中金公司:海螺水泥四季度盈利回升明年将显低点

更新日期: 2005年12月07日【字体：小大】

要点：海螺水泥2005年三季度净利润1.19亿元，每股收益0.095元，盈利同比仍小幅下降，但环比增长38.6%，已表现出逐季度回升态势。三季度公司产品平均销售价格与二季度持平，单位生产成本环比下降3%，毛利率在二季度基础上提高了2.5个百分点。

宏观调控对城市房地产及城市建设水泥需求影响较大，但公司通过加大中小城镇、农村市场的开拓及出口缓解了产量增长的压力，2006年产销量超过6000万吨已成定局。

海螺水泥于9月下旬将水泥价格提高了5-6元/吨（3%），同时煤炭采购价格8月份下调约5%，四季度盈利将继续回升。但是国内煤炭价格在今年四季度至2006年上半年可能上涨并维持高位，公司明年一季度将出现盈利低点。

总体来看，水泥行业的供求状况处于逐步改善过程中，公司2006年盈利将恢复增长，但是煤炭价格的变动可能对明年一季度盈利产生不利影响。由于两地市场估值的差异，我们仍维持A股审慎推荐，H股中性的投资评级，对于长期投资者来说，公司已具有投资价值，而注重短期的投资者则可根据公司盈利的变化选择交易型机会。

三季度盈利环比增长

海螺水泥2005年三季度主营业务收入26.8亿元，同比增长30%，营业利润与去年同期持平，净利润1.19亿元，每股收益0.095元，同比下降9.4%。公司盈利同比仍小幅下降，但已表现出逐季度回升态势，三季度与二季度相比，公司主营业务收入和净利润分别环比增长1.5%和38.6%。

水泥行业受政府调控政策及产能增长的影响，仍处于调整过程中，但水泥需求和价格已逐渐平稳，三季度公司产品平均销售价格188元/吨，与二季度持平。

单位生产成本环比下降3%，降至143元/吨，主要来自于两方面的贡献：一方面煤炭采购价格8月份下调了5%，另一方面经历了去年以来的能源紧缺后，公司执行了严格的能源消耗管理和成本控制措施，使煤炭单耗下降。由于单位成本的下降，公司三季度毛利率在二季度基础上提高了2.5个百分点，至23.8%。

农村市场开拓和出口保证了水泥销量的增长

三季度公司水泥和熟料销量达到1424万吨，同比增长42%，今年1-3季度累计销量3845万吨，同比增长56%。

公司继续扩大产能规模，进一步增强华东地区主导市场的控制力，稳步扩大华南地区的产能规模，预计今年水泥产量将达到5200万吨，2006年超过6000万吨已成定局。

宏观调控对城市房地产及城市建设水泥需求影响较大，但公司通过加大中小城镇、农村市场的开拓及出口缓解了产量增长的压力。

公司水泥销售基本表现为三分天下的格局，其中国家大型基础设施建设近年来维持稳定增长，城市及房地产建设受宏观调控影响有所下降，但农村、中小城镇水泥市场需求却表现为增长态势。去年开始，政府政策向农村倾斜，农民收入提高，农田水利、基础设施建设和农村房屋建设投资增长较快，公司适时把握农村及小城镇市场的有利条件，增加了销量。

今年公司水泥出口预计达到600万吨，已占到总销售量的12%，缓解了国内销售和价格压力，按照公司国际市场进展情况，预计2006年水泥出口将增长20%-30%。

四季度盈利继续回升，明年一季度将出现低点

海螺水泥于9月下旬提高了各地区市场水泥销售价格，综合提价幅度达到5-6元/吨（3%），同时公司煤炭采购价格8月份开始下调了约5%，目前公司市场销售良好，水泥价格和煤炭价格稳定，因此四季度盈利状况乐观。

未来面临的有利因素：

四季度是华东地区水泥需求旺季，农村、小城镇市场需求旺盛；..水泥价格在低位徘徊了近一年，尽管水泥产能仍在增加，但基本上是前期未完工项目的投产，新开工项目很少，水泥供应的增加已逐步放缓，水泥价格风险越来越小。随着落后生产能力的逐步淘汰，2006-2007年水泥产能增长将大幅下降，预计明年水泥市场供求状况将好于今年，价格缓慢回升。

不利因素：

受政府对中小煤矿清理整顿的影响，近期煤炭价格回升，我们预计国内煤炭市场在今年四季度至2006年上半年将重现供应紧张价格上涨的局面。

海螺水泥煤炭采购以现货为主，合同采购也仅限于确定数量，价格则随市场波动。目前公司煤炭采购价格在下调后并未上涨，我们预计可能会在11-12月份上调，因此四季度公司煤炭成本受到影响较小，但明年上半年影响较大。

一季度是水泥需求淡季，季节性因素十分明显，水泥销量、价格都将受到影响，因此公司明年一季度盈利将出现季节性低点，但由于水泥供需状况的改善，我们预计不会出现今年一季度的微利状况。

投资建议

总体来看，水泥行业的供求状况处于逐步改善过程中，公司2006年盈利将恢复增长，但是煤炭价格在未来两个季度的上涨可能对公司明年一季度盈利产生不利影响。由于两地市场估值的差异，我们仍维持A股审慎推荐，H股中性的投资评级，对于长期投资者来说，公司已具有投资价值，而注重短期的投资者则可根据公司盈利的变化选择交易型机会。

来源: 中金公司

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