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海螺水泥:明年产能增长将放缓

更新日期: 2005年06月25日 【字体:
    价格维持在低位。水泥平均销售价格仍维持在与04 年第3 季度相近的水平上,即205 人民币/公吨。因此,公司管理层预计,今年余下时间和明年上半年水泥价格仍有可能维持在类似水平。今年10 月和11 月,公司各售出水泥410 万公吨,高于9 月的360 万公吨。截至目前即今年111 月,公司共售出水泥3,280 万公吨。由此来看,实现全年3,600 万公吨的销售目标应不成问题。假设12月销量如常,我们将全年销量预测上调3%3,690 万公吨。不过,由于04 年第4 季度平均价格低于预期,我们还将2004 年全年的平均销售价格下调了1%226 人民币/公吨。

  明年产能增长可能会放缓。04 11 月海螺水泥以5,840 万人民币的价格收购了分宜海螺其余40%的股份,从而使得应计熟料产能进一步提高了46.5 万公吨。管理层认为,到今年年底公司有望实现熟料产能3,700 万公吨以及水泥产能4,600 万公吨的目标。不过,受紧缩政策影响,明年这两类产品的产能增长预计仅为10%(原先的产能增长目标是熟料24%,水泥56%)。这与我们在2004 8 月出版的《群雄争战》中的预测一致。因此,我们将2005 年熟料和水泥产能预期分别下调了10%27%,将2006 年这两类产品的产能预期分别下调了11%24%。也就是说,我们预计,2005年熟料和水泥的产能增长分别仅为12%14%2006 年均为16%2006 年盈利可能会有所下降。虽然明年产能增长放缓不太可能对2005 年水泥产量造成实质性影响,因为我们对水泥销量的假设较为保守,同时完工后满负荷生产存在滞后性,但我们仍然认为如果产能增长继续放缓,那么销量可能会进一步下降。由于产能增长放缓,我们已将2006 年的销量预期下调了5%5,500 万公吨。相应地,我们将2006 年盈利预期也下调了3%

估值仍具吸引。我们仍然担心水泥价格会进一步下降,同时生产成本会有所上升,特别是由于海螺水泥的盈利对煤炭和能源成本的敏感度较高。我们对H 股使用8.8 倍的平均市盈率,对A 股使用12.4 倍经调整的平均市盈率(折价15%,以贴近H 股历史市盈率水平),因此将H 股和A 股目标价格分别下调至6.1 港币和8.4 人民币,这意味着H 股和A 股分别有29%11%的下降空间。维持落后大市评级。

发表时间:2004年12月

来源: 北京证券

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