华新水泥(600801)

业绩增长逾 4 倍，价格是最大亮点。

公司发布 2018 年第一季度业绩预增公告，预计归母净利润同比增加 4 亿元到 4.5 亿元，对应增速 420%到 470%，验证了我们对公司的乐观判断。我们预计，公司一季度实现归母净利润约 5.23 亿元，其中销售水泥及熟料约 1264 万吨，同比小幅回落，主要系 3 月沿江雨天相较去年大幅增多； 但同期价格表现极其亮眼，均价自高点仅回落 10 元。我们认为，在销量大幅受挫情况下依然能保持价格强势是公司供需改善的最好的证明。 一季度的价格高起点，将为二季度业绩爆发做铺垫。

边际改善助弹性释放， 看好二季度均价创新高。

我们今年一直反复强调华新水泥相对于其他水泥股的相对优势，二季度即是起点。相对于我们对华东水泥价格走势的判断（二季度均价会比一季度略低），公司是少有的二季度均价能环比创新高的标的。

公司两大布局区域中，华东一改以往腹背受敌格局（受长江上下游冲击），上游（川渝）是目前全国范围内供给边际收缩最大的地方，下游“睦邻友好”周期使得沿江串货问题基本解决，鄂东弹性释放有望成为业绩一大增量。西南：云南“精准扶贫” 有望接棒贵州， 大幅提振水泥需求，是潜在的高弹性区域。

骨料+水泥窑协同处置危废”开启新成长，关注华新相对优势。

骨料与水泥窑协同处置危废两项业务是现在建材行业中少有的高利润业务，但于公司而言，最大的魅力是两项业务未来业绩贡献之于原有业绩的高弹性。目前，公司布局全面提速：骨料 2018 年拟建设长阳、西藏、渠县、开远、郴州等 200-600 万吨/年的项目，并计划到 2020 年形成 1 亿吨/年的产能。危废处置除在建的武穴扩建项目、十堰项目、株洲项目外，还规划恩平、信阳、郴州、襄阳、阳新、昆明等项目，同时，实际控制人拉豪集团在衍生领域和市场开拓方面的丰富经验和技术储备将为公司铺平前路。我们预计，公司到 2020 年骨料、危废业务将分别贡献约 5 亿元、 2 亿元净利润增量，合计占 2017 年业绩 34%，是水泥行业里少有的具备成长性标的。

盈利预测与估值：

公司是中西南地区水泥龙头，属水泥行业中稀缺的供需两端复合受益者，同时“骨料+危废处置”开启新进攻逻辑，是白马股中最被忽视的高弹性品种，今年有望成为行业增量利润的优先流向。

我们维持公司盈利预测，预计 2018-2020 年分别实现归母净利润至 33.67 亿元、 37.34 亿元、 41.56 亿元，对应 18-20 年每股收益分别为 2.25元、 2.49 元和 2.77 元。目前股价对应 18-20 年 PE 为 7 倍、 6 倍和 5 倍，远低于行业中枢水平，维持“买入”评级。