缓，降准与降息已经被市场所全面预期。市场正在快速转入存量博弈逻辑。政策在未来的进一步放松会提升市场风险偏好，结构性行情将取代全面行情。一季度的A股市场将不是2014年的延续，而是2013年模式的回归。

　　【存量博弈取代增量资金】2014年A股市场的主要逻辑是增量资金进入市场，推动市场估值全面修复。但在2015年一季度内增量资金入市的速度明显放缓，降准与降息已经被市场所全面预期。市场正在快速转入存量博弈逻辑。14年四季度市场回报率迅速上升，在财富效应的驱动下更多增量资金仍然寻求进入市场的渠道。但这部分增量资金由于规模有限，不会重新掌握市场的主导权。前期进入市场的资金变身成为存量资产，其风险偏好重新成为市场的主要驱动力量。这一变化的重要性不亚于2014年年初的市场逻辑拐点，即信用风险事件爆发对增产资金入市的影响。在中诚信托和超日债事件后，2014年的A股市场出现了明显的驱动力量的变化。而无风险利率不再快速下降，2015年的市场逻辑也将再次转变。

　　【降准与降息已经被市场全面预期】油价的下跌和美元指数的上涨是撬动中国经济和宏观政策调整的两个独立的重要驱动力量。市场目前对这两个力量仍然明显低估。这种低估的表现是，投资者仍然把市场上涨的力量寄托于宏观调控的降准和降息。但实际情况是，油价和美元的巨变已经强化了中国国内的通缩预期，同时驱动热钱外流。任何一次性的降准和降息都只是杯水车薪，反而会对市场形成通缩预期的确认。我们认为降准与降息已经被A股市场所全面预期，不会形成增量利好。在1月30日(周五)开始的这个周末，市场中一度盛传央行宣布降息，以至于央行不得不在第二天就通过官方媒体辟谣。海外新兴市场国家近期的经验显示，对冲式的放松无用。即使中国短期内真正出现了降准与降息，A股的震荡和风格都不会受到放松政策的明显扰动。

　　【2013年模式回归，而非2014年的延续】无风险利率水平在未来一到两个季度内将不再快速下降，甚至可能出现个别月份的小幅上升。这使得市场行情和风格不太可能延续2014年的突飞猛进式的发展，相反正在向2013年的模式回归。2013年无风险利率水平平衡甚至上升的主要原因是国内影子银行的挤压。这种挤压在13年6月钱荒后变得更加明显。而2015年接下来流动性挤压的主要来源是部分热钱的流出(对外)，以及国内财政和信贷政策的积极化(对内)。我们对于宏观前景并不悲观。相反，近期我们完成的部分地区地产产业链调研发现：地产市场正受益于积极的财政和信贷政策出现了销量、甚至价格上的正面变化。这些变化正在印证我们的猜测，即2013年模式回归的概率在明显上升。这一条件下，我们上调中盘蓝筹(医药、大众食品、黑电、轻工)以及成长板块(TMT、环保、新材料)的推荐。我们之前重点推荐主题方向如体育产业、核电、上海地区国企改革近期表现优异，就是市场风格渐变的一种表像。在这个基础上，我们自上周增加黄金水道(长江经济带)的推荐。长江经济带是最具备复制2013年自贸区主题的机会。

　　主题策略

　　【国企改革：28省市“两会”描绘国企改革路径，布局国企改革主题正当时】

　　据中国证券报报道，截至1月29日，除了吉林、海南和广东，已有28个省召开了地方“两会”。作为全面深化改革重头戏的国资国企改革，在各地“两会”2015年的政府工作报告中，“整合重组”、“发展混合所有制”、“整体上市”成为地方国资国企改革的关键词。

　　地方国企改革正在加速推进，现在布局国企改革主题正当时。我们在之前的报告中反复强调，安徽、江苏、贵州三省的混合所有制改革进度最快、力度最大，受益最多。其中江苏省两大改革试点之一的汇鸿集团已于一月中旬敲定改革方案，旗下上市公司汇鸿股份也同时复牌，可能引发市场对江苏的关注，带动其他企业的主题行情。同时，上海国资委于1月27日的审议会中明确表示2015年混改方向已定，两大国资平台已开始实质性运作。以此为标志，我们观察到上海、广州、深圳等前期改革核心城市，改革也可能迎来新的高潮。我们推荐：江淮汽车/盘江股份/白云山/天健集团/上汽集团/深纺织/珠江钢琴/徐工机械/太龙药业。另外皖通高速/汇鸿股份/云天化等也将受益。

　　央企改革依然继续向前推进。以提高国有资本回报为核心，我们预测当前的国企改革将围绕加大内部资源整合力度、优化对外股权投资和确定有效的约束激励机制三大目标向前推进，第一批央企改革试点企业将首先受益。考虑到实行混合所有制改革后的企业更容易推进考核目标市场化的改革，我们认为中国建材集团和中国医药集团两大混合所有制改革试点推进速度更快，受益更多。我们推荐：北新建材/中国玻纤/国药股份/现代制药/国投新集.

　　【长江经济带主题：各省“两会”代表热议，长江经济带战政策拐点加速临近】

　　近期地方两会陆续召开，沿线省市积极对接长江经济带战略。1月下旬，地方两会拉开序幕，长江沿线省市积极寻求对接长江经济带战略突破口。上海、浙江和江苏政府工作报告中均指出，要积极融入长江经济带建设，拓展对内开放。湖北省政府工作报告对长江经济带战略做了重点部署，具体措施包括建立综合交通运输体系、推进长江中游航运中心、三峡三坝等相关项目建设等。贵州、云南和重庆2015年工作重点均涵盖利用长江经济带大通关体制，加强与沿线省市合作，服务长江经济带。

　　地方层面后续催化剂的密集出现正在使长江经济带主题进一步升温。政策拐点或加速临近。据长江日报报道，水利部、交通部以及长江经济带沿线省市官员、学者，在武汉围绕长江经济带建设情况进行了讨论。会议透露，目前各省除了制定各自的地方版实施方案外，还在参与制定一份《长江经济带发展规划纲要》，《纲要》全文有望在2015年上半年发布。

　　长江经济带发展战略当前阶段重点在于黄金水道建设。推动长江黄金水道功能发挥、建立综合立体交通枢纽或成这一阶段重点，推荐交运、机械、建筑等行业。受益标的：南京港/重庆路桥/重庆港九/上海佳豪/中海集运。工程项目需要大量投资，股权投资成为趋势，地缘优势明显的公司将受益，相关标的：长江证券.

　　【改革图强系列之体育：跨界成长引领体育主题新浪潮】

　　自2014年12月起，贵人鸟和国旅联合相继设立体育产业基金和投资公司，为布局体育产业做准备；探路者和姚记扑克通过收购体育公司股权的方式，拓展其生产性或服务型体育业务范围；华夏幸福全资收购中甲河北中基俱乐部，表明足球改革加快的预期下足球俱乐部的经营价值正在得到产业资本的重估。产业资本和体育产业链的上市公司正积极进行外延式扩张，掀起一波跨界进军体育产业的浪潮。

　　据路透社1月26日报道，国务院近期审议通过了关于大力推进足球业发展，鼓励多元资本投入和通过资本市场发展壮大足球俱乐部的足球改革方案。作为中国商业价值最高、参与人数最多的体育赛事，足球改革标志着国务院体育改革纲领性文件得到了最大程度的落实。

　　体育产业链“积极主义”和足球俱乐部“基因”最受益。产业资本积极外延扩张进军体育标志着体育产业即将从政策认知期跨入行业拐点期，成为体育主题进一步爆发的催化剂。因此我们判断兼并收购动作大、预期强的品种会成为体育主题最具爆发力品种。受益标的：贵人鸟、探路者、浔兴股份。足球改革作为体育管理体制改革的排头兵，随着改革方案出台预期的上升，足协将确定以俱乐部为市场主体，去行政化的运营模式，我们认为足球俱乐部经营价值将被重新评估。受益标的：江苏舜天、雷曼光电。

　　银河证券：春节前指数上下空间都有限 风格更均衡

　　市场波动加剧。上周市场继续大幅波动，上证综指下跌141.4点，跌幅4.22%；创业板指创新高1759点之后下跌16.71点，跌幅0.98%。板块上，计算机、商贸零售、电力及公用事业、纺织服装涨幅居前，前期涨幅较高的银行、券商、保险大幅调整。

　　估值回归基本到位之后，震荡波动必然是短期内市场的主要特征，风格将更加平衡。改革红利释放、流动性推动下，大盘修正过去几年的悲观预期，上证综指上涨1000点，估值中枢抬升50%。估值回归基本到位之后，市场发现经济仍然在下滑、改革与效率的提升需要时间，流动性上面临欧洲QE、美国加息预期下的资金再平衡，接下来我们认为春节前指数上下的空间都相对有限，估值体系进入新平衡，风格上将更加均衡，大小盘均有机会，耐心不折腾是关键。

　　1月PMI回落，经济状况较差。1月官方制造业PMI指数报49.8%，比上月下降0.3个百分点。从12个分项指数来看，同上月相比，除积压订单指数、产成品库存指数、供应商配送时间指数略有上升外，其余各分项指数均有所下降。其中，进口指数、购进价格指数、经营活动预期指数降幅较为明显，超过1个百分点；其余指数降幅均在1个百分点之内。PMI数据表明中国经济依然较差，继续出清，仍处在寻底过程中。

　　工业企业利润增速大降，企业盈利状况恶化。2014年12月份，规模以上工业企业实现利润总额8507.3亿元，同比下降8%，降幅比11月份扩大3.8个百分点，同时降幅创历史最大跌幅。全年规模以上工业企业实现利润总额64715.3亿元，比上年增长3.3%。利润增速大幅恶化，其中内需不振以及物价通缩仍是企业利润下滑的主要原因。

　　人民币汇率连续大跌，资金加速流出。欧洲央行宣布QE计划，美国QE逐步正常化并且存在加息预期，这种背景下，全球资金加速回流美国，人民币汇率上涨大幅贬值。美元兑人民币最低升至6.2569.2015年这一问题将成为扰动资本市场的利剑，随着欧洲QE的正式实施、美国加息，预计资金将加速流出，美元继续保持强势。随之而来的是外汇占款进而中国基础货币的降低，降准将是2015年货币政策的必然选择，只是时点上还需央行把握好时间窗口。

　　28天逆回购重启，央行更加倾向于通过公开市场投放流动性，降准预期再度推后。1月27日，央行时隔2年重启28天逆回购，中标利率4.8%，加之7天逆回购，一周合计向市场投放1050亿元，净投放550亿元。近期7天逆回购、28天逆回购相继时隔1年、2年重启，表明央行更加倾向于通过公开市场投放流动性，市场对于降准的预期再度推后。

　　中信证券：股市与货币政策博弈在将持续 波动加大

　　去库存拖累1月制造业产出，通缩加剧重点关注消费品行业。1月官方制造业PMI跌破50%至49.8%，固然有季节因素，但经济内在下行压力是根本。总需求扩张继续放缓强化企业悲观预期，推动企业加快去库存，这拖累产出、就业，并令1月通缩加剧。但如我们在1月13日《周期月报第1期：通缩环境，利润从上游向下游转移》所强调，通缩环境下要重点关注下游行业。12月工业利润数据表明，受通缩加剧影响，消费品行业利润增长加快，而采矿业、原材料、化工业、资本品利润增速都在下行。我们建议，重点关注消费品部门。

　　股市与货币政策博弈在2月将持续。近期出现了一些利好因素，比如海外投资者回流A股、注册制推出可能延后。但我们依然认为2月流动性层面的风险较大，可能加剧市场波动。1)资金面不确定性因素增加：包括春节前高于市场预期的第二批打新、节前现金备兑需求增加，以及如果人民币持续贬值所导致的热钱流出压力加大。2)近期汇率贬值压力加大，宏观流动性收紧，部分投资者对于短期降准的预期在强化。但我们预计降准在短期有可能落空，央行或将通过汇率贬值+逆回购+非常规货币政策工具对冲热钱流出与打新、季节性因素，使得流动性维持偏中性的状态。一方面，央行重启了逆回购，并延长了逆回购的期限，表明央行对于全面降准依然持偏谨慎的态度。另一方面央行逆回购的利率偏高，且上周四还出现了小幅净回笼，表明央行对于流动性的态度仍然偏中性。3)如果2月资金面不确定性因素多，且央行迟迟不降准，投资者情绪可能偏冷淡，不排除2月9日50ETF期权推出后甚至对股市产生助跌的效果。总体来看，2月市场可能再次陷入股市与货币政策博弈的行情之中，波动加大。

　　改革推进，区域政策进入落地窗口期。1月底，2015年深改组的第一次会议召开。习近平总书记强调要明确任务落实责任加强督察，确保各项改革举措落地生根。在各项改革举措中，我们认为“一带一路”和京津冀协同发展都是习近平总书记提出的重大战略构想，其政治意义毋庸置疑。实施“一带一路”战略，既可以促进我们的沉淀资金和人民币出海，又可以促进我们的存量产能和产品出海，同时还可以刺激沿线国家和地区的基建投资等需求。而在近期召开的地方两会中，“积极推动京津冀协同发展”也已被列为北京市政府2015年七项重点工作之首。预计“一带一路”规划、京津冀规划都已进入落地窗口期。与此同时，而上海自贸区的经验复制也将在全国范围内推广，广东、天津、福建自贸区不日就会挂牌。

　　投资建议：市场的收益风险比在弱化，配置寻求确定性。从投资角度看，在监管层规范券商两融、委托贷款等业务的背景下，A股“防风险、去杠杆、挤泡沫”的特征愈发明显，我们前几周提到的“市场的收益风险比在弱化”的判断也得到了市场的验证。因此，博取政策和业绩方面的确定性机会则成为了当前较为合理的投资策略，建议关注即将落地的区域政策(“一带一路”、京津冀和第二批自贸区)以及需求稳定、有业绩支撑、具备一定防御性的中下游行业，如汽车、农业、地产、商贸零售、社会服务、传媒等。具体来看，本月重点关注农业(中央一号文件发布+农产品价格上升，有望普惠整个农业板块)、传媒(受益于一系列文化产业支持政策等利好刺激，传媒行业2014年业绩普遍上升；而文化体制改革大幕拉开在即、年末贺岁档利好因素刺激，文化传媒板块有望在春节前迎来补涨行情)。

　　国信证券：股市波动加大是新常态 买入良机渐现

　　指数连续调整之下市场谨慎情绪蔓延，但诸多利空消息并未改变上涨基础，有中国式看跌期权托底不应悲观，波动加大是新常态，因此利空逐步兑现，买入良机渐现。

　　上周市场重新下跌，核心还是股市此前累积的加杠杆问题。两周前证监会的表态成为一次风险预演，虽然大跌后迅速反弹，并且再次触及3400点，但是后续保监会、银监会对资金绕道进入股市行为的监管收紧，让市场疑虑加重。大盘高位后，再向上突破需要大量资金，与当前市场谨小慎微的心态矛盾。

　　上周已经兑现的利空，(1)经济层面，12月工业企业利润同比负增长，增速环比下跌。(2)人民币贬值、资本流出之忧，上周人民币兑美元大幅下跌，四天近三跌停。(3)央行公开市场重启28天逆回购似乎表明近期降准概率下降。(4)证监会查―非常态‖高送转；(5)希腊新政府上台曝出停止一切私有化言论。

　　周末负面消息占主导，(1)经济层面，中采PMI低于预期，创数年来最差开局。(2)证监会周五晚上公布今年第二批新股申购名单，共24家，环比加速。(3)走出去战略遇到挫折，墨西哥政府无限期搁臵高铁项目。

　　市场可能还有一跌，但已无需悲观，买入良机即将出现。(1)管理层对股市的呵护态度从未改变，当前规范杠杆资金仍属短期利空长期利好，中央政府通过繁荣资本市场实现经济转型的大战略刚刚开始。(2)经济数据走差，央行宽松货币的压力逐渐增大，又比如1月地产销售形势不佳，出现多个地方政府救市。(3)50ETF期权即将上线，前期正在经历调整的大盘股价值重现，上周市场已经出现内资卖出外资买入的局面。

　　基础配臵求均衡，弹性配臵找角度，重点布局商品反弹路线。当前基础配臵或均衡以求稳健，弹性配臵追求高收益，首推油价反弹受益品种，其次关注业绩增长超预期和国企改革落地品种。另外，稀土近期涨价也值得关注。

　　中央一号文件发布，关注农业信息化、生态农业、种业、农机等

　　今年的中央一号文件从8个方面精简到5个方面，具备现代农业的战略视角，强调增收惠农显得更加人性化，以更多改革的视角切入，提出更加包容的新农村建设，最后强调了法制建设。

　　投资机会仍然聚焦在传统的几个方向：农业信息化、生态农业、种业、农机。建议关注农业信息化和生态农业。

　　大宗商品策略：押注商品反弹，推荐原油、锌、镍

　　欧版QE超出市场预期，具有提振全球经济、抬升通胀预期的效果，构成利多大宗商品价格的宏观环境。2015年2月正值全球炼厂炼能检修低谷，适宜原油价格反弹趋势维持。

　　尽管原油现货市场价格仍可能出现反复，鉴于大宗商品价格大底时期相关板块走势对大宗商品绝对价格的领先性，商品价格止跌即成为相关板块取得相对收益的充分条件。

　　投资者应优先挑选能够直接受益于欧美经济回暖、与美元负相关性较低的品种：我们推荐的品种是原油、锌和镍。

　　海通证券：牛市根基未破坏 国企改革主线将升温

　　核心结论

　　①1月无主线轮涨后市场信心变弱，人民币贬值引发对利率下行的怀疑，民生银行地震联想到改革受阻。但我们对政治的稳定、改革的决心无需怀疑。②利率下行是实现经济稳中求进、防止金融风险的保障，729后改革阻力已小，大势已成，增量资金入市不会轻易中断，车上等待，相信未来。③增量资金背景下价值成长唇齿相依非水火不容，维持低利率的金融地产、创新的高端装备和互联网、改革的国企改革三条主线，短期看好景气回升的航空、上海本地股。

　　主要逻辑

　　牛市基础未变，1月实则为强势休整。(1)14年下半年来A股最大变化不是指数上涨，而是增量入场，A股已经从存量博弈市演变为增量趋势市，当前大类资产配置转向股市的趋势已经形成，场外资金达5 万亿。融资从严、收紧伞形信托等政策调控只是控制市场节奏，纵观历史，政策调控改变不了大类资产的趋势。而且，政策不是真心压市，股市需要发挥资源配置的作用，如优化融资结构、降低杠杆率、促进金融开放和改革等等。(2)复盘1月市场，央行失语(1月22日才重启逆回购)、政策限制杠杆交易，使得11 月以来推动市场上涨的资金引擎降温。即便利空不断，市场并未出现单边下跌，上证综指月线也仅微跌，说明市场只是短期步入战略相持期，而非战略防御期，而且局部战役仍活跃，家电汽车、TMT、轻工旅游、服装农业，每周轮番表现，市场实际上是强势休整。

　　仍是增量趋势，利率降、改革进不会停。(1)1 月流动性逻辑暂缓后，有人对利率下行驱动资金入市的逻辑产生怀疑。站在更高的角度看利率和汇率政策，11 月21 日降息在落实11 月19 日国务院的“金融十条”解决融资难、降低融资成本，背后是中央政治局提出的实现经济稳中求进、防止金融风险，因此利率下行是必然趋势。当前经济疲软、通胀低迷、全球放水背景下，国内流动性松的趋势不会变。(2)无需担心改革受阻，春节前后积极信息可能更多。周末市场热议民生银行地震的背后故事，害怕影响改革。但我们对政治的稳定、改革的决心无需怀疑，14 年729 周老虎被打政局已经稳定，三中全会《决定》鲜明指出市场在资源配置中起决定性作用。回顾2005-14 年春节前后市场表现，春节前半个月到节后半个月，市场绝大多数都上涨，源于此期间往往数据空白，政策热点多。2 月将召开中央深改小组第十次会议，地方两会密集召开多聚焦国企改革，上海将召开国资工作会议；区域政策方面，上海迪士尼乐园基本建设完工，《长江经济带发展规划纲要》上半年有望出台均在2 月形成政策催化。

　　应对策略：车上等待，相信未来。(1)经过1个月的消耗，各类政策、信息干扰下市场信心已有所下降。我们认为，无需担忧，牛市的根基未破坏，利率下行、改革推进、稳中求进趋势未变，大类资产配置转向股市的趋势不改。展望2月，全球央行放水大赛已经开始，国内稳增长、抗通缩、防风险均需货币宽松保驾护航，流动性环境望更好，且春节前后数据空窗、政策面偏暖。(2)唇齿相依，精彩交替。《旭日东升——2015 年A 股投资策略-20141130》以来，我们一直维持三条投资主线：低利率主线的金融地产、创新逻辑的高端装备和互联网、改革逻辑的国企改革。展望2 月，货币宽松概率上升，低利率主线望更突出。伴随地方两会召开及国企改革顶层设计方案可能出台，国企改革主线望将升温，但创新主线也并非因此消沉。横向行业比较建议关注航空，主题关注上海本地股。

　　风险提示：政策推进不及预期。

　　华泰证券：大盘未现技术性反弹 个股操作仍需谨慎

　　上周五沪指短暂上冲后即现回落，终盘收于3210最低点下跌1.59%。目前看沪指35日支撑线位于3200点附近，后市能否对沪指短线构成支撑仍要看权重板块的走势；如35日支撑线不支，则沪指将向3095低点寻求支撑。创业板指平开高走小幅上涨后也现急速回落收出光头中阴线，近两日连续下破7日线、1715点及1693点支撑后技术面转弱。

　　大盘弱势下上周五热点相对匮乏，主板仅房地产、家电两个板块呈现红盘小幅上涨，建筑、计算机大跌超3%处于跌幅前两位；概念板块中赛马、智能电视、环保、长江经济带等6个板块小幅上涨，100个板块呈现下跌，去IOE、在线旅游、高铁、核能核电、网络安全、第三方支付等6个板块大跌超3%处于弱势。至收市超七成A股处于下跌，7只A股弱势跌停近日少见，说明部分个股筹码已现松动，资金离场意愿有所增强。

　　上周交易看，资金高位减持大盘蓝筹股致使沪指全周大跌4.22%，权重非银行金融及银行板块暴跌7.5、6.9%成为做空的主要动力；创业板指周跌0.98%(强于沪指超3个百分点)，周线拉出上影长达60点的“倒锤头”阴线，短期见顶意味强烈。行业板块看，纺织和商贸周涨2.22%名列涨幅之冠，农林、钢铁、化工等也取得周涨超1%的良好战绩；除权重大金融板块外，煤炭、石油石化、军工、机械、房地产等板块也出现2%以上的周跌幅。

　　上周末消息，推进“一带一路”建设工作会议1日在北京召开，中共中央政治局常委、国务院副总理张高丽主持会议并讲话。2015年中央一号文件《关于加大改革创新力度加快农业现代化建设的若干意见》发布，农业现代化、粮食安全、土地改革、农垦改革、供销社改革、农产品安全、农村环境治理等七大主题投资机会浮现，短线可予关注但不宜大幅追涨。证监会核发24家IPO批文，其中上交所11家，深交所13家。

　　短线投资操作建议，投资者应根据所持个股走势进行风险防控并适当降仓至半仓以下相对安全区域。权重银行板块经过连续六日的调整后其短时技术面已处于超卖，无利空状态下短线企稳的可能性在逐步加大。在大盘尚未呈现技术性反弹信号之前，个股操作上仍需相对谨慎。关注“国家安全、国企改革”两大主题投资机会，介入个股时尽量避免追高追涨，仓位较轻的短线投资者可适当逢低关注短线下跌较多的前期强势股或有上攻欲望的滞涨股。

　　方正证券：大盘短线难乐观 本周是关键

　　A股市场回顾与后市展望：

　　上周五市场继续下跌，最终大盘以下跌51.94点收盘，跌幅为1.59%，报收于3210.36点。当日，两市总成交量为5080亿，较上一交易日减少209亿。收盘时，两市共36只股票涨停，7只跌停，跌幅超过大盘跌幅的个股占当日开市家数的42.56%。从各板块的表现来看，上周五绝大多数板块下跌，其中上涨的主要有酒店餐饮、环保、次新股、生态农业、传媒娱乐、供气供热、房地产、水务、电信运营、家电等；而跌幅居前的主要有多元金融、保险、一带一路、信息安全、软件、铁路基建、互联网、智能家居、核电核能、卫星导航、煤炭、交通设施等。

　　上周五市场震荡下行，盘中虽然数度出现反抽，但最终反抽乏力。上周五指数最低点已经来到3210.31点，按照逢整数关口必破的历史规律，接下来市场将击穿3200点关口，按照我们此前的判断，3100-3200点之间将是本次箱型震荡的下沿区域，那意味着指数接下来将考验这个区域的支撑。周末的消息面继续偏空，部分上市公司出现“黑天鹅事件”，且它们占指数的权重相对较大。另外1月份中采制造业PMI指数也回到荣枯平衡线下方，虽然环比来看数据受到了季节性因素的影响，但是从绝对数来看，2年多以来首次回到荣枯平衡性下方表明制造业依旧面临下滑压力，同时经济也继续面临下滑压力。综合上述因素，周一市场延续跌势的概率较大，3100-3200点之间是支撑区域，但即使市场在这一区域获得支撑，我们也建议投资者适当控制仓位，因为近期一些不利因素有发酵迹象。

　　操作策略：

　　管理层的监管态度的不明确，人民币贬值压力的有增无减，对即将到来的新股发行，打击了市场做多信心，导致量能不能释放，做空力量肆无忌惮，指标股持续走低，题材股风采不再，高送配股受利空影响，成为压倒市场最后一根稻草。最终，上周大盘以最低点收盘，下挫4.22%，大盘月线没有实现“九连阳”，两市总成交量较前一周减少约17.32%，这表明对市场政策的不确定性，对货币政策预期降低，场外资金入市乏力，观望态势为主，场内资金在个股上腾挪的力度放缓，市场情绪不稳，信心不足。

　　量能急剧萎缩，每个交易日持续缩小，个股活跃度逐步下降，个股分化程度逐步提升，高价题材股由避风港变为风险爆发地，高送配股由资金追逐对象，转变为资金紧急回避对象，市场赚钱效应降低，亏钱现象提升，资金流出速度有所加快，低价股、有补涨要求股及国企改革主题投资股，正再度成为资金关注的对象，防御成为资金首选；本周涨幅较高板块为国企改革、电力、一带一路、次新股、家电、核能、化工、互联网等；表现较弱板块为保险、石油、银行、券商、铁路、软件开发、电子、自贸区、医疗器械等。量能急剧萎缩，个股活跃度降低，分化程度逐步降低，信心严重不足，是本周盘面主要特征。

　　从技术上看，上周大盘高开低走，一路震荡走低，并呈价跌量缩态势，5周均线失守，区间震荡是本周大盘主要运行方式，3200点保卫战已展开，下周大盘在3191上方能否获得有效支撑，将决定大盘后市运行态势，即大盘调整能否立即结束；日线技术指标显示，周五大盘受到18日均线压制，30日均线失守，大盘呈价跌量缩态势，量能萎缩，市场杀跌动力继续放缓，30日均线能否收复，将决定短线大盘强弱形态，3095点能否获得强有力支撑，将决定大盘后市运行形态，即是由“钻石”顶向“M”头转换，还是筑成“W”底，即大盘步入中期调整，还是重启强势走势；分时图技术指标显示，短时分时图技术指标呈现连续底背离迹象，短线大盘惯性下挫后，技术性反弹要求愈来愈强烈，长时分时图部分技术指标的低位运行，以及底背离迹象，预示短线大盘有反弹要求，仅是高度受到量能制约。综合技术分析，我们认为，3191点能否守住，将决定中线大盘运行态势，3095点能否守住，将决定大盘是否中期调整将展开，对于短线大盘，则技术性反弹要求愈来愈强烈，但量能决定反弹高度。

　　受新订单、新出口订单环比分别回落0.2与0.7影响，1月PMI环比回落0.3，不但跌破荣枯线，且创28个月新低，产能过剩，需求端低迷，拖累生产指数环比回落0.5，产成品指数环比回升0.2，购进价格、原材料库存环比分别1.3与0.2，企业去库存压力，抑制企业投资，PPI继续回落概率大，新订单-产成品环比回落0.4，经济内生式增长动能不足，通缩压力骤增，制造业低迷依旧，尤其上游企业业绩难乐观，未来政策宽松预期进一步提升，但短期还存不确定性。

　　周末，证监会表示，当日下发24家企业IPO批文，年内第二批IPO正式启动，IPO数量较第一批增加4只，符合管理层适度增加的政策导向，是IPO从审批制向注册制的过度方式。但我们所要强调的是，本轮IPO数量虽少于市场预期，影响却不可同日而语，之前IPO是在二级市场成交量递增之际实现的，而现在市场成交量则是按每日近-17%左右增速递减，已难以支撑扩量的IPO，量的一缩一增，加之央行难释放系统流动性，节前资金偏紧的时间窗口临近，大盘将难以承受失血压力。

　　在经历部分券商因两融业务不规范受处罚，管理层再启两融业务检查，保监会将查险资两融业务传闻扩散，市场不安情绪还未平复之际，周末，证监会对部分基金公司进行责令整改，并要求三到六个月不等时间内暂停基金产品注册，中国基金业协会宣布对14家证券公司、基金管理公司及其子公司采取自律管理措施。我们认为，监管措施连环出击，有利规范市场行为，有助市场健康发展，但A股市场是个政策市，是资金推动的弱势有效市场，政策面影响市场情绪，消息面左右大盘走势。

　　在经济萎靡，政策迟迟不出，市场监管力度不减，大盘量能不能有效释放，新一批IPO启动，势必造成资金面偏紧之时，在系统性货币政策难释放，结构性工具力度存较大不确定性之际，大盘短期难乐观，中期走势雏形本周也将给出答案。操作上，在市场不确定因素较多之际，轻仓者适度关注农机、农业、土地流转及低价二线蓝筹股，重仓者减持获利丰厚股及高价高估值题材股。

　　招商证券：事件因素导致投资者短期避险情绪上升

　　在市场缺乏上行催化剂的背景下，事件性因素会加剧投资者短期的避险情绪。但我们不认为这会造成市场持续的下跌和去杠杆，市场的形态仍然属于高位震荡。2015年最重要的主线机会还是在经济降速投资回报率降低的背景下，货币政策宽松造成的资产小泡沫，而当前投资者已经过度关注央行和二级市场的博弈，因而不再对此有预期。因此我们认为合理的均衡配置仍然是低估值蓝筹，白马成长股，以及未来有泡沫化潜力的“一带一路”和大金融(尽管短期会有避险压力)。我们所谓的低估值蓝筹强调的是在行业当中知名度高，有规模和集中度优势的龙头企业，关注的行业包括我们持续推荐的大金融龙头，早周期的家电汽车建材地产，以及2014年涨幅落后的板块，包括食品饮料煤炭等。

　　近期人民币汇率相对于中间价持续跌停，投资者担忧资本外流压力加大而抛售股票。我们认为这是没有必要的担忧。这更多是出于投资者为了解释市场缺乏上涨动力，开始向下调整而寻找的理由。

　　会导致资本外流的原因是持续的贬值预期，离岸人民币汇率和人民币汇率只有小幅价差，市场不认为央行刻意在支撑人民币汇率，也不认为央行会主动寻求大幅的贬值，因此贬值预期并不存在。

　　中国的证券投资始终是资金净流入，即便是2014年上半年那轮央行主导的持续贬值期间也是如此。这反应了中国相对海外市场持续较高的利差收益，以及海外投资者对中国权益市场的持续低配。在国际投资者不担忧中国经济硬着陆的前提下，我们不认为资金的流向会出现大幅逆转；

    官方1月制造业PMI实质低于预期，因为今年春节偏晚，而政策布局又偏早，因此之前汇丰1月制造业PMI的预览值环比小幅上升，这提高了市场对于经济回升的预期；

　　数据短期影响中性，需要关注后续演化。PMI数据低于预期有助于市场重燃对于货币宽松的预期，因现在投资者过度重视央行和二级市场的博弈，已经判断上半年大概率降息/降准无望。但是分项数据当中的新出口订单大幅下滑，短线可能会抵消PMI数据本身的影响，因投资者仍然在关注汇率和资本外流问题。

　　中信建投:两大逻辑动摇 市场处于牛市短暂考验期

　　上周A股上证指数收于3210.36点，下跌4.22%；深成指下跌-0.87%，收于11150.69点；中小板微跌0.16%，收于6046.61点；创业板微跌0.98%，收于1680.58。行业方面，涨幅靠前的是纺织服装、商业贸易、钢铁、农林牧渔等行业。主题方面，涨幅靠前的则是智能电视、互联网金融、大数据、网络安全、生物种植、电子商务等板块。本周沪深股市呈现先扬后抑、震荡走低的格局。受监管层加大市场监管力度、人民币贬值等利空因素的不断袭扰，本周A股市场一路震荡下行，金融股和周期股受到冲击较大。市场成交量不断萎缩，观望情绪浓厚。

　　基本面上，上周二国家统计局公布数据显示，2014年全国规模以上工业企业实现利润总额64715.3亿元，比上年增长3.3%，较2013年12.2%的增速大幅下降了8.9个百分点，其中12月份规模以上工业企业实现利润总额同比降幅比11月份扩大了3.8%；受需求不足影响，原油、煤炭价格大幅走低，对石油煤炭行业利润影响较大，钢铁和有色加工价格也出现了下滑，企业利润下降，衰退下的原材料成本改善无法带来利润增速的好转。电力、燃气等公用事业行业利润保持了增长，医药等防御性行业也保持了较为稳定的增长。不难看出，消费以及防御性行业在经济下滑的过程中，需求稳定，保持了利润的增长，是经济下滑期调结构的延续；人民币即期汇率的下跌，与欧元区量化宽松有关，与美元走强也有关系，根本的原因还在于经济增长隐忧的增加。阶段性贬值应整体可控，幅度有限。

　　中国1月官方制造业PMI为49.8，两年多首次跌破荣枯线，较上月下降了0.3个百分点。分企业规模来看，大型企业回落1.1，而中、小企业则分别回升1.2和0.9。这在某种程度上可以解释汇丰PMI和中采PMI的背离。分项来看，其中，进口指数、购进价格指数、经营活动预期指数降幅较为明显，超过1个百分点；其余指数降幅均在1个百分点之内。生产指数为51.7%，比上月下降0.5个百分点，新订单指数为50.2%，比上月下降0.2个百分点，新出口订单指数为48.4%，比上月下降0.7个百分点。需求疲弱，出口订单受海外经济疲弱影响明显，内部订单受房地产影响明显。产成品库存指数为48%，比上月回升0.2个百分点，原材料库存指数为47.3%，比上月下降0.2个百分点，典型的需求弱导致库存积压的模式。价格方面，购进价格指数为41.9%，比上月下降1.3个百分点，回落明显。

　　资金面上，央行上周继续逆回购操作意在向市场释放流动性，以舒缓资金面短期紧张态势。上周央行在公开市场上继续进行逆回购操作合计1050亿元，其中7天期300亿元，中标利率维持在3.85%，28天期两次共计750亿元，中标利率维持在4.8%。对冲上周到期的逆回购资金500亿元后，上周实现净投放资金550亿元。目前市场资金利率出现一定幅度的上涨，显示市场资金面呈现偏紧的态势；两融监管方面，近期将对剩余46家公司融资类业务现场检查。证监会表示这属于正常的日常监管工作，不宜过分解读；保监会下发《关于开展资产管理业务督导的通知》提到，将开展险资两融业务检查。短期对于股市的增量资金面产生负面影响。

　　新股方面，此前证券日报就已经报道，下一批新股批文有望在1月底2月初集中发放。证监会1月30日核发24家公司的IPO批文， 上证所11家， 深交所中小板5家、创业板8家。IPO扩容节奏明显加快，不仅体现在每批获批文企业数量剧增，过会企业和上会企业也与日俱增。 对杠杆资金入市的限制以及加快股市扩容的速度从而对于股市形成抑制的政策方向没有变。

　　政策面上，国务院召开会议，部署铁路、核电、建材生产线等中国装备“走出去”，发挥优势技术，推进国际产能合作；同时，国企改革方案有望在春节前后推出，分类改革、员工持股以及把握好混改的关键点等，都将为企业提升核心竞争力、提高效率做准备；多省市在上周了召开两会，如何进行“一带一路”战略成为了各省两会上的重点议题。比如，江苏省重点讨论如何推进“一带一路”交汇点建设；沪津两会谋划自贸区新战略欲对接“一带一路”。另外，继南北车开始合并之后，与高铁同属“出海”重点领域的核电行业整合也有了重要动作。国家核电技术公司和中国电力投资集团合并有望进入操作程序。围绕着“一带一路”的政策按照其固有的节奏不断推进，但是也需要关注到的是中远集团海外扩张受到的波折(希腊政府最新表态是尊重与中远达成的比雷埃夫斯港项目协议)以及一波三折的墨西哥高铁招标的无限期搁置，这些负面消息在短期市场的平淡期是对于牛市的另一层面的考验。

　　观点

　　《牛市振荡期，热点扩散季》中我们提出：经过牛市过程中的几次震荡，以金融股为代表的权重股已经明显地感受到了市场在3400左右的阻力。这一点从上周五权重股带领大盘再次冲击3400后又迅速回落可以看出，只不过经过历练，与前期的大起大落相比，这一次相对平稳。平稳的上行能否在下周带动指数避开监管的再次反弹而顺利地冲破3478点，目前仍需观察，但是与牛市当前阶段蓝筹股的震荡相比，机会却存在与仍然处于扩散期的相关主题领域，关注《国家安全战略纲要》对于国防军工、国产替代化、去IOE、信息安全等领域带来的积极影响、并购重组方面的机会以及京津冀一体化。

　　此前周报中之所以我们对于接下来的一周能否直接冲破3478持谨慎态度，并建议将配置的重心放在成长和主题投资的层面，表面上看在于“1*19”之后上证指数的近V型修复并再次冲击前期高点没有伴随着成交量的放大，同时金融股明显显现出疲弱，更深层次的原因在于我们认为在牛市的当前阶段，政策已经从前期的对于“杠杆上的牛市”等快牛命题的舆论引导变为明显地采取实质性措施阶段。这种较为显性地在增量资金层面和市场扩容层面对于快牛进行抑制的力度的不断加大和不断积累，会形成市场的观望情绪。在市场对于政策为实体经济信贷扩张服务，避免过分“避实向虚”的预期，以及资本市场活跃为注册制的推出布局的预期形成之后，经过几次博弈，市场对于短期立刻降准的预期在下降。从而对于当前蓝筹股估值修复的“宽松”逻辑受到了一定影响，金融股一定首先受到影响。

　　近期我们比较看好的资源板块和房地产板块上周在大盘系统性疲弱的背景下也出现了下跌，但却是有相对收益的周期板块，显著地好于金融股的表现。这也是我们在周期股中看好这两个板块的原因，周五受百城房地产价格环比数据在1月反弹以及一线城市价格环比改善较为明显的刺激之下，房地产板块在尾盘发动了反弹。而对于资源股而言，我们认为在周期股中的相对收益的逻辑依然是较为坚固的：在当前位置，原油价格容易由于供给面因素的变化出现反弹预期；国内有企稳的预期；国际经济周期运行规律(详见《拥抱资源》深度报告)。那么本周五由于原油钻井平台数量减少而出现了Brent原油大涨7.86%的情形，虽为事件性，但是始终在我们的逻辑框架中等待其出现，偶然中有着必然。因此，就周期股而言，资源和地产仍是有意义的配置板块。特别提出的是，资源板块具有中期配置价值。

　　支撑市场的两大逻辑是“宽松”和“经济企稳”，当前这两大因素受到了一些困扰。“宽松”自不必说，虽然经济疲弱，但是显然这段时间表现出的资金和利率方面的结构矛盾使自上而下意识到了宽货币到宽信贷远非一蹴而就，“宽松”预期受到阶段性挑战。而“经济企稳”逻辑在PMI数据公布后似乎又出现了一些困扰，虽然有结构性亮点，但是就需求和库存周期的角度来讲，制造业还是不容乐观，对12月份有好转迹象的工业增加值数据再次蒙上了一些阴影，因此“经济企稳”预期也处于一个平淡期。这与牛市之前阶段的逻辑有些变化，之前的逻辑是“经济不好，炒宽松；经济好，炒复苏”的牛市支撑。短期内却出现了“经济不好似乎宽松也要歇一歇”的逻辑。

　　因此，这样的阶段就是所谓的“牛市的短暂考验期”，由于“宽松”和“经济企稳”这两大逻辑出现了短期的动摇，因此相对来说市场对于负面消息可能会比较敏感。人民币贬值、民生银行事件的冲击、“一带一路”在海外遇到的一些波折、IPO年前扩容明显提速、中国铝业等重要周期股业绩巨亏、中国人寿预期低于预期等等因素或会对股市形成压力。但是需要指出的是，无论是宽松和利率下行，还是未来将出现的经济企稳的逻辑都没有出现根本性的破坏，因此年前市场的调整将成为对于未来进行布局的机会。短期维持我们近期配置上的观点：1)周期品种的相对收益依然来自于资源股和地产股；2)业绩较好、与估值匹配以及产业趋势向好的成长股；3)围绕着新主导产业，尤其是信息产业对于传统产业改造以及高端制造等领域挖掘机会。

　　国金证券：大盘将继续寻底 潜在重要支撑3147点

　　主要观点

　　上周我们提出《敏感区域多震荡，多看少动勿丢筹》，认为市场在3400 附近有较强阻力，将以震荡为主，应多看少动，不要轻易追高。其中，不追高的建议应该说是非常合适的，但受诸多利空消息影响，上周市场走势比我们预期的略差：基于牛市勿丢筹的原则，我们曾提示，若在3400 点附近减掉了部分仓位，可在出现背驰迹象下跌无力时加回来，甚至一度认为在3300 附近就可以考虑补仓操作，但市场却选择了继续下跌近100 点。

　　从交易的角度看，以上建议其实并无太大问题，3400 点减仓3300 点加仓，一卖一买之间带来的是持仓成本的降低，而且在这一过程中并没有丢掉手中的筹码，这无疑算是一个合理的交易；但挑剔一点来说，没能等到更合适的低点来补仓，确实是一个小小的遗憾。只是更应该思考的是，是什么驱使我们提出3300 点附近就可以考虑补仓的建议呢？原因很简单：前面“勿丢筹”的重要假设是牛市，我们担心牛市急跌后的急涨，因此急于护住手中的筹码。没有了筹码，牛市还玩什么？但现在的问题是，2015 年1 月份的月线收阴，牛市还在么？

　　对于上证综指，从 TD 的角度来看，30 分钟K 线的TD9 是大概率要完成的；从缠论的角度看，当前是一个5 分钟的趋势下跌过程，我们需要等待趋势背驰的出现；结合未完成的TD 计数和未完成的背驰形态，大盘还有一个继续寻底的过程，潜在的第一个重要支撑位为3147。如果该位置无法得到明显支撑，那么到时日线形态都将不太乐观，很有可能会形成一个下降的日线TD9 计数；如果在该位置及之上出现了5 分钟级别的趋势背驰，那么我们仍然还是建议可以以牛市不轻易丢筹的心态来做仓位管理。

　　对于创业板，我们仍然维持原来的观点，从数浪的角度看有两种可能性：第一种，当前处于以1429 为起点的第5 浪上涨，而1429-1759 为该浪的第1 个上升子浪，该子浪的调整浪已于1.28 日开始，向下考验1600 点，但随后应该会出现第2 个上升子浪并创新高；第二种，在当前位置形成2012 年585 点以来到2014 年1571 点5 大浪结束后的不规则顶部，这意味着上周的新高已是创业板指的重要高点，中期内将以向下为主，向下的第一目标位1429。以上两种分类的重要差异在于，前者认为创业板仍处于585 点以来牛市的第三大浪之中，而后者则认为创业板大浪的三个主升浪已于2014年结束，当前仅仅是一个大的不规则顶部而已。

　　我们上周并未对以上两种数浪的可能性做倾向性的判断，因为不管哪种选择，当前都应有一个下跌的过程，但其实我们更倾向于前者，认为创业板很有可能将在1600 点及之上看到第1 个调整子浪的结束，然后静待第2 个上升子浪的开始。