===本文导读===

　　海外资金大举入市

　　六月波动料加大 牛市不可轻言下车

　　顺应资产配置大势 关注新蓝筹三大主线

　　===全文阅读===

　　海外资金大举入市

　　机构统计数据显示，就在市场出现大幅波动的背景下，海外资金正大幅流入A股。与此同时，国内的券商资管产品发行规模上也不断攀升，前五月总规模已经突破千亿。多家券商认为，6月份A股仍将维持升势，延续牛市格局。

　　资管产品发行超千亿

　　申万宏源的统计报告显示，5月21日到5月27日，全球资金大幅流入，刷新了自2000年以来最大单周流入的纪录，当周有45.83亿美元的净流入，而此前一周为14.31亿美元。A股上演过山车行情，强大的赚钱效应吸引了巨额外资流入。统计显示，在上述45.83亿美元的资金中，流入ETF的资金有43.34亿美元，而此前一周为14.17亿美元。据悉，2009年以来进入中国股市的资金通常较为青睐金融行业，能源等配置占比增加较快，医疗、IT等配置占比有所降低。申万宏源首席宏观分析师李慧勇认为，外资强势流入，源于中港基金互认推行。在资本账户逐渐松绑和人民币国际化的大背景下，需要建设良性的资本市场，才能吸引外资持续平稳进入股市。

　　东方财富Choice统计数据显示，今年券商发行的资管产品也借牛市井喷，前五个月总规模已经达到1176亿元。

　　在今年前五个月，每个月的产品发行规模都在百亿之上。1月份发行产品数量最多，达到392只，2月份为210只，3月份为334只，4月份为261只，5月份为178只，目前6月份已经有8只产品进入了推广发行期。不过，从发行的总规模来看，4月份最多，发行规模达到403亿元。发行产品的平均规模在不断攀升，已经从之前的每只产品规模0.64亿元上升到了4月份的1.54亿元，但5月份产品规模有所下降。总体来看，券商发行产品多以混合型为主，单纯股票型产品的发行数量并没有井喷。

　　6月开启长牛走势

　　券商机构对A股后市普遍看好，认为6月份市场会有震荡，但不会改变牛市格局。

　　海通证券研究所宏观分析师姜超认为，不能因为估值高就认为股市有泡沫，把股市和楼市比一下，楼市的市值接近200万亿人民币，每年的新增供应接近8万亿，相比之下股市的市值只有60万亿，每年新增供应只有1万亿左右。借鉴过去10年房地产市场的发展经验，只要股市能够帮助中国经济配置资源，实现从工业向服务业的转型，提高大家的收入，最终高估值的泡沫可以化解。人口红利结束以后地产将迎来长期拐点，货币政策有望持续宽松，降低利率、增加权益，助力债务去杠杆。居民财富将趋势性地从房产、存款转向金融市场，未来将迎来“股债双牛”。

　　申万宏源证券研究所认为，6月份的核心交易特征在于消化短期政策风险，酝酿新的进攻机会。5月底市场在政策干预下出现巨幅调整，但从政策出发点来看仍是希望市场健康发展、走慢牛行情，而非真正打压市场。因此，6月份主要任务是消化短期政策利空，重新寻找新的进攻机会。上证指数核心波动区间预计在4600点至5150点。股票市场向上的大逻辑依然未被打破，维持多头思维。目前来看，改革提升市场风险偏好，上市公司自下而上转型适应新常态，这些牛市核心推动力未遭到破坏。因此，市场将维持原有上升趋势，短期调整有利于后续的进一步上行。建议投资者继续保持牛市思维，牛市不言顶。

　　阿布扎比投资局新获15亿美元QFII额度 一季度曾买有色卖基建

　　在A股牛市火爆的背景下，作为全球前三大主权财富基金之一的阿布扎比投资局(ADIA，又译阿布达比)再给A股添了把火。阿布扎比投资局(ADIA)昨日宣布收到了来自中国市场监管者的批准，将通过合格境外机构投资者计划(QFII)向中国股市投资配额15亿美元(约合人民币91亿元)，这比一年前的10亿美元额度多出50%。

　　《每日经济新闻》记者发现，阿布扎比投资局近几年转战新兴市场，在截至2015年3月31日的一季报中，首次增持了A股金属和电子板块。

　　投资风格仍偏谨慎

　　阿布扎比主权财富基金在全球主权财富基金中排名居前。主权财富基金研究所(TheSovereignWealthFundInstitute)预计，阿布扎比投资局的资产规模约为7730亿美元。

　　投资A股方面，阿布扎比投资局在2008年12月3日就获得了GFII(普通境外机构投资者)资格，至少获得10亿美元的投资额度。前几年，阿布扎比几乎不直接投资A股，对中国的直接投资，更多体现在对基础设施建设、对私募股权的投资，以及与中国企业的合作投资。

　　不过，记者查询彭博终端数据发现，从二级市场投资偏好看，截至目前，阿布扎比投资局的心头好依次是：金融、能源、非必需消费、工业、公用事业、保健、材料和科技。

　　《每日经济新闻》记者统计截至2015年3月31日的A股上市公司一季报发现，第一季度阿布扎比主权投资局首次增持了不少股份。其中的金属板块，首次持有中金黄金约1249万股、铜陵有色约401万股；电子元件板块四川九洲约232万股，顺络电子约253万股；港口航运板块的中海发展约560.6万股；酒店板块的锦江股份约600万股。

　　不过，记者发现，阿布扎比投资局在2015年第一季度减持了基建股份：减持柳工约283.8万股，减持中国交建约382万股。持有华海药业727.2万股，数量与截至2014年12月31日的2014年年报持平。

　　值得注意的是，不论是增持、减持，阿布扎比投资局所持有的A股股份都不多，以上所有个股持股比例都未超过上市公司总股本的1%。

　　转战新兴市场

　　阿布扎比拥有6%的世界探明石油储量，最近几年阿布扎比投资局正在逐步减少对于原油资产的依赖，目前正在通过海外投资令传统的原油出口业务多样化。此外，为了规避发达国家受金融危机影响，主权投资基金逐渐转移战场，由欧洲转向亚洲新兴市场。

　　阿布扎比媒体《国家报》援引阿布扎比投资局董事总经理HamedbinZayedAlNahyan观点称：“尽管其中一些(新兴市场)国家去年承受了明显的压力，但我们有乐观的理由：中国政府持续改善经济管理，并准备在全球资本市场施加更大影响力。”《每日经济新闻》记者注意到，2014年，阿布扎比投资局65%的资产由外部基金经理管理，而据年报披露，2013年这一比例为75%。在2011年，阿布扎比投资局外部投资者管理规模占比曾达80%之多。

　　过去20年，这只主权财富基金大概每年收益增长7.4个百分点，并正在通过投资诸如房地产和私募股权等领域，提升资产回报率。

　　阿布扎比投资局这几年一直在招贤纳士。2014年9月，阿布扎比投资局任命布兰恩·提普作为其第一任海外股票市场全球主管，紧接着，阿布扎比投资局上个月聘用了约翰·庞托，并为其创造了一个新的职位——美股投资主管。此外，该基金去年还引入了一个所谓的“高确定性授权”，一种旨在从更少的股票中获得更大股权的办法。

　　目前阿布扎比投资局从约60个国家招聘员工，并寻求对美国市场投资约占其投资组合的35%至50%，15%至25%的投资比例剑指新兴市场，20%至35%集中于欧洲市场，剩余的用于投资亚洲发达市场。 （来源：每日经济新闻）

　　六月波动料加大 牛市不可轻言下车

　　波动加大料成六月股市的常态，但市场投资者普遍并不担心市场大幅向下调整，分析师认为，可预期的政策外力更像是股市阶段性过热的降温剂，市场担心的大调整或并不在计划当中。海通证券更明确表示，股市将继续走自己的“牛路”，不去管那些“熊说”。

　　大调整并不在计划之内

　　牛市上涨过程中的冲高回落与市场趋势是否结束并无直接关系，分析师认为市场并未到战略撤退时，接下来的赚钱效应并不会消失，但是6月市场波动加大会是常态。

　　海通证券首席策略分析师荀玉根认为，大牛市未完基本是目前市场的一致预期。当前“点刹车”无法改变资金入市大潮，“急刹车”才可能引发阶段性风险。今年以来，分别代表散户、机构、杠杆资金、外资的银证转账增长28388亿元；偏股型基金份额、融资余额、沪股通净流入也分别增长了6684亿元、10503亿元、739亿元，合计4.6万亿元。3月市场第二次加速上涨以来，融资交易占比从25.4%降至16.6%，说明1月的降杠杆措施已经奏效，但并不能阻挡市场上涨大潮和速率。市场的中期调整，除非通过“急刹车”的强手段来改变投资者预期。

　　国金证券首席策略分析师李立峰指出，短期而言，市场在火热追逐大盘蓝筹股之后，“5·28”会使得投资者重新考虑大盘蓝筹股上涨的节奏问题，当市场意识到蓝筹股独行冲高对于A股走势来讲并不是“可持续”时，大概率将会发生充裕资金会流向其他成长性板块。市场接下来赚钱效应或有所减小，但并不会消失。

　　国信证券策略分析师孔令辉表示，在考虑到海外资金承接的可能性、国内新增资金的承接、深港通落地的可能、市场期盼已久的国企改革顶层设计方案、市场尚未有心理准备的十三五规划，以及两周前出炉的《中国制造2025》还有趁热打铁的余地等积极因素下，市场担心的大调整并不在计划中，除非有不可控外力对行情的判断进行修正。但“5·28”暴跌也表明经历连续几个月的大幅上涨后，波动加大或是6月份的市场常态。

　　主题成长不落幕

　　在对未来的投资布局上，分析师并没有对风格转换冀望太多，最为看好的仍旧集中在转型新兴行业。

　　海通证券荀玉根表示，牛市中大牛股均来自当时的主导产业。转型方向的新兴产业集中在创业板 。市场震荡中创业板指走势更强已经验证了其长牛主角的特征，但成长股内部也出现一些分化，如乐视网 、东方财富 、同花顺等市值已经超过500亿甚至千亿的龙头公司近期出现明显的滞涨或回调，而市值在500亿以下，尤其是200亿以内的成长股在短暂波折后表现更优。说明成长性行业个股正发生阶段性微妙变化，当前阶段是市值略小的更优。

　　国金证券李立峰建议投资者在配置上更多关注与经济结构转型相关，与改革相关的板块与主题上，如军工(卫星导航、航母等)、计算机(信息安全、互联网+金融 )、传媒、电气设备(包括核电)、医药等板块；接下来事件驱动的主题，如受“国企改革顶层设计方案”1+N“出台在即、中电投和国家核电合并成立的新公司或正式挂牌”等带动的主题投资机会。

　　国信证券则提出了几大布局方向，首先，五月的两大火力为机器人 3D打印和军工北斗，获此支撑并外延至整个中国制造大主题是一个不错的思路。其次，补涨主题近期愈发明显，建议寻找大成长行业中的“滞胀”品种。再次，传统媒体集团的做强做大的主线，除了智能化外，安全和文娱都是年度性的机会。最后是周期小主题，如生猪养殖，以及周期行业中基建下的PPP主题。（来源：中国证券报）

　　顺应资产配置大势 关注新蓝筹三大主线

　　利率下行背景下，资产配置将转向股市。2013-2014年债券市场大牛市，规模快速增长，2014年下半年股票市场才全面启动。未来随着利率市场化改革的深入，利率有望继续下行，进一步吸引资金流入股市。与此同时，人口红利消失导致房地产投资属性趋弱，大类资产配置同样向股市倾斜

　　目前A股市值/GDP才97%，中国转型才开始，资产配置搬家才开始，而且当前主导产业更偏轻资产，房地产投资属性下降，本轮牛市路途仍长。牛市最后终结，源于主导产业发展动力耗竭，新一轮商业周期结束，如2001年牛市结束源于家电饱和、2007年牛市结束本质上是地产销售进入顶峰等

　　“中国梦”的新时代，如何寻找新蓝筹？我们沿着技术渗透、政策驱动、人口周期三个方向来进行探索。1、技术渗透：“互联网++”；2、政策驱动：中国制造；3、人口周期：医疗服务、健康体育

　　这轮大牛市就是转型“中国梦”

　　我们认为这轮大牛市就是在反映转型的“中国梦”，2012年就已经开始了：第一阶段，2012年底-2014年中创业板先走牛，因为代表转型方向的行业集中在创业板，类似2001-2005年机场、港口和地产类公司先走强，是全面牛市的孕育期。第二阶段，2014年7月增量资金入场，牛市全面爆发，这标志着国家治理完善、改革加速，叠加稳中求进的转型的政策基调，市场预期改变。

　　回顾二战后，海内外主要经济体的牛市都是一个筑梦、圆梦的过程：1、美国 1990年代：信息革命助力美国梦，确保了未来的20多年中世界霸主的地位，纳斯达克同期涨幅近15倍。2、日本1970-1980年代：经济转型托起日本梦，二战后伴随两次石油危机和人口拐点，日本从传统重化学工业转向“轻薄短小”的高附加值工业路线。东证指数1967-1989年期间涨幅达到26.7倍。3、中国2005-2007年牛市也是一代中国梦的缩影。从2001年加入WTO开始，到了2005-2007年在地产产业链的带动下，中国GDP总量从2003年的第7跃居2007年的第4，造就了“中国奇迹”。

　　“中国梦”实现具备天时、地利、人和

　　目前转型的“中国梦”正在推进中，我们认为“中国梦”的实现已经具备天时、地利、人和：

　　1、天时：这是圆梦的最好时代。2008年全球金融危机后，全球经济增长模式再次重构，技术再次发挥作用，主要体现为互联网革命。中国人口基数庞大，加上互联网碎片化整合的属性，决定了中国具备天然的互联网基因，这也是中国拥有诸如BAT这种世界级公司的重要原因。

　　时势造英雄，新兴增长模式中，中国通过转型实现追赶的概率大。与此同时，当前中国GDP总量已居全球第二，具备了从大到强的基础，欧日经济疲弱，伴随着一带一路 、亚投行推进，中国经济、金融迎来走出去享受全球一体化红利的契机。

　　2、地利：万物生长的好土壤。国家的产业政策引导在经济转型阶段至关重要，美国、日本、中国台湾转型梦的实现，都依赖政府产业政策的支持。近几年来新兴培育和制造业升级的产业政策、多层次资本市场促进融资的金融政策，已经激活大众创业、万众创新，带动新兴产业步入欣欣向荣。此外，“一带一路”和国企改革将帮助传统行业困境中求变局，为转型提供重要支撑，实现稳中求进。

　　3、人和：新红利，新活力。虽然数量上，中国的人口红利在逐步消退，但大量的大学毕业生，使人力资本优势逐步显现。目前我国的工程师红利有助推产业结构调整，BAT、小米、乐视等已是鲜活的案例，映射出了中国独立自主创新的能力和决心。移动互联时代的长尾理论显示，生活质量提升激发人的多样化需求，创新、创业机会无限。此外，大时代战胜小周期，在当前双创的时代背景下，传统企业已经在纷纷自我革命，通过收购、兼并、合作等多种方式谋求转型，新的活力正在释放。

　　本轮A股牛市仍在途中

　　人性贪婪和恐惧从未改变，牛市本身就是一个泡沫化过程。1635-1637年荷兰郁金香泡沫涨59倍，1719-1920年法国密西西比泡沫涨35倍、1720年英国南海泡沫涨8倍，人性的贪婪可见一斑。同样的，几次泡沫破灭后相关标的价格都在很短的时间里跌80%以上，这是恐惧集中性的释放。

　　回顾二战后海内外牛市，美国1942-1968年和1982-2000年、日本1950-1961年与1967-1989年、中国香港1984-1997年牛市股指涨幅分别为13.6倍、14.2倍、11.7倍、27.6倍、19.5倍，核心区域是10-20倍。美国2000年、日本1989年、中国香港1997年股市高峰期市值/GDP为121%、172%、281%，股票市值/M2为256%、77%、170%，股票市值/GDP的核心区间150%-200%。同时，每轮牛市都必然经历估值的泡沫化，尤其是处于转型期的牛市，1989年日本牛市顶峰市场整体PE达70倍，美国2000年“科网泡沫”高点纳斯达克整体PE高达200倍。

　　对比来看，目前A股市值/GDP才97%，中国转型才开始，资产配置搬家才开始，而且当前主导产业更偏轻资产，房地产投资属性下降，本轮牛市路途仍长。牛市最后终结，源于主导产业发展动力耗竭，新一轮商业周期结束，如2001年牛市结束源于家电饱和、2007年牛市结束本质上是地产销售进入顶峰等。

　　本轮牛市主要股指涨幅或创纪录

　　行在牛途中，A股必定会出现泡沫，相比过往，我们认为本轮牛市的泡泡会创纪录。参考二战后海外牛市经验，如转型“中国梦”实现，本轮大牛市里，创业板指为代表的主流指数涨幅或超15倍。

　　首先，产业结构变化，资金大量富余。我国目前正处于经济转型期，与1980年代前后日本相似。2015年我国人口平均年龄已经接近40岁，居民需求逐渐从购房、购车向医疗、金融等服务业转移。由于传统资金密集型产业占比较高，随着经济转型的深化，服务业和技术密集型的新兴产业占比将会逐步提升，储蓄率与投资率的剪刀差不断扩大，将推高资产价格。日本1967-1989年大牛市中股指涨幅达到27.6倍，与资金过剩严重关系很大。日本更是出现资金大量出海的盛况，三菱公司甚至购买了美国国家象征的洛克菲勒中心。

　　其次，利率下行背景下，资产配置将转向股市。美国在利率市场化过程中，货币基金、债券基金、股票基金依次爆发。国内利率市场化进程中也经历类似过程，2011年开始理财、信托 、货币基金等类货币金融资产首先爆发；2013-2014年债券市场大牛市，规模快速增长；2014年下半年股票市场才全面启动。未来随着利率市场化改革的深入，利率有望继续下行，进一步吸引资金流入股市。与此同时，人口红利消失导致房地产投资属性趋弱，大类资产配置同样向股市倾斜。

　　最后，互联网和杠杆交易，助长泡泡变大。在互联网时代，信息传播、技术应用、产品推广的速度都被大大的加快。本次牛市与以往另一不同在于，随着融资融券 、伞形信托等业务的发展，杠杆交易成为市场交易的主要方式之一，杠杆交易的运用使得市场更为敏感。有了杠杆交易模式、微信等信息快速扩张手段助力，本轮牛市成交额从5000亿到10000亿仅用时一个月，而2005-2007年牛市成交额从500亿到1000亿用了8个月，而从1000亿到2000亿也用了将近3个月的时间。

　　顺大势方成大器

　　投资需顺势而为、因时而变，巴菲特说找到很长的坡、很湿的雪，其中很长的坡就是指大趋势。不同经济时代都有被打上其烙印的主导产业诞生，其中往往孕育着巨大的投资机会。从美国投资大师的经历看，虽然经典案例在不同时代表现为不同公司，但本质上都是在当时的主导产业中诞生，从1950年代的制造业，到1970年代的消费，到1990年的信息技术 。从投资角度出发，如果能抓住一段时期经济发展中的主导产业，那么大概率就已经找到了十分丰厚的β(很长的坡).

　　回到国内，虽然改革开放至今不足40年，但作为赶超型经济体，后发优势带来的经济发展却异常迅速。伴随人口、技术、资本等资源要素禀赋变化，我国主导产业已经历了三次快速更迭，并带来同期资本市场的蓝筹变迁。1、改革开放到上世纪90年代初，短缺经济时代，轻工业顺势繁荣，两市初期的小牛行情中消费品领涨。2、1990年代中后期，受益居民消费升级崛起，“新三件”(电视、冰箱、洗衣机)销量井喷，以四川长虹 、青岛海尔为代表的家电巨头应运而生。3、2000年后10年，20-39岁住房消费人群刚需释放，地产加速腾飞。2005-2007年牛市，地产、有色、机械、建材等地产链(主导产业)为牛市涨幅第一梯队。

　　新潮流新蓝筹

　　在实现“中国梦”的新时代，如何把握主导产业机会、寻找新蓝筹？我们沿着技术渗透、政策驱动、人口周期三个方向来进行探索。1、技术渗透：“互联网+”。凭借解决行业痛点和创造性升级两大优势，“互联网+”已在传统行业展开渗透，除了既有互联网金融 、医疗、教育的深化，未来能源互联网、智能汽车、智能家居等同样将加速推进。2、政策驱动：中国制造。“中国制造2025”以“智造”为关键核心，将推动传感器、智能装备、机器人等生产设计环节的硬件需求爆发，且中国走出去需要发展军工。3、人口周期：医疗服务、健康体育。人口老龄化和代际更替下人的后市场需求发力，服务健康的体育、健身、美容等产业与针对中老年的医药服务、医疗器械等最为受益。

　　随着创业板为代表的新兴成长不断创出新高，泡沫论再次甚嚣尘上。“阳光下的泡沫，是彩色的”，但当前泡沫是否已真的无法触摸？对照历史，我们希望能找到答案。1、市值空间：2007年A股牛市，房地产+水泥+工程机械+钢铁+煤炭+有色市值占比最高29.6%；2000年美国科网泡沫，科技行业市值占比最高达49%。当前A股TMT+高端装备+新能源 +生物医药 +教育等新兴产业市值占比仅19.0%。2、机构配置：目前基金持有创业板自由流通市值22.5%，而2007年基金持有地产自由市值33.3%。3、龙头对比：1996-2001年家电龙头长虹最高市值650亿，为市场中值的40.6倍。2007年牛市地产及其产业链龙头，神华市值14923亿，宝钢3642亿，万科1952亿，海螺水泥 1011亿，为市场中值的25-60倍。当前创业板乐视和东财市值仅千亿以上，为市场中值的10-15倍。（来源：上海证券报）

　　(作者系海通证券首席策略分析师、注册国际投资分析师)