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金隅集团(601992/02009.HK)年报点评:业绩符合预期 京津冀需求向好提振18年盈利

更新日期: 2018年04月03日 来源: 中金公司 【字体:

2017 年业绩符合预期

金隅集团公布2017 年业绩:营业收入636.78 亿元,同比增长33.39%;归属母公司净利润28.37 亿元,同比增长5.6%,对应每股盈利0.27 元。其中4Q17 营业收入175.52 亿元,同比增长16.5%,实现净利润2.32 亿元,同比/环比分别-29.1%/-69.4%,主要原因是4Q 管理费用大幅上升和水泥限产带来的成本增加。

点评:

1)并表冀东后销量大幅增长。水泥及熟料综合销量1.03亿吨,同比增 79.88%;

2)水泥及熟料吨毛利上升32 元至75 元/吨,对应吨价格/吨成本分别增加55 元和23 元/吨。

3)期间费用率同比提升3.77ppt 至18.07%。主要原因是费用统计口径的改变和采暖季限产产生相关支出;

4)房地产业务贡献毛利41.1 亿元,同比减18.9%,主要原因是年度结转面积同比下滑约18%;

5)经营活动净现金流同比减154 亿,主要来源于土地储备支出增加导致的存货增长;

6)资产减值损失同比增28.9%;投资收益同比减47.5%。

发展趋势

京津冀需求向好,公司18 年水泥板块业绩乐观。1Q 京津冀区域水泥均价414 元/吨,同比涨32 元。去年环保停工项目正逐步恢复建设,同时保障房建设需求仍较旺盛,下半年雄安新区大的项目将初见迹象。我们认为京津冀水泥需求年增速有望达到4~5%。

结转项目结构优化,有望提振18 年地产盈利。公司18 年结转项目集中在一二线城市,较高的结转单价将改善公司地产板块盈利。

盈利预测

我们将2018 年每股盈利预测从人民币0.44 元下调11%至0.39 元,主要是上调了费用率假设,并引入19 年每股盈利预测0.47 元。

估值与建议

目前公司A/H 股价对应1.0x /0.5x 18e P/B,以及0.9x/0.5x 19e P/B。

我们维持推荐评级并保持H 股目标价5.1 港元不变,但将A 股目标价下调23%至人民币6.8 元,使A/H 股较目前股价分别有35%/41%上行空间,对应1.3x/0.8x 18e P/B。

风险

京津冀需求不及预期。

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