2014年年报点评:Q4盈利高位下滑,未来看新材料及万吨线
投资要点:
公司2014年实现营业收入44.57 亿元,同增16.79%,实现归母净利润6.08 亿元,同增51.91%,EPS 0.68 元,符合我们预期。考虑到2014年高基数及整体宏观经济的下行趋势,下调2015-16 年EPS 至0.67、0.79 元(-0.20 元、-0.18 元),鉴于公司现金流充裕积极谋求新材料领域转型及待批的万吨线,公司后续成长空间犹存,维持“增持”评级,参考可比公司估值,上调目标价至13.60 元,对应2015E 20 倍PE。
Q4 盈利高位下滑,2015 年盈利同比下行压力增大:受益上半年价格同比大增,全年出厂均价297 元/吨,同比涨3 元/吨;吨毛利88 元/吨,同增12 元/吨;综合毛利率29.51%,同升3.66 个百分点。但2014Q4盈利已经现下滑趋势,出厂均价287 元/吨,同降42 元/吨;吨毛利为71 元/吨,同比下滑34 元/吨。我们认为2014Q4 以来广东地区水泥价格高毛利状态已被打破,高基数影响2015 年业绩同比下行压力较大。
区域景气依旧,产能或为制约因素:2014 年广东省水泥产量同增10.0%,远高于全国1.8%的增速,公司为粤东龙头(市占率45%)全年水泥销量1390 万吨,同增17.1%。如不考虑万吨线,公司产能成为制约因素,我们预计公司2015 年销量为1480 万吨,同增约6.5%。
新材料及待批的万吨线有望打开公司成长空间:根据公司规划新材料将是2018 年收入破百亿的重要支点,我们预计2015 年公司有望迈出新材料领域转型重要一步。公司2 条万吨线已获广东发改委开展前期工作批文,等待后续审批,有望抢占减量臵换,打开成长空间。
风险提示:宏观经济下滑风险、原材料价格上涨。
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