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华新水泥(600801)季报点评:资产负债结构调整现成效 息差环比改善

更新日期: 2017年11月03日 来源: 广发证券 【字体:

    2017 年前三季度公司实现营收143.50 亿元,同比增长56.6%,归母净利10.5 亿,同比增长552.79%;2017Q3 单季度实现营收49.76 亿元,同比增长45.25%,归母净利约为 3.2 亿元,同比增长112.23%。

    并表影响致销量大增,淡季价格坚挺,同比维持高位:

    公司前三季度水泥熟料销量4899 万吨,同比增长30%,Q3 销量约1719 万吨,同比增长24.4%,增幅较高主要受拉法基水泥资产并表影响,实际需求较为平稳,供给端持续压缩,水泥价格表现较好,公司前三季度吨收入293 元,同比+50元;Q3 吨收入289 元,同比+41 元,环比Q2 略有回落9 元/吨,整体来看淡季价格表现较为坚挺。

    盈利持续改善明显,吨费用下降:

    公司前三季度吨毛利77 元,同比+18 元,Q3 吨毛利77 元,同比+9 元,环比因淡季价格回落有所下降;吨费用改善明显,前三季度吨三费48 元同比下降3 元,Q3 吨三费46 元,同比下降4元,吨净利19 元,同比+8 元。

    两湖之外,云南、西藏地区是盈利最大亮点:

    公司是两湖地区水泥龙头,同时在西藏有产能布局,收购拉法基重点加强西南市场,目前云南水泥产能规模接近1850 万吨,仅次于湖北,成为最重要的省外市场;受基建、扶贫拉动,今年需求增长较快,上半年云南地区盈利尤其突出,3 季度受到雨水天气影响,后续量价已开始逐步恢复。此外西藏地区公司布局有3 条熟料产线,拟扩建三期项目,其市场封闭,水泥价格一直维持在高位,产能发挥情况良好,盈利突出。湖南地区上半年价格表现平淡,作为价格洼地3季度也开始明显补涨。

    投资建议:维持“买入”评级:

    行业整体需求端保持平稳,供给端限产停产持续加码,当下旺季来临,供给端持续压缩,价格有望进一步上涨,公司盈利趋势有望继续向好;我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.02、1.20、1.00 元,按最新收盘价对应PE 估值分别为14、12、14 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:

    固定资产投资持续下滑,错峰停产不达预期。

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