金隅股份(601992)

　　15 年上半年业绩 10.48 亿元，同比下滑 24.11%，折合 EPS 为 0.22 元，符合预期。15 年上半年公司实现营业收入 180.56 亿元，同比下滑 12.51%；归属于母公司净利润 10.48 亿元，折合 EPS 为 0.22 元，同比下滑 24.11%;扣非后净利润 7.96 亿元，同比下滑 27.04%，折合 EPS0.17元。 15 年 2 季度公司实现营业收入 102.96 亿元，同比下滑 9.15%；归属于母公司净利润 9.01亿元，同比下滑 22.76%,折合 EPS 为 0.19 元。

　　水泥量价齐跌、地产结转面积下滑致业绩回落。15 年上半年受地产需求下滑影响，北京地区高标号水泥价格 308 元/吨，同比下滑 32 元/吨。上半年公司水实现泥熟料综合销量 1709 万吨，同比下滑 6.88%左右；受区域价格下滑影响，水泥及熟料综合毛利 13.15%，同比下滑 4.46%，量价齐跌致水泥板块业绩回落。地产方面，上半年结转面积 39.81 万平方米，同比下滑 49.11%，其中主要因为保障房结转面积大幅下滑，结转面积为 3.17 万平方米，同比减少 92.69%，商品房结转面积 36.64 平方米，同比增长 4.88%。公司上半年地产收入下滑 18.19%，实现营收64.94 亿元。受益保障房一级开发收益及开端楼盘销售，公司地产毛利率达 45.39%，同比提高 8.67%。因 14 年公司地产项目开发及买地速度有所放缓，上半年土地结转及预收较同期相比都有所下滑，后期随着地产结算项目步入正轨，预计下半年环比将有所改善。

　　关注京津冀一体化政策推进，国企改革增添企业活力。“京津冀一体化“政策持续发酵，目前华北地区处于盈利底部，未来供需格局有望持续改善：1）区域新增供给压力小，15/16 年新增比例为 3.2%和 0%；2）在北京申请冬奥会成功利好下，环保推进特别是雾霾治理有望持续推进，供给端进一步改善；3）京津冀一体化下交通持续发力，将带动以河北为主的基础设施建设，此外新机场建设有望拉动北京地区 450 万吨的水泥需求，在 15-16 年逐步释放。地产方面，公司土地储备面积 624.94 万平方米，其中 31%位于北京地区，59%位于上海、杭州、重庆、成都、南京等城市。自 15 年 3 月份以来地产销售数据回暖，叠加国家降息利好，我们预计随着今年下半年公司结转量环比上升，业绩有望回暖。 国企改革方面近期政策利好频出，随着省级国企改革推进叠加“京津冀一体化”催化，公司有望成为北京国企改革试点单位。

　　大股东现金参与增发，公司长期稳健增长可期，我们下调 15/16/17 年 EPS 分别为0.5/0.61/0.73 元。公司公告拟非公开发行股票 5.87 亿股，募集资金不超过 47 亿元，公司出资不低于 5 亿元，主要用于四个自住房项目，本次增发若能顺利实施，后期有望改善公司财务状况，加快工业地转性开发，促进地产板块稳健增长。考虑到下半年区域水泥仍处于盈利底部，叠加地产结转面积回落，我们下调公司 2015/16/17 年 EPS 分别为 0.5/0.61/0.73元(原 EPS0.7 元/0.84 元/1.0 元)，维持公司买入评级。