宁国厂余热发电项目正式投产，水泥及熟料销量和价格均稳步增长，定向增发进展顺利

 

　　将06-08年加权平均每股收益预期由0.73元、1.35元和1.95元分别上调21.9%、2.3%和0.0%至0.89元、1.35元和1.95元

 

　　A股目标价从19.8元上调22.7%至24.3元，H股目标价从20.3港元上调16.3%至23.6港元，维持A股和H股「增持」的投资建议

 

　　余热发电项目正式投产，电力成本有效节约公司利用窑尾余热进行纯低温发电的项目已于8月底在宁国厂投入运营，日前运转状况良好。从目前运转状况来看，吨熟料发电量可以满足自身生产熟料用电需求的一半左右，发电成本大致为0.15-0.16元/千瓦时，综合来看带有余热发电装置的熟料生产线可节约熟料生产的电力成本接近一半。

 

　　公司在建德和池州的余热发电生产线预计于10月建成，07年上半年还将有三条余热发电生产线投产，截至07年底公司将在主要的熟料生产线建设共计10条余热发电生产线。综合考虑公司电力成本占总生产成本接近三成，以及最终将有90%的熟料生产线建有余热发电项目，我们预计到2007年底公司的单位成本与没有建设余热发电生产线时相比可下降近10%。

 

　　产销量稳步增长，产品价格逐步回升公司上半年实现销量3472万吨，同比增长43.4%，主因去年同期需求不旺基数较低。因下半年为销售旺季，我们预计公司销量将好于上半年，全年预计实现销量7,400万吨，同比增长30%。07-08年公司将保持稳步扩张，宣城、芜湖、北流和荻港的熟料生产线将陆续投产，预计公司06-08销量复合增长21.5%。价格方面，上半年水泥及熟料平均售价同比上升3.7%，且公司于8月份将水泥及熟料出厂价格上调了5-10元。但因水泥价格自05年下半年开始止跌，因此我们预计公司06年全年价格回升2.6%达到195元/吨。预计07-08年价格仍将小幅回升。

　　定向增发进展顺利，有利公司长期业绩增长

 

　　目前公司定向增发收购资产工作进展顺利，我们预计此项工作将在06年底完成，公司收购资产将自07年开始贡献收益。收购完成后公司将充分享有其旗下资产最为优良的铜陵、池州、纵阳和荻港等四家公司的业绩增长，同时也有利于公司改善治理结构。虽然按照目前股本构成，此次定向增发完成后公司股本将增加24.7%，然公司获利增长足以弥补股本增厚对获利的稀释。假定收购资产自07年开始贡献收益，则预计公司06-08年加权平均每股收益预期为0.89元、1.35元和1.95元，较原预期0.73元、1.32元和1.95元，分别上调了21.9%、2.3%和0.0%，主因公司产品售价表现好于预期，同时余热发电项目进展比预期顺利。

 

　　公司评价与投资建议

 

　　公司9月12日收盘价为16.76元，分别相当于06和07年每股收益的18.9倍和12.4倍，以及06年和07年每股净资产的3.1倍和2.0倍。因为公司产品售价和余热发电项目的进展都好于我们预期，同时公司定向增发将有利于改善治理结构，我们将公司目标市盈率由15倍上调至18倍。参考07年每股收益预期，将公司A股目标价由19.8元上调22.7%至24.3元，分别相当于06和07年每股净资产的4.5倍和3.0倍，该价格与目前股价相比有45.0%的上涨空间，维持「增持」的投资建议。H股方面，我们按照同样按照18倍的目标市盈率以及07年每股收益预期，将目标价从20.3港元上调16.3%至23.6港元，该价格分别相当于06和07年每股净资产的4.6倍和2.9倍，该价格与目前股价相比有47%的上升空间，维持「增持」的投资建议。

来源：凯基证券