【研究报告内容摘要】

    公司前三季度实现营收31.50亿元,同增26.16%,实现归母净利4.94亿元,同增168.54%,EPS 0.55 元,符合市场预期,同时预告2014年全年归母净利润变动幅度50%~100%,符合预期,我们维持2014-15 年EPS 0.74、0.87 元,维持“增持”评级及目标价8.25 元。

    业绩增长源自量增及费用摊薄:前三季度实现销量969 万吨,同增15.7%,其中第三季度增长28.9%,出货量达到单季度历史最高值。

    但2014Q3 吨出厂均价我们测算同比及环比分别降5 元及22 元,至268 元,我们判断主要是淡季冲量,价格折让较多所致;Q3 吨毛利大幅降至约69 元(同比及环比下降3 元、35 元),我们判断主要是万吨线开工,整体成本有所上升。量的增长令期间费用摊低,2014Q3吨费用降至23 元,达到业内一流水平。

    粤东“造城”,区域供需格局依然景气:2014 年1-8 月,广东省水泥产量同比增长17.4%,远高于全国3.5%的增速;另外我们预计2014年广东新增产能冲击约3.6%,而粤东地区为广东省城镇化发展重点,我们认为,供需格局支撑Q4 盈利将有所恢复。

    万吨线获批日渐明晰:7 月底发改委公布水泥新增产能臵换细则,并对珠三角地区实行减量臵换, 广东省尚有落后产能淘汰空间2000-3000 万吨,我们认为公司2 条万吨线(合计产能600 万吨)批文有望抢占减量臵换市场,打开成长空间。

    风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。