投资要点：

事件：公司公布2017 年度业绩快报，公司2017 年收入约208.9 亿元，同比增长54.4%；归母净利润约20.8 亿元，同比增长359.7%，超过前期业绩预增公告增速300%~350%区间的上限；EPS 约1.39 元；扣非归母净利润约18.0 亿元，同比增长288.8%，符合前期业绩预增公告增速270%~320%区间。其中第4 季度收入约63.4 亿元，同比增长49.9%；归母净利润约10.3 亿元，同比增长253.2%。

点评：

4 季度销量维持高位，错峰限产致盈利水平大幅提升。

公司前期以约13.75 亿元收购拉法基水泥资产（其中分别有69%、20%、11%产能位于云南、重庆、贵州），分别新增熟料、水泥产能约1000 万吨和1500万吨，占收购后产能约18%、17%，拉法基水泥资产于2017 年初开始并表，增加全年收入约43 亿元，占全年收入的20.6%。

我们预计2017 年公司水泥熟料综合销量约6870 万吨、同口径同比增长约3%，其中第4 季度销量约1900~2000 万吨，增速环比改善明显，验证需求表现不错。

4 季度错峰限产执行超预期，行业库容比持续下探，公司核心地区湖北、云南、湖南高标水泥含税均价同比大幅上涨，公司4 季度全口径吨均价约332元，分别同比环比提升41、43 元。

公司2017 年全年扣非吨净利26 元、同比提升17 元，其中第4 季度吨扣非归母净利约41 元，分别同比、环比提升18、22 元。

2018 年协同、环保限产常态化有望使得行业盈利中枢维持高位。短期来看，公司核心地区湖北、云南、湖南在2018Q1 均有限产规划，产能收缩在2018Q1中后期才结束，区域水泥价格淡季回调幅度整体弱于华东地区。

中期来看，根据2018 年经济工作会议，供给侧结构性改革为工作主线、环保为三大攻坚战之一，行业层面未来新增产能有限，在此背景下水泥企业的协同限产常态化，我们预计行业盈利中枢有望维持高位。

此外，中国水泥行业协会已公布《水泥行业去产能行动计划2018-2020》方案并将上报政府有关部门，规划2020 年前去化约4 亿吨熟料产能，方案后续的批复及执行值得关注。

国际化布局业内领先，国内继续优化生产线结构和布局。海外方面，公司目前已投产熟料产能接近400 万吨（塔吉克斯坦、柬埔寨合计4 条熟料生产线）、熟料产能约占公司总产能的7%；尼泊尔纳拉亚尼2800t/d 线、哈萨克斯坦阿克托别2500t/d、东非项目线前期工作有序进行。

国内方面，公司近期通过产能置换方式优化生产线结构，淘汰小型生产线，加大大型生产线比例（如黄石公司淘汰4 条小线置换1 条万吨线）；西藏3#线3800t/d 已开建，预计可在2018 年内建成投产。

维持“增持”评级。从2018 年固定资产投资规划来看，公司所在的华中、西南地区增速预期较强。我们预计公司2017-2019年EPS 约1.39、1.77、1.97 元，给予公司2018 年PE 11 倍，目标价19.47 元。

风险提示。地产基建需求低于预期；海外项目推进缓慢。