青松建化(600425)
    事件： 近日公司公布 2015 年年报； 全年实现收入约 17.55 亿元，同比降 35.8%；归母净利润约-6.81 亿元，EPS 约-0.49 元。其中第 4 季度实现收入 3.11 亿元，同比降 44.9%；归母净利润约-3.91 亿元，同比降 277.5%，EPS 约-0.28 元。
    点评：
    疆内水泥供需失衡，公司量价齐跌。
    2015 年疆内水泥产量约 4100 万吨，同比减少约 15.9%，投资端需求延续弱势；而疆内水泥产能超过 1 亿吨，产能严重过剩，企业亏损率达 66%。2015年疆内水泥均价下滑近 19 元/吨，下探至历史低位。
    2015 年公司水泥业务实现收入约 15.3 亿元，同比降 29.1%；销量约 681 万吨、同比降约 20.1%；吨均价下滑 29 元、至约 225 元/吨；吨毛利为-20 元，2003 年以来毛利层面首次出现亏损。
    公司混凝土业务 2015 年实现收入约 1.37 亿元，同比降 49.7%；毛利率约9.1%，同比增 1.8 个百分点；毛利额同比下降 38%至 1248 万元。
    2015 年阶段性停产导致管理费用增幅较大，同时大额计提资产减值准备。2014 年到 2015 年，新疆在全国率先开展水泥错峰生产，所有水泥生产企业全年停产 5 个月；公司部分生产线阶段性停产，设备折旧转入管理费用导致后者同比增约 35.5%、至约 3.5 亿元。同时，公司 2015 年计提存货减值、固定资产减值等准备合计约 1.5 亿元（2014 年约 1398 万元）。
    区域水泥存量产能压力巨大，景气复苏寄望“丝绸之路经济带”落实。疆内在建及拟建熟料产能约 2100 万吨，约占现有产能的 25%，疆内企业目前亏损严重、产能建设速度有望趋缓；但存量水泥熟料产能已严重过剩，区域景气复苏需寄望“丝绸之路经济带”等政策落实驱动下的水泥需求爆发。
    水泥继续“立足南疆、面向全疆” ，积极在能源开发领域寻找新的支柱产业。水泥板块，公司将继续发挥在南疆地区的龙头地位，继续推进北疆布局（达坂城二期 7500t/d 熟料项目在建） 。公司 2014 年与国电集团、中国水电建设集团等公司合资涉足水电开发建设；此外，与国电新疆电力公司合资组建国电青松吐鲁番新能源有限公司，进军风电、水电、太阳能热发电领域。
    维持“增持”评级。新疆发展水平落后，政治地位显着，水泥需求长期仍有较大空间， 有望受益于“丝绸之路经济带”建设推进。 我们预计公司 2016-2018年 EPS 为 0.00、0.06、0.12 元/股。考虑公司有望受益“丝绸之路经济带”催化，给予公司 1.5 倍 PB（最新每股净资产），目标价 4.97 元/股。
    风险提示： “丝绸之路经济带”落实低于预期；能源领域拓展低于预期。