中材国际较早进入水泥窑协同处置废弃物技术的研究,具有较强优势,未来国家环保的投入和政策支持将进一步加大,公司已把水泥窑协同处置等环保业务作为产业升级的重点。随着水泥窑协同垃圾处理细化政策的落实和公司商业运作模式的积累推进,环保业务将为公司整体发展转型和业绩增长提供持久的动力。整体来看,中材国际目前海外业务约占60%,占比较大并且逐步提升,长期将受益于“走出去”及“一带一路”战略。公司业务大部分美元结算,受益于人民币贬值预期。管理层换届后2015年团队效率预计将有所改善,毛利率有望得到恢复。公司水泥窑协同处置生活垃圾业务近几个月望迎来一些实质性的政策配合,环保业务提升估值。目前公司估值仍较为便宜,我们维持买入评级。

    支撑评级的要点

    水泥熟料生产中由燃料燃烧产生的二氧化碳约占总排放量的三分之一,因此使用部分替代化石燃料和生物质燃料将有助于减少二氧化碳的排放。随着国家对污染防治工作的更加重视,水泥行业的环保标准也不断提升。长期来看,中美气候联合声明的推进也将带动水泥窑协同处置废弃物领域需求的提升。

    公司在江苏溧阳的水泥窑垃圾处理生产线运转效果好,近期国家有关部门在采取措施加大相应政策的落地和落实情况,公司的水泥窑协同处置技术有望在短期内获得新的政策支持,长期而言将会助推公司业绩迈入新领域。

    公司收购Hazemag的进度正常,7月份,公司与SK、Hazemag已完成第一期交易安排,本次股权交割及增资完成后中材国际持有Hazemag29.55%股权。随着海外市场的业务回升及双方良好的合作,第二阶段的收购事宜将顺利开展。

    国家的政策支持是我国对外工程承包业务快速发展的一个重要条件,中材国际海外业务占比60%,且逐步提升,未来业绩将受益于“走出去”及“一带一路”战略。

    评级面临的主要风险

    海外政治风险、人民币汇率风险。

    估值

    我们对公司2014-16年的盈利预测为0.693元、0.920元、1.105元,维持买入评级,目标价为13.00元,对应14倍2015年市盈率。