国家发改委投资研究所研究员刘立峰曾公开发表《对4万亿投资计划的回顾与评价》的研究报告。报告称，从2008年四季度到2010年底，新增中央政府投资1.18万亿元，带动地方投资8300亿元，银行贷款1.41万亿元、企业自有资金等其他投资5800亿元。其直接效果是“经济增长实现V型反转”。在2009年一季度中国经济增长跌入谷底6.2%以后，2009年二季度、三季度、四季度，经济增长率分别提升至7.9%、9.1%和10.7%。

　　“‘4万亿’之时强调‘出手要快’，要求旬报、月报、周报，恨不得各种项目一哄而上，实际上确实带来了无效投资。”一位当时参与“4万亿”研究决策的专家表示，新一届政府会借鉴这些问题。新一轮的投资是在下放审批权的改革推进背景之下，明确“凡社会能办好的尽可能交给社会力量承担”，因此，本轮投资“慢热”的同时，将具有市场化特征。

　　“新一轮投资跟之前是有区别的，其中最大的区别就是这次讲有效投资。从消费和投资两方面来看，2008年那次是重点在于供给，但是这次重点是提振需求。”经济学家告诉记者。

　　货币政策“不松口”

　　资金将是新一轮投资行动的最大障碍。

　　“从投资空间来看，基础设施投资还有很大余地。”中国投资协会会长张汉亚认为，现在的问题是地方投资冲动强烈，但是投资能力有限。

　　按照事权划分，基础设施投资资金主要由地方政府筹措。但在经济增速下滑、地方债务高企、税收收入下降的背景下，基础设施所需资金仍主要依靠土地出让收入，即卖地收入来支撑，这显然非长久之计。

　　经济学家注意到，今年前两个季度基础建设投资的变化——二季度基建投资比一季度略有放缓。

　　在该经济学家看来，基础设施投资得到了各方面的支持，包括地方融资平台通过信托等从银行表外方式筹措了不少资金，加上上半年各地方卖地收入增长迅速，使得地方有更多资本投入基础建设。然而，此种状态并非常态，二季度开始放缓，基础建设投资并未明显变好，明显增强的是房地产开发投资。

　　今年前五个月，信贷增长迅速，处于不可持续的水平，在这样的情况下央行和中央政府有意调整信贷增长，使之变缓，于是出现6月20日后央行突然断供，导致银行“钱荒”。“这一点我们认为是一个正确的方向，下半年也会继续实现。当然不会像6月份那样突然压得很紧。”他表示。

　　此前，市场普遍存在预期，经济形势一旦向下，高层就会动摇盘活存量、调整结构的决心，回到大肆投资的老路上来，随着新一轮投资计划浮出水面，货币政策亦会跟随性放松。

　　但现实给市场泼了一瓢凉水。8月19日，央行行长周小川公开发言，中国经济增长内在动力还很强，不会出现所谓连续性下滑的形势，需要找到一个平衡点，既保持经济较快增长，同时又能优化结构。周小川称，今年下半年仍将执行稳健的货币政策，如果有需要会做一些调整，但不会有大调整，只是“适当的、结构性”微调。

　　周小川表态的第二天，市场即做出反应，银行间拆借利率再次上升，这是自今年6月流动性危机平复后，又一次明显反弹。当天，上海银行间拆放利率(Shibor)全线上涨，隔夜Shibor上升45.1个基点至3.85%，七天Shibor上升33.6个基点至4.42%。

　　上述经济学家认为，与“4万亿”时“遍地开花”的做法不同，此轮投资稳增长的同时，“调结构”意味明显。货币政策的稳定，显示出高层的政策决心。

　　7月30日，信用评级机构标普发布报告，再次下调对中国今年经济增长的预期至7.3%，此前的数值为7.9%。“这反映了我们对中国决策层调整经济结构决心的判断。”标普金融机构评级资深董事廖强说，高层对经济放缓的容忍度上升，意味着货币政策大幅放宽的可能性变小。

　　在稳健的货币政策之下，新一轮投资计划的资金困局正在变成现实。