===本文导读===

　　【相关背景】京津冀发展规划或于4月底下发 中金建议关注6股

　　【个股研报】冀东水泥：昔日翘楚迎来新机遇 | 华夏幸福：北京经济圈增长受益者

　　京津冀发展规划或于4月底下发 中金建议关注6股

　　据媒体报道，《京津冀协同发展规划》或于4月底下发。

　　经济参考报消息，记者从权威人士处获悉，《京津冀协同发展规划》或于4月底下发。据了解，《规划》除了将明确区域整体定位及三省市定位以外，还将确定京津冀协同发展的近期、中期、远期目标。

　　根据《规划》，到2017年，非首都核心功能疏解要取得明显进展，交通一体化、生态环境保护和产业对接协作三个重点领域，要集中力量先行启动并率先突破。

　　《规划》要求，京津冀区域整体定位应体现该区域在国家改革大局中的战略地位和突出作用；必须有利于解决北京“大城市病”，疏解非首都核心功能；必须依据区域的发展潜力以及资源和环境的承载能力，立足京津冀区位特点和发展基础，充分发挥比较优势。通过优化首都核心功能，打造出以北京为核心的世界级城市群以及现代化新型首都圈。

　　发展目标方面，权威人士表示，近期目标是非首都核心功能疏解到2017年要取得明显进展，协同发展的顶层设计和工作机制要基本确立。中期目标的时限在2020年，届时北京市的常住人口要力争控制在2300万人左右，首都存在的突出问题得到缓解；区域交通网络要基本形成，生态环境质量要有效改善，产业联动发展和公共服务共建共享更是要有重大进展，协同发展机制有效运转，同时还要求明显缩小区域内的发展差距。远期目标是，到2030年，京津冀区域一体化格局基本形成，京津冀成为具有较强国际竞争力和影响力的重要区域，甚至能够引领、支撑全国经济社会发展。

　　中金公司认为京津冀协调发展规划的推进，以下几类股票将受益：首先，直接受益于京津冀地区交通一体化的基础设施投资和运营公司，如铁路、公路、港口、机场等的建设投资和运营及相关原材料公司；其次，在京津冀地区从事环保运营类公司；再次，京津冀地区的重新规划和逐步发展，对在该地区有较多项目的地产公司有利，同时从中长期来看，也将促进本地消费等公司的发展。根据以上逻辑，看好冀东水泥、金隅股份、天津港、华北高速、华夏幸福、先河环保等个股。(证券时报网)

　　冀东水泥：昔日翘楚迎来新机遇

　　投资要点：公司水泥业务主要布局华北地区，水泥供需状况差，价格底部区域，我们认为未来存在小企业被淘汰及并购重组空间，业绩弹性较大。催化剂源于京津冀一体化政策及国企改革。2015 年投资收益带来公司业绩高速增长。

　　华北地区水泥底部区域，京津冀一体化带来曙光：华北地区经历了2012-2014 年需求低迷、盈利水平差的底部区域，小企业生存状况恶劣，目前已经出现了寻求被大企业并购的迹象。 我们认为京津冀一体化政策将从需求拉动与环保趋严的供给收缩两方面助力华北地区供需状况改善，看好水泥价格向上空间及公司盈利弹性。

　　国企改革空间较大，投资收益助力业绩高增长：公司控股股东冀东发展作为唐山市国资委的直属企业，近年来在降成本方面取得了较好的成效，但仍有改善空间。随着河北省国企改革政策的落地，公司在管理层激励、资产注入等方面具备国企改革空间。同时，公司受到产业资本青睐，海螺水泥、新天域资本为公司的第二、第三大股东，成本价约为 14 元，显示出对公司发展的信心。公司参与秦岭水泥重组与亚泰集团定增，预计均于 2015 年完成，贡献投资收益 14.1 亿元，带来公司业绩高速增长。

　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价 18 元。我们预计公司2014 年-2016 年的净利润增速分别为-85%、 1880%、 -58%，考虑到公司京津冀一体化及国企改革催化，华北地区水泥基本面具备底部反转空间，调高公司评级至买入-A，6 个月目标价 18 元。

　　风险提示：京津冀一体化低于预期、国企改革低于预期。(安信证券)

　　金隅股份：定增投入房地产开发项目

　　金隅股份 2014 年实现营业收入412.41 亿元，同比下降7.92%，实现归属上市公司股东净利润24.23 亿元，同比下降24.65%，对应每股收益0.52元，与此前公布的业绩预告一致。业绩下滑原因一方面是房地产市场增速放缓，结算毛利率略有下滑，另一方面水泥行业需求偏弱，价格下跌，毛利率也有所下降。公司2014 年整体毛利率为24.2%，同比上升1.9 个百分点，分板块来看，公司2014 年毛利润的54%由房地产板块提供。公司公布了非公开发行A 股预案，拟向包括金隅集团在内的十名特定投资者募资不超过50 亿元，一方面加大房地产开发力度，提升企业竞争力；另一方面也能够降低资产负债率，根据公司测算，预计可以降低资产负债率0.87个百分点。长期来看，受益于京津冀协同发展，区域水泥需求有望逐步回升，地产业务也有望稳定发展。在国企改革的背景下，公司盈利能力有望进一步提升，我们维持对公司A、H 股的买入评级，目标价格分别上调至12.50 元和8.00 港币。

　　支撑评级的要点

　　2014 全年水泥熟料综合销量4,055 万吨，同比增长4.3%；水泥熟料综合毛利率15.8%，同比减少2.4 个百分点。混凝土销量1,220.4 万方，同比下降6.3%；混凝土毛利率10.5%，同比下降1.0 个百分点。

　　2014 年房地产板块毛利率34.83%，同比下降0.44 个百分点。公司全年实现结转面积149.72 万平米，同比增长27.2%，其中商品房结转96.67 万平方米，同比增长33.8%，保障房结转53.05 万平米，同比增长16.8%；公司全年累计合同签约面积147.35 万平方米，同比下降12.5%，其中商品房129.65 万平米，同比增长1.8%，保障房17.7 万平米，同比减少56.9%。截至2014 年底，公司拥有土地储备516.49 万平方米。

　　2014 年新型建材板块实现主营业务收入105.22 亿元，同比减少28.2%；毛利率9.23%，同比上升2.22 个百分点。

　　2014年物业投资及管理板块实现主营业务收入21.92亿元，同比增长12.7%；毛利率60.97%，同比上升0.56 个百分点。公司在北京核心区域持有的投资性物业总面积为74.9 万平方米。

　　评级面临的主要风险

　　水泥需求低迷的风险。

　　房地产市场复苏低于预期的风险。

　　估值

　　我们对15-17 年每股盈利预测为0.675、0.798 和0.920 元，将A 股目标价由10.50 元上调至12.50 元，对应18.5 倍15 年市盈率，维持买入评级，H 股目标价由7.80 港币上调至8.00 港币，对应9.5 倍15 年市盈率，维持买入评级。(中银国际证券)

　　天津港：2014业绩平稳，符合预期

　　业绩符合预期

　　公司2014 年收入同比增长54%(销售业务贡献了93%的增长)，毛利润增长12%至34 亿元，实现归属于母公司净利润11.5 亿元，同比增长7.9%，对应每股盈利0.69 元，业绩完全符合预期。从吞吐量看，公司集装箱吞吐量完成703 万箱，同比增长8%，高于全国平均6.1%的增速；散杂货吞吐量增速14%，天津港区煤炭吞吐量增速约23%，矿石吞吐量增速约13%，油品基本与去年持平。分业务看，装卸业务盈利同比增长15%，占盈利总额的约65%；其中，矿石和煤炭装卸业务分别增长35%/36%，占装卸业务盈利的32%/34%；集装箱盈利增速3%。仓储物流业务同比增长12%，占总盈利的12%。金融业务贡献盈利的8%。

　　发展趋势

　　向前看，集装箱装卸业务将好于散杂货：1)预计2015~16 年每年有3%~5%的提价，主要因上游集运公司业绩改善；2)内贸箱收费不合理的情况将有所改观，公司内贸集装箱占总吞吐量的35%，将从中收益；3)外贸持续复苏利好箱量，预计今年箱量增速将继续改善；4)京津冀一体化将带动集装箱业务(参见我们3月6 日发布的报告：京津冀一体化之交通格局篇)；5)集装箱业务竞争格局好于散杂货业务，随着曹妃甸港和京唐港产能释放，以及曹妃甸港集疏体系的完善，散杂货面临分流风险。

　　京津冀协同发展与自贸区齐头并进，促进港口物流和金融业务：自贸区(天津自贸区与中日韩自贸区)带来的企业汇集效应，公司物流业务有望得到快速发展；公司通过合资的财务公司(持股48%)从事金融业务，将受益于自贸区带来的利好政策。

　　盈利预测调整

　　维持2015 年12.8 亿的盈利预测，同比增速11.3%。

　　估值与建议

　　公司股价从去年下半年至今已上涨149%，目前股价对应2015 年26.3 倍市盈率，已充分反映政策利好，但京津冀一体化和自贸区带来的好处短期还不能反应到业绩之中，暂维持“中性”评级。建议关注交易性机会。

　　风险

　　吞吐量不达预期。(中金公司)

　　华北高速：看好今年光伏业绩释放

　　业绩低于预期

　　2014 年公司收入(包括 1 亿元工程补贴) 同比增长 6.8%，净利润同比下滑 15.8%至每股盈利 0.21 元，低于我们和市场的预期。低于预期的最主要原因是公司随着京津塘高速天津段的扩改建自己进行了维护维修，这笔费用记在了 2014 年四季度，导致整年的成本上涨了 23.2%。

　　发展趋势

　　2015 年光伏电站业绩将集中释放。 公司 2014 年已经有约 65MW的电站在运营， 收入成本基本符合我们预期，我们预计盈利贡献约 2500 万元， 占到当年总体盈利的 11%。 2H14 新增的 230MW电站均在 2014 年底并网， 我们预计 2015 年光伏电站盈利将同比增长 711%，大幅增厚 2015 年业绩。

　　看好公司向光伏电站运营商的转型。 1)公司明确表态将在这个行业深耕细作，决心打造光伏电站和收费公路的“双轮驱动”战略；2)光伏电站运营门槛并不高，且属性和高速公路类似，是公司力所能及的； 3)公司背靠招商局集团，且与光伏行业领先企业如中利科技等构建了光伏投资平台，实现资源共享，互利共赢。

　　京津塘高速天津段改造高架带来车流量损失超预期，未来存新增补偿可能性。 高架改造工程于 2014 年三季度开始，公司测算实际车流量损失是超出预期的， 在工程完工后或可获得额外补偿。此外我们预测京津塘高速未来依然维持稳定增长。。

　　盈利预测调整

　　考虑到施工带来的车流量超预期和维护成本增长， 我们下调2015/16 年净利润 8.2%/5.0%至每股盈利 0.39/0.45 元，同比增速为 88.8%/15.3%。

　　估值与建议

　　我们将目标价上调 15%至 8.60 元(采用分部估值法，收费公路业务 DCF2.96 元/股，光伏电站运营行业平均 30 倍 PE，得出 5.64元/股)， 对应 2015 年 22x 市盈率， 维持推荐。

　　风险

　　经济放缓，光伏电站政策推动不及预期。(中金公司)

　　华夏幸福：北京经济圈增长的主要受益者

　　建议理由

　　我们首次覆盖华夏幸福评为买入，基于贴现现金流的12个月目标价格为人民币62.50元。华夏幸福为地方政府提供一站式工业园区委托服务，帮助将中国的县镇转型为新兴工业区。公司采用轻资产模式，并可受益于地方工业投资前景以及外来人口的住房需求。

　　公司目前园区委托面积总计1,691平方公里，并拥有强劲的地域优势(位于北京周边)，我们认为其将是未来几年京津冀一体化战略提速背景下北京经济圈日渐发展的主要受益者。

　　推动因素

　　1) 继习主席于2014年2月将一体化提高到“国家战略”层面且随着首都第二机场开始建设，我们预计中期内京津冀一体化将加速推进。

　　2) 利润率较高的工业园区运营的利润贡献将逐步上升；

　　3) 到2014年底，我们估算华夏幸福已经锁定2015-17年房地产开发收入预测的100%/100%/36%，而我们覆盖的内地上市开发商均值为97%/24%/0%。

　　4) 我们预计2015-17年公司净利润年均复合增长率和净资产回报率将较为强劲且高于同业。

　　估值

　　我们在模型中假设到2025年华夏幸福当前园区面积将承载140万居民(2014年底为40万)，累计工业投资达到人民币4,000亿元，作为历史参照，长三角昆山市的外来人口从2003年的50万增长至2013年的90万，2003-2013年的累积工业投资为人民币2,350亿元(总面积928平方公里).

　　我们的12个月目标价格为人民币62.5元，对应9%的潜在上行空间，而我们的乐观/悲观情景假设下，该股相对当前股价存在55%/21%的上行/下行空间。

　　主要风险

　　政策不确定性和执行失误、扩张过快、来自政府的现金回款慢于预期。(高华证券)

　　先河环保：营收利润增加业绩符合预期

　　营业收入大幅增长48.95%，主要受益于《大气污染防治行动计划》的落实推进，公司大气监测产品实现较大幅度增长和运营收入同比大幅增长。存货18859.5 万元，同比上升62.49%，主要是行业正处于高景气度中，潜在未来销售增多，订单备货，库存商品存量增加所致。

　　三费和应收账款控制得力。销售费用、管理费用、财务费用分别为3387.82万元、4275.48 万元、-264.56 万元，同比增长16.89%，50.87%和-56.05%。应收账款为25993.06 万元，较去年年底7521 万元，主要是订单增加所致，账龄集中于1-2 年，风险可控。

　　单季度营收利润双双大增长。2014 年第三季度，公司实现营业收入10198.13 万元，同比增加43.62%；实现利润总额2644.46 万元，同比增加21.39%；实现归属于母公司的净利润2306.23 万元，同比增长21.44%。

　　通过并购发展壮大依然是公司未来的发展之路。环境监测行业门类众多，每个子行业所处的行业生命周期不尽相同，靠单一产品很难做大做强，公司这几年一直致力于兼并，收购美国CES 公司，拟收购科迪隆和广西先得，作为不断变化的公司，我们认为公司依然有兼并购可能性。

　　盈利预测：暂不考虑增发摊薄，我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.26、0.35 和0.48 元/股，考虑到公司近几年持续的对外扩张，节能环保趋势下公司空气检测系统以及水质检测系统需求依旧旺盛，而运营服务以及区域性的拓展也将增强公司成长能力，我们维持对公司“推荐”评级。(长江证券)