本文来自雪球网，作者为“大地龙”，原标题为《对海螺水泥（600585）2017年报的几点印象》，文中观点不代表智通财经观点。

　　一、行业地位继续提升。

　　2017年，由于固定资产投资趋稳，与之相关的水泥产销量也保持稳定(没有增长)，全国产量同比微降0.2%。但海螺水泥(00914)逆势而上，销量同比增长6.6%，市场占有率从11.5%提高到12.7%。反观同行，中国建材、冀东水泥（000401）等业内大型企业的销量大多出现不同程度的下降，看来海螺不仅挤占中小企业的生存空间，而且已经有能力从其他大佬虎口夺食。

　　水泥行业目前能与海螺抗衡的唯有央企中国建材，中建材生产规模略胜一筹，海螺盈利能力遥遥领先。令人有点意外的是行业内最大的这两家企业，居然在去年合资成立了一家贸易公司，从事熟料、水泥、砂石骨料等建材产品的销售服务。两大巨头的联姻对其他企业来说估计不是个好消息，这让我想起战国后期秦国“远交近攻”战略，秦国与实力仅次于自己的齐国交好，然后集中精力逐一收拾其余五国，最终逼齐国不战而降，完成了统一大业。但不知中建材和海螺谁是秦谁是齐?最终是一统天下抑或平分秋色?果然商场如战场啊!

　　二、继续外延式扩张。

　　在我此前点评海螺的文章曾特别说过海螺对待同行小弟一向“心狠手辣”，谁有不服，要么打残，要么干脆吃了你!

　　前几年整个行业需求不旺，海螺凭借自己成本低的优势，挥舞降价大棒打压同行，最严峻的2015上半年，海螺曾以10%的市场占有率一家独占全行业一半的利润。这两年国家进行供给侧改革，通过环保等手段清退落后产能。既然能借刀杀人，海螺也就顺势放下了自己手里的价格屠刀。

　　但在吃的方面，海螺一如既往地保持着好胃口，2017年又新并购了陕西凤凰，另外还收购了贵州五家子公司的少数股权。

　　值得注意的是，海螺在2017年新成立了好几家名称中带有“新材料”字样的子公司，从子公司列表里可以看出这些都是生产商品混凝土的，从经营发展概述里也可以发现，产能较2016年新增了一项“商品混凝土”。这是继2014年进军砂石骨料业务后，海螺在延伸自身产业链的又一个新动作。目前商混占营收和利润的比重可以忽略不计，但参考骨料连年翻番，不到四年时间毛利从0到4亿的增长速度，商混也有可能成为未来的一个新增长点。

　　海螺在境外的投资项目陆续进入收获期，2017年海外项目的销量和营收都增长了八成。国际市场上水泥价格是高于国内的，但目前海螺境外销售的毛利率却低于国内，估计是投产初期尚未完全达产达效，这块业务未来还有提升毛利率的潜力。

　　三、淘汰325#水泥的影响。

　　根据海螺的年报，2017年325#水泥收入占比28%，利润占比30%，毛利率为38%;425#水泥收入占比61%，利润占比60%，毛利率为35%。325#的盈利能力高于425#，主要是因为325#在粉磨过程允许掺入更多的杂质，成本较低。通过计算可得，如果海螺现有325#的销量全部转为425#，而且价格保持不变，对海螺整体毛利率的影响下降0.8%左右，约合6亿元。

　　行业内其他排名靠前的上市公司中我只找到华新水泥（600801）有公布产品结构比重，其325#占比29%，425#占比57%。而根据去年10月工信部的消息，全行业325#的占比为63%。可见海螺已经提前对产品结构进行了调整，其325#产品的占比大大低于全行业平均水平，受到淘汰325#产品的冲击也讲较小。套用一句话：强制淘汰325#水泥，海螺或是最大赢家!

　　四、财务数据分析。

　　2017年度主要财务数据：实现营收753.11亿元，净利润158.55亿元，每股收益2.99元，每股净资产16.87元，加权净资产收益率19.12%。

　　1、盈利能力继续领先同行。2017年销量增长6.6%，营收增长34.65%，净利增长85.87%。可见营收增长主要来自价格上涨，而且产品价格上涨的幅度超过了成本上涨幅度。海螺对成本的控制能力一直令人佩服，明显低于同行，2017年吨成本为160元，吨毛利约87元，比2016年增长15元。

　　2、费用控制良好。三项费用的金额与2016年比较变化不大，但由于营业收入大幅度增长，费用率相应大幅下降，也变相提高了净利润率。

　　3、现金充沛。全年经营性现金净流量174亿元，高于净利润。年末“现金+银行承兑汇票+理财资金”近380亿元，比上年末多160亿元，还有账面价值约20亿的其他公司股票。年末所有有息负债共计约140亿元，仅有类现金资产的三分之一，偿债能力十分充足。只能说，这家公司真有钱啊真有钱!

　　4、应收账款10亿，应付账款50亿，相当于无偿占用别人40亿资金，现在连卖水泥的都这么拽了。

　　5、提高了分红比例。既然钱多到没处花，那就多分点给股东，分红比例从上年的31.06%提高到40.11%，每股派息1.2元，按4月12日收盘价33.38元计算，股息率为3.6%。

　　总结：海螺水泥的年报通篇看下来，挑不出什么问题。本人于2015年4月底几乎在水泥上一个周期的最高点首次建仓海螺股票，完全违背了彼得林奇说的周期股要在行业高峰时卖出、低谷时买入的教诲，但海螺水泥以其成本控制能力和资本运作能力实现了穿越周期。可见，对于准备长期持有优秀的企业，即使不考虑建仓时机也可以取得不错的收益(其实主要是我个人对时机判断不准)。

　　利益相关：本文作者目前持有海螺水泥股票，并在未来六个月内可能继续买入或卖出该股。