估值具有吸引力，未来有望稳健增长：我们看好华新水泥，系因我们认为公司将受益于1）《长江中游城市群发展规划》带来的需求增长；2）稳健的海外扩张；3）非水泥分部的增长，尤其是垃圾处理业务（详见图1的2015年管理层财测）。华新水泥2014年营收同比持平，水泥平均售价每吨同比略降人民币1元。但是，2014年盈利同比增长3.5%至人民币12亿元，主要因煤价下降推动每吨销货成本同比下降人民币6元。市场预期公司2015/16年每股收益为人民币0.97/1.11元，隐含2014-16年年复合增长率为16%。目前该股对应2015年市场预期每股收益12.5倍（中国建材板块均值为28.2倍）。

    地区领导者将从《规划》中受益最大：由于华新50%的熟料产能位于湖北省，该地区供需情况改善有望提高公司2015/16年的盈利能力。中央政府已批准《长江中游城市群发展规划》，涵盖湖北、湖南和江西省。《规划》公布后，湖北省宣布该省2015年固定资产投资目标为人民币2.9万亿元，相当于同比增长18%。我们预计《规划》将带动城镇化和基础设施投资，提升当地水泥需求。不断上升的水泥需求（2015年1-2月湖北省水泥产量同比增长8%）与有限的新增产能（自2012年以来湖北省水泥整体产能已下降370万吨）将重新平衡地区供需情况。

    海外扩张稳步推进: 我们预计华新海外业务将实现盈利高速增长，2016年有望贡献营收的10%以上（2014年为6%）。华新的首个塔吉克斯坦水泥厂目前占该国水泥年产量的70%以上（2014年约为110万吨）。根据塔吉克斯坦政府的统计，2015年该国水泥需求将升至200万吨，这意味着该国水泥供给依旧面临短缺。华新在塔吉克斯坦的另两条生产线将于2015年下半年和2016年下半年投产，这将进一步提升该国的盈利贡献。此外，2014年华新在柬埔寨收购了水泥产能。随着中国政府大力推行“一带一路”建设，中亚和东南亚的基础设施投资有望大幅攀升，进而带动水泥需求。

    垃圾处理业务将成为下一个增长点: 政府补贴将有助于支撑该业务的盈利能力，虽然目前盈利水平相对较低。管理层表示2014年水泥窑协同处置垃圾的产能为440万吨，同比增长74%。随着大中型城市不再进行垃圾填埋以及环保要求日益严格，管理层预计未来华新的水泥窑协同处置垃圾业务将保持同比高速增长。