公司3季水泥销量同比增长36%，营业额增长30%，净利下降9.4%。从前三个季度净利逐季增长的趋势看，3季度业绩基本符合预期。公司产销量远高于行业水平持续高增长，毛利率已如预期逐季回升，经营状况正走出低谷。投资评级维持“收集”，预测短期股价范围在7.5-8.5港元。

 

    第3季度产销量继续高增长。 海螺水泥日前公布3季度业绩，净利润1.19亿人民币, 较上年同期下跌9.4%；主营业务收入26.78亿人民币，同比增长30%；每股盈利为0.09元。公司称, 今年第3季度, 由于宏调及其滞后效应的影响, 水泥行业仍处调整及整合阶段, 水泥市场需求及销售价格总体上均较平稳，公司在第3季度，水泥及熟料销量为1,424万吨, 同比增长36%；截至9月底止，水泥及熟料销量3,845万吨，增长56%。公司的水泥产销量保持持续的快速增长，即使在行业的低谷时期，目前中国水泥行业产销量的增长幅度在10%以内，公司以远高于行业平均的增长速度，市场占有率逐步提高，行业整合能力显现。公司的发展符合我们之前对公司的预测：周期性行业的成长性公司。

 

    毛利率平稳上升。 从公司04年以来的季度数据比较，公司的毛利率在04年一季度达到高峰后，出现快速下滑，至05年一季度，达到毛利率的最低谷17.2%，此时中国水泥行业已是严重亏损。我们预测今年一季度为公司盈利的最低谷，从今年的逐季数据观察，公司在今年的三个季度表现为毛利率逐季提升，盈利逐步走出最低谷。公司的每股净利（EPS）与毛利率的运行方向完全一致，在05年一季度见底后，逐步上升。完全符合我们之前的预测：公司的盈利在05年一季度为最低谷，是盈利的周期性“拐点”。

 

    年度盈利今年为最低谷。 公司发出盈利预警，由于内地宏观调控对水泥行业影响，今年水泥、熟料价格较上年同期大幅下跌，而煤炭成本较上年大幅上升，估计今年净利润较去年同期下跌逾50%，04年全年的净利润为10.09亿元。我们预测公司05年度净利润为3.89亿，06、07年保持恢复性的持续高增长（复合增长率在50%以上）。

 

    行业完全走出低迷尚需时日。 公司第3季度的盈利水平基本符合预期，实现了今年三个季度净利逐渐增长的态势。但我们认为，公司的盈利走出低谷，更主要的原因是公司的产销量持续增长，经营成本的持续性改善。而水泥行业虽然结束持续性的下跌，价格向下的空间不大，但由于水泥的新增产能仍在释放，需求在国家宏观调控政策的作用下，短期内难有明显提升，中国水泥行业的复苏仍需时日。另外，我们注意到，近期国内煤炭价格又有回升迹象，煤炭占公司生产成本的40%以上，而行业整合正在进行，公司虽市场占有率不断提高，销量增长远高于行业增长，但目前尚不具备定价能力以消化煤炭成本的上升。

 

    投资建议及估值。 由于公司经营状况走出低谷已逐步在股价的上涨中得以表现，我们预测行业的低迷在短期内将持续，且可能再次面临煤炭成本提高的风险。我们预期公司股价在短期内更可能在7.5-8.5港元的箱体运行，建议投资者在上限价和下限价附近做高抛低吸，但长线投资者可继续持股，我们维持投资评级“收集”。

 

来源：证券导刊