华新水泥年报点评:水泥主业表现亮眼,拓展利润增长点
华新水泥(600801)
事件:
公司公告 2017 年年度报告:2017 年,公司实现营业收入 208.89 亿元,同比增长 54.44%,归属净利 20.78 亿元,同比增长 359.72%。
董事会拟定,以 2017 年末总股本 14.98 亿股为基数,向全体股东按 0.28元/股(含税)分配现金红利。
公司公告 2018 年经营计划, 公司预计实现营业收入 215 亿元, 资本支出计划投资 37 亿元。其中水泥业务资本支出 28.3 亿元,骨料业务、混凝土及其他业务计划投资 5.5 亿元,环保业务资本支出 3.2 亿元。
投资要点:
全年量价齐升,四季度表现亮眼。
2017 年,公司实现水泥和熟料销售总量 6871.6 万吨,同比增长 30.4%,剔除新并购产能后的销量略有增长,增长率为 2.1%;水泥和熟料吨收入 269.64 元,同比提高19%;吨成本 190.78 元,同比提高 13.71%,吨毛利 78.87 元,同比提高 35.34%。经测算,全口径计算,公司四季度单季吨收入 332元,环比提高 42 元/吨,仅低于 2011 年及 2013 年第四季度;四季度单季吨成本 210 元,环比下降 2 元/吨; 四季度单季吨毛利 121 元,吨净利 54 元,皆创 2011 年以来历史单季度新高。今年一季度,公司水泥产品整体价格维持在去年四季度的平均水平,为 2018 年全年的价格打下良好基础。
积极发展骨料业务,拓展盈利渠道。
2017 年公司骨料业务发展迅速,年内赤壁 100 万吨/年、富民 100 万吨/年骨料项目投产运行,公司骨料产能达到 2100 万吨/年。报告期内,公司骨料业务收入同比增长107%,毛利同比增长 191%。国家近来对矿山环保整治加码,挤出无证非法开采的小矿山的生存空间,规范骨料行业发展,利好规模化发展企业。 公司积极把握这一发展趋势, 预计在未来 2-3 年内,力争形成 1 亿吨/年的骨料产能。 据公开交流信息, 2018 年公司拟投资建设的骨料项目产能规模为:长阳 600 万吨/年、西藏 300 万吨/年、渠县 300 万吨/年、开远 200 万吨/年、华坪 100 万吨/年和郴州 100万吨/年。
费用持续下降,营运能力提升。
公司 2017 年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 6.71% 、5.76% 、3.16%,同比分别下降1.46pct、1.18pct、1.05pct,连续两年处于下降通道。公司存货周转天数 34.20 天,应收账款周转天数 9.86 天,资产负债率 56.87%,达到历史较好水平,反应营运能力与资产负债表的持续改善及修复。
产能布局云贵川,需求望受益政策拉动。
精准扶贫是国家扶贫开发工作中的重点工作,2018 年精准扶贫、乡村振兴有望成为政策的关注方向。公司产能布局区域中,云贵川等地脱贫需求较为强烈,基础建设有望受益于政策扶持,从而拉动区域的水泥需求。
盈利预测和投资评级:
我们预计公司 2018 年水泥销量约 7000 万吨,吨收入 275 元左右,2018-2020 年 EPS 为 1.61 元、1.72 元、1.75元,对应当前 PE 9 倍、8 倍、8 倍,维持“买入”评级。
风险提示:水泥需求大幅下滑,原料价格波动对公司业绩的不确定性影响,错峰限产及供给侧改革低于预期,生产线建设进度不及预期。
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