券商研究报告认为，国企改革主题投资要突出主线，紧抓核心看点，才能获得最大化的投资价值。否则，面对占A股将近一半的国企，投资将无从下手。

　　国泰君安：大国重器——央企改革受益标的全梳理

　　1. 国资委声明难以抑制市场热情，央企改革主题行情仍将持续。 国资委27日的回应没有否认也没有确认央企大规模整合的可能性，只是针对媒体报导本身做出了一些技术性的回复。这一轮市场对央企整合主题热情的高涨始于南北车合并引爆股价带来的示范效应。合并前反复几次的传言和澄清使得类似央企的公司声明对市场预期的引导作用迅速下降。央企间的整合和重组是国企改革一个重要的组成部分，正在筹划之中的国企改革顶层设计方案应有进一步的规划。 但在方案公布之前，市场难以获得清晰明确的结论，类似央企整合的预期也就难以被证伪。在月初国务院常务会议释放出央企重组“强强联合”指引信号的背景下，我们认为国资委的声明难以抑制市场的热情，围绕央企整合的主题行情仍将延续和发酵。

　　2. 央企改革是 2015 年国企改革的重点方向，央企试点快速推进。 我们预测央企改革将沿着“竞争性行业-非竞争性行业”以及“具有一定改革经验-不具备改革经验”两条路径展开。其中竞争性行业中，具有先进改革经验的央企集团将成为改革先锋。我们一直以来都强调六家央企试点集团在改革政策上的优势，其中中国医药集团和中国建材集团混合所有制改革试点已经分别得到国资委的认定。以两家集团下属公司为代表，央企改革试点旗下的上市公司将在国资管理体制、混合所有制等方面取得改革突破。我们继续推荐：国药股份/国药一致/国投新集/中国巨石/北新建材。

　　3. 央企整合随改革加速，建筑工程、机械装备、 造船、 钢铁冶金有色、电信设备等领域央企首先受益。 作为国企改革顶层设计方案的重要组成部分，负面清单的制定正在取得突破。 从国资委的相关表述来看，关系国家安全和国民经济命脉的重要行业可能作为限制领域，在这轮改革中不向市场开放。负面清单以外，产业集中度不高、核心竞争力与国际同行业的大型企业存在一定差距、存在恶性竞争或者严重产能过剩的外向型行业，央企出现重组整合的可能较大。 112 家央企中， 建筑施工（中国交建集团、能建集团等）、机械装备（中国西电集团、东方电气集团等）、 造船（中船重工集团等）、 钢铁冶金有色（冶金科工集团、五矿集团等）、电信设备等领域可能首先受益。 相关上市公司包括：中国交建、 葛洲坝、中国西电、东方电气、 中国重工、 中国远洋、外运发展、中国中冶、五矿稀土、大唐电信等。（国泰君安 ）

　　海通证券：大象起舞——掘金中材集团国企改革机会

　　高层密集发声，国企改革加速信号再现。预计第一批央企改革试点公司改革方案出台时点渐进；中海集运等四家航运公司停牌，引发中国远洋运输（集团）总公司、中国海运（集团）总公司整合预期；后续央企改革或迎密集催化。

　　国泰君安：从“中建材”到“中材”，改革创造“繁荣”
　　结合建材行业两大央企集团各产业的布局和中长期发展规划，我们认为，“中建材系”北新建材、中国巨石有望率先“破局”，而“中材系”中材科技、天山股份、祁连山、 宁夏建材等有望以点带面推进改革，我们看好两大央企集团内上市公司的市值提升空间。
　　继续推荐“中建材系”：北新建材（000786）、中国巨石（600176）、方兴科技（600552）、洛阳玻璃（600876）；“中材系”改革受益标的：具备整合承诺到期的水泥板块三家：天山股份（000877）、宁夏建材（600449）、祁连山 （600720）、玻璃纤维等复合材料整合平台型公司中材科技（002080）、以及受益于地下管廊建设的国统股份（002055）、受益于“一带一路”的中材国际（600970）、中材节能（603126）。
　　我们判断中国建材集团与中材集团产业链布局具备高度相似性，但中材集团体量明显小于中国建材，具备央企间整合提升效率的空间；另一方面，对比两大建材系央企，旗下的上市公司平台数目相当，从资产证券化率上看，中材集团相对较为充分，大部分资产已经上市，而中国建材集团仍有大量可注入上市公司资产，中建材集团系上市公司资产注入想象空间更大；
　　从中国建材到中国中材，相似的多元化业务结构创造改革空间：中国中材集团成立于1983年，2003年成为国务院国资委直接监督管理的中央企业。截至2014年集团资产总额超1160亿元，营业收入776亿元、利润总额达18亿元，是国内第二大建材企业。集团三大核心主业为水泥工程EPC、水泥制造业务、新材料（风电叶片、复合气瓶、先进陶瓷、玻纤等），多元化的业务给集团未来改革留下了广阔的改革空间。
　　“中材系”水泥资产整合解决同业竞争承诺迫在眉睫，有望以点带面推进改革：截至2015年9月6日，中国中材集团承诺5年内解决企业水泥企业（天山股份、宁夏建材、祁连山）同业竞争承诺到期。参考中建材解决旗下玻璃企业同业竞争的措施，我们判断集团可能通过整合三家公司水泥业务，同时注入优质资产化解同业竞争难题，以点带面推近改革，天山股份、祁连山、宁夏建材等或将受益。
　　风险提示：国企改革推进速度低于预期。

　　建材第2 大央企中材集团有望受益：隶属“竞争性”及“产能过剩”行业（国企改革的重点领域），未来可能的改革方向一是自身资源的整合，二是与建材第1 大央企中建材集团的整合预期。

　　随着首批央企改革试点公司方案的落地执行、改革覆盖面有望扩大，中材集团有望受益，后续集团在内部资源整合、同业竞争问题解决等方面的探索可期。

　　近期中国远洋运输（集团）、中国海运（集团）整合预期发酵，央企兼并整合或迎热潮。集团大部分业务与中建材集团重叠，与中建材集团合并有望提升行业集中度、化解过度竞争及产能过剩，经济效益、想象空间较大。

　　集团经营承压，玻纤板块表现较好；受益“一带一路”。

　　2011 年以来集团整体盈利承压，目前非A 股上市业务多非盈利；水泥、装备与工程服务是集团核心业务，受区域产能过剩、国内新增产能缩量影响，2010 年以来盈利下滑明显；玻纤板块受益于行业景气复苏、风电需求强劲，表现较好。

　　展望未来，集团水泥板块主布局“丝绸之路经济带”，中长期区域仍有投资潜力、短期或有“一带一路”规划落地催化，景气向下空间有限、静待拐点来临；装备与工程服务迎“一带一路”海外机遇，并积极转型环保；玻纤板块将继续受益于行业供需紧平衡。

　　同业务多平台并行，整合增效空间大。

　　内部资源整合展望一：以中材科技为核心整合玻纤业务。中材科技已经公告筹划重大资产重组停牌（大概率整合控股股东全资子公司泰山玻纤），集团以其为核心的玻纤业务整合或已开启；集团玻纤及复合材料技术储备充足，涉足膜材料、汽车复合材料等产业，高端复合材料技术商业化价值的挖掘值得期待。

　　内部资源整合展望二：2015 年9 月6 日为解决水泥同业竞争之期限。目前集团旗下共有4 个水泥业务平台（天山股份、宁夏建材、祁连山、中材水泥），同业竞争问题的解决已经纳入集团国企改革工作组讨论内容；集团承诺方案为“4 合1”，该方案的成功执行或需强势的行政力量介入。

　　嫡系公司有望率先启动，非嫡系公司亦值得关注。预计嫡系中材科技、中材国际、中材节能等上市公司有望率先启动改革；天山股份、祁连山、宁夏建材及国统股份等非嫡系公司在紧密关注集团改革进展的同时，亦在寻求自身突破。

　　风险提示：国企改革力度低于预期。