投资要点

    年报显示宏观调控不利影响在继续，公司四季度业绩步入低谷。环比显示，四季度虽然产销量环比增长了28.7%，但主营业务收入环比只增长了21.8％，原因是综合平均售价下降了6.5％；主营业务利润环比仅增长0.6％，原因是综合平均价格下降的情况下成本环比基本持平；净利润只有8527.26 万元，环比继续呈下滑趋势，环比降幅达36.22%，每股收益只有0.067 元，业绩下滑至年内低点。

    产销量增长难抵价格持续下滑、成本高企的负面影响。四季度公司水泥和熟料净销量（剔除内部销售）1295 万吨，高出三季度289 万吨，环比增长28.7%。在四季度施工淡季带来之时这一势头仍在延续，单季均价下滑至193 元/吨，而公司产品每吨综合生产成本为156 元，与三季度基本持平。这两方面的综合作用导致公司产品毛利环比又下降了近4 个百分点，至19.2%的近年最低点。我们认为，宏观调控对公司经营的短期冲击还将持续，但公司长远发展前景仍旧值得看好。

    年报显示，公司经营活动产生的现金流量受宏观紧缩及销售对象和政策调整的影响较大，现金流量大幅下降值得关注。

    预计2005 年公司实现净利润为11.8 亿元，每股收益0.58 元左右，05年业绩对价格和成本的相关敏感性分析见前期《海螺水泥—风物长宜放眼量》一文。

    从中长期角度，我们继续维持对公司“推荐”投资评级，投资建议是：一旦市场对其短期业绩下滑反应过度致使股价回调至6.00 元左右，建议增持。

    来源：上海证券报