国金证券2008年中期策略会7月10日在美丽的三亚亚龙湾举行，温湿的天气无法掩饰国金证券这次的会议风格——“蓝色的休闲，红色的热情”。

    在10日下午的建材行业分论坛中，贺国文分析师与会发表演讲：

    首先看宏观调控的风险。因为宏观调控影响的是水泥需求的增速，我们回答的问题是，当宏观调控使水泥需求增速下降到什么水平的时候，我们能不能知道方向能不能发生改变，未来的景气状况不会改善。我们这边一个基本的逻辑就是，看上面的列表，新增产能1.4亿吨，淘汰量8000万吨，增量大概是6000万吨左右，6000万吨的话，如果以2007年13.5一吨的基数来看的话，增速只有5%左右。5%就意味着，如果按照水泥需求增速，不能叫投资增速，常规的系数0.5来简单测算的话，也就是说，我们未来底线，就是固定资产投资增速是10%，我想无论谁怎么样看空中国的整个宏观经济，10%的固定资产投资增速目前看还是有足够的安全边际的。

    从历史周期来看，我们统计从2001年—2007年水泥需求增速，最低线在7%以上，最高线在17%左右。所以，我们认为宏观层面来看，水泥行业整个运行的逻辑，目前看来处于足够的安全边际的。接下来我们要解决的一个问题是新增的产能，因为从整个07年的投资数据来看，行业的投资数据是654亿，增速是32%，这个数据看起来有点吓人，但如果我们仔细分解一下，去年654亿占比还要剔除钢价上涨等因素。假设需求保持8%的增速，而且落后产能保持中性的预期，就是1.2亿吨加上8000万吨，这个空间加起来是2亿吨，如果未来每年新增的产能超过2亿吨的话，我们的行业景气是会发生改变的。

    可以得出一个比较明确的结论，我们认为，08年在1.3—1.5亿吨之间是比较确定的区间，而且在09—2010年以后，如果有宏观调控，我们认为水泥也是宏观调控的…投资也会进一步趋向理性，进一步做宏观布局。所以，我们认为，目前来看，2亿吨也应该具备足够的安全边际。

    第三，我们要回答的一个关键问题就是煤价的上涨。以目前上半年的水泥价格涨幅，可以容忍多少煤炭价格的涨幅。到现在为止，应该说水泥全国平均涨了25块钱，如果按照实物能耗是150公斤，也就是跟水泥的能耗125公斤来简单测算的话，我认为可以容忍的煤炭价格涨幅是200元。如果按照07年的水泥企业的运煤成本401元简单测算的话，如果下半年不涨价，维持现在的涨价幅度的话，可以容忍的幅度是50%。当然，全国各个区域不一样，各个区域会有所差别，整体来看，根据我和郭因华（音）煤炭研究员研究结果，今年的煤炭价格涨幅应该在30%左右，所以，我们认为，煤炭价格肯定是行业利润的一个风险，但绝对不会改变水泥企业的盈利方向。从上半年的数据也可以看出，无论是回报率、业务增速都是创了新高的。这是从煤价单纯的上涨来看风险。