投资要点:

    华新水泥公告2013年度业绩与上年同期相比增幅105-125%,归母净利润11.4-12.5亿,EPS1.22-1.34元,业绩超预期,快速增长主要因边际供需改善下的量价齐升,预计13年度业绩在1.28元左右,业绩同比增长116%。

    2013年业绩增长源于销量大增及四季度吨盈利水平高企。我们认为公司业绩快速增长主要因1)水泥产品全年销量稳步增长,我们预计2013年全年实现水泥及熟料销量约5100万吨,同比增长约21%;2)湖南、湖北地区四季度市场景气度高叠加煤炭成本低位运行推动公司吨盈利水平大幅提升,我们预计四季度单季可贡献利润6.4亿左右,约占13年全年归母净利润的53%,贡献EPS0.68元。预计2013年公司平均销售吨毛利达74元/吨,较上年提升约10元。

    两湖区域四季度盈利向好,中长期边际供需持续改善。受益于公司大本营湖北/湖南市场旺季施工项目较多,以及小粉磨站等供给减少,四季度湖北市场水泥价格基本回归去年同期水平,高标水泥均价365元/吨,较去年同期仅低10元/吨;湖南区域景气度高,单季高标水泥均价386元/吨,较去年同期高51元/吨,叠加煤炭价格持续低位及公司开工率上升摊薄水泥吨成本费用,公司水泥吨盈利水平达近四年新高,预计四季度水泥吨毛利为104/105元。需求来看,公司受益于区域四季度量价齐升,保守预计公司四季度销量将提升至1500万吨以上,较去年同期多200万吨左右。中长期来看,2014年湖北、湖南市场水泥产能新增比例分别为1%、3%,两湖新增供给压力将进一步下降,区域边际供需有望进一步改善,叠加华东区供需格局优化有望辅助湖北区域盈利提升。

    盈利预测与估值。随着水泥业务内修外扩战略推进,公司水泥盈利能力将进一步得到提升。辅助环保业务齐头并进,带来稳定现金流的同时大幅缩减水泥升本增厚吨毛利。而且一系列下游产业链拓展项目可增加公司溢价,我们看好公司长期发展。基于区域边际供需改善,我们上调公司13Q4销量25.4%,13-15年EPS 分别为1.28、1.50、1.68元(原为0.92/1.24/1.48元),对应14年PE 仅为7.2倍,具有较高安全边际,维持“增持”评级。

    后期催化剂主要包括14年宏观预期好转、企业协同超预期,环保政策推进。