国家宏观调控显效水泥行业固定资产投资下降

更新日期: 2006年07月24日【字体：小大】

公司公告向海螺集团和海螺创业公司定向增发A股以收购其资产，收购控股股东资产对公司长远影响属正面；定向增发A股后总股本增加24.74%，但略降低每股净资产约3.8%，总体可提高公司估值。提高目标价至17.0港元，投资评级维持"买入"。　　

向海螺集团定向增发A股以收购其资产。公司董事会决议公告，将向母公司安徽海螺集团定向发行2,276万A股，每股作价13.30人民币，收购后者3家附属公司资产,包括拟向海螺集团购买其持有的安徽宁昌塑料包装100%股权、芜湖海螺塑料制品75%股权、上海海螺建材国际贸易公司100%股权,上述股权总价格确定为3.03亿人民币。

向海螺创业公司定向增发A股以收购其资产。公告并称，公司拟向安徽海螺创业投资公司购买其持有的安徽荻港海螺水泥49%股权、安徽枞阳海螺水泥49%股权、安徽池州海螺水泥49%股权、安徽铜陵海螺31.86%的股权；上述控股子公司为海螺水泥和海创公司合资附属，收购后将成为海螺水泥全资附属。四间控股子公司总价格为38.30亿人民币，公司拟向海创公司发行2.88亿A股作为收购对价，每股作价13.30人民币。

发行后3年内均不得转让。海创公司为公司管理层拥有的投资公司，持有公司直接控股股东海螺集团49%的股权；控股股东承诺定向增发的A股股权3年内不得转让。本议案须经股东大会和外资股类别股东大会审议批准；本议案还需报中国证监会核准及符合香港联交所的要求后方可实施；海螺集团因新增A股触发要约收购义务，还需中国证监会的豁免核准。

定价原则。向海螺集团购买宁昌公司、芜湖塑料、海螺国贸股权的定价采用净资产值的方法，经评估股权价格确定为3.03亿元。向海创公司购买4家子公司股权定价，以各子公司2006年预测净利润乘以12倍市盈率再乘以拟购买股权比例，总价格为38.30亿元（最终价格以会计师审核后为准）。收购控股股东资产对公司长远影响属正面。公司通过向海螺集团及海螺创业定向增发A股，以收购控股股东相关水泥类资产，实现水泥及相关资产的整体上市，可减少关联交易，提高公司的总资产及净资产水平，提高公司的盈利能力。我们认为增发A股收购对公司的长远发展属于正面影响。

定向增发A股后总股本增加，略降低每股净资产。定向增发A股若实施，共新增股本3.1亿股，增幅为24.75%。据公司同时公布的按中国会计制度的测算，合并上述7家公司后，公司的净资产增幅约19.95%，净利润的增幅为78.75%。折合每股，可增加每股盈利约43.3%，降低每股净资产约3.8%。总体可提高公司的估值水平。

提升目标价及维持"买入"评级。由于增发A股尚有一系列步骤程序，离交易完成尚需时日，我们暂维持原盈利预测，但预期交易完成后可提升公司的估值水平，目标价由原15.2港元提高至17.0港元，相当于交易完成前23.0、17.1、14.1倍06、07、08年预测EPS，3.4倍预测06年PB。投资评级维持"买入"。

来源：国泰君安（香港）

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