冀东水泥(000401)2004年报点评
主要财务数据:
单位(万元) |
2004 |
2005E |
2006E |
主营业务收入 |
183384.69 |
213400 |
235200 |
主营业务利润 |
48817.40 |
45027 |
47040 |
净利润 |
14299.12 |
9118 |
10332 |
总股本(万股) |
96277.06 |
96277.06 |
96277.06 |
每股收益(元) |
0.15 |
0.09 |
0.11 |
市盈率 |
21 |
35 |
29 |
投资要点:
1、2004年公司实现主营业务收入183384.69万元,同比增长28.76%,主营业务利润48817.40万元,增长2.66%,营业利润8471.02万元,下降34.14%。利润总额17281.19万元,下降8.3%,净利润14299.12万元,下降2.93%,实现每股收益0.1485元。低于我们0.188元的预期。
2、2004年公司的主营业务收入虽然增长了28.76%,但营业利润和净利润水平同比都有一定程度的下滑,显示公司成本和费用的上升吞噬了利润,增收但不增利。主营业务成本增长了42%,营业费用增长了41%,主营业务利润率由2003年的33.38%下降到2004年的26.62%,下降了将近7个百分点。
3、2005年预计公司产品的销量达到1100万吨,但是受投资增速回落及成本上升的影响,公司的产品平均单位成本预计将上升10元/吨。毛利率预计将由2004年的27%下降到2005年的21.6%。2005年公司业绩将有一定程度的下降。
4、我们预计2005年公司实现净利润9118万元,每股收益预计为0.09元,动态市盈率35倍。2006年公司实现净利润10332万元,每股收益预计为0.11元。维持其“观望”的投资评级。
业绩低于预期
2004年公司实现主营业务收入183384.69万元,同比增长28.76%,主营业务利润48817.40万元,增长2.66%,营业利润8471.02万元,下降34.14%。利润总额17281.19万元,下降8.3%,净利润14299.12万元,下降2.93%,实现每股收益0.1485元。低于我们0.188元的预期。
表1: 2004年公司业绩情况
单位:万元 |
2004年 |
比2003年% |
主营业务收入 |
183384.69 |
28.76% |
主营业务利润 |
48817.40 |
2.66% |
营业利润 |
8471.02 |
-34.14% |
利润总额 |
17281.19 |
-8.3% |
净利润 |
14299.12 |
-2.93% |
产销规模实现增长
2004年公司生产水泥823.39万吨,同比增长40%,销售水泥751.50万吨,同比增长28.3%,产销规模实现了较大幅度的增长。但我们注意到产销率比2003年下降了8.01个百分点,显示出宏观调控对产品需求的影响。
表2: 2004年公司水泥产销量情况
单位:万吨 |
2003年 |
2004年 |
增长% |
水泥产量 |
589.99 |
823.39 |
39.56% |
水泥销量 |
585.75 |
751.50 |
28.3% |
产销率 |
99.28% |
91.27% |
-8.07% |
业绩下降:成本和费用支出上升是主因
2004年公司的主营业务收入虽然增长了28.76%,但营业利润和净利润水平同比都有一定程度的下滑,显示公司成本和费用的上升吞噬了利润,增收但不增利。主营业务成本增长了42%,营业费用增长了41%,主营业务利润率由2003年的33.38%下降到2004年的26.62%,下降了将近7个百分点。从产品的平均售价看,2004年基本与2003年一样,但产品的平均成本却上升了13元/吨,幅度为10%。从公司主营业务收入的地区构成看,60%在华北地区,33%在东北地区,5%左右在西北地区。
表3: 公司产品平均价格及成本
单位:元/吨 |
2003年 |
2004年 |
增长 |
平均售价 |
196 |
195 |
-0.5% |
平均成本 |
129 |
142 |
10% |
2005年销量增加,但毛利率有一定下降
2005年预计公司产品的销量达到1100万吨,但是受投资增速回落及成本上升的影响,公司的产品平均单位成本预计将上升10元/吨。毛利率预计将由2004年的27%下降到2005年的21.6%。2005年公司业绩将有一定程度的下降。
表4: 公司毛利率情况
2004年 |
2005E |
2006年E | |
产品销量(万吨) |
941.96 |
1100 |
1200 |
平均销售价格(元/吨) |
195 |
194 |
196 |
单位成本(元/吨) |
142 |
152 |
155 |
毛利率% |
27% |
21.6% |
21% |
盈利预测及投资评级
我们预计2005年公司实现净利润9118万元,每股收益预计为0.09元,动态市盈率35倍。2006年公司实现净利润10332万元,每股收益预计为0.11元。维持其“观望”的投资评级。
表5: 冀东水泥盈利预测表
单位:万元 |
2004 |
2005E |
2006E |
主营业务收入 |
183384.69 |
213400 |
235200 |
主营业务利润 |
48817.40 |
45027 |
47040 |
其他业务利润 |
-223.59 |
0 |
0 |
营业费用 |
15263.18 |
17761 |
19000 |
管理费用 |
13820.73 |
13900 |
14000 |
财务费用 |
11038.87 |
11000 |
11000 |
营业利润 |
8471.02 |
2366 |
3040 |
投资收益 |
24.02 |
0 |
0 |
补贴收入 |
7869.25 |
9157 |
10000 |
营业外收入 |
1416.90 |
1000 |
1000 |
营业外支出 |
499.99 |
500 |
500 |
利润总额 |
17281.19 |
12023 |
13540 |
所得税 |
2777.46 |
2405 |
2708 |
少数股东损益 |
204.61 |
500 |
500 |
净利润 |
14299.12 |
9118 |
10332 |
总股本(万股) |
96277.06 |
96277.06 |
96277.06 |
每股收益(元) |
0.15 |
0.09 |
0.11 |
来源:华泰证券
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