金隅股份(601992)

　　事件：近日公司公布2016 年半年度业绩预增公告；预计上半年归母净利润同比增长60-80%、至约16.8-18.9 亿元，EPS 约0.16-0.18 元/股。

　　点评：

　　地产加速结转，显着提振盈利。2016 年将是公司地产结转的大年—除2015年预售的项目于2016 年陆续结转外，公司有2 个2014 年预售的自住商品房项目将在2016 年结转（2014 年工业土地转性入市、政府给予了优惠政策支持，这两个项目在2014 年预售完成，规模在50 万平米，销售均价约2.2 万元/平米）。上半年公司地产结转面积约72.7 万平米，同比增长82.7%，是公司盈利的最主要来源。

　　京津冀水泥需求不错，第2 季度公司水泥板块盈利环比改善。稳增长压力下今年京津冀基建等项目进展提速，区域水泥、混凝土需求不错，公司上半年水泥销量约2060 万吨、同比增20.5%，混凝土销量约590 万方、同比增13.7%。2016 年第1 季度京津冀水泥景气降至历史低谷，4 月中下旬与冀东的重组框架明朗化后，两龙头在5 月初即启动联合提价50~60 元/吨，实际提价幅度在20~50 元/吨，第2 季度公司水泥板块盈利环比改善明显。

　　京津冀两龙头的股权归一有望支撑区域协同，新冀东水泥盈利修复值得期待。公司近期公布与冀东水泥的资产重组方案，重组完成后公司将合计持有新冀东52.67%股权（直接持有45.41%、控股55%的冀东集团持有新冀东13.20%的股权），将成为后者的实际控制人。新冀东将是原京津冀两大龙头的统一水泥业务平台，届时其在京津冀的熟料产能占比将达56%，区域供给格局改善有望驱动新冀东水泥走出盈利低谷。

　　维持“买入”评级。公司核心地产业务主要布局一线城市（尤以北京、上海为核心）、二线重点城市、三线重点区，区域地产需求形势较优，公司土地储备充足、工业用地转性价值空间大，未来其地产业务仍有发展空间；重组完成后的新冀东仍由公司并表，后续边际改善空间较大。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别约0.32、0.38、0.43 元/股，给予公司1.5 倍PB（对应最新每股净资产），目标价5.37 元/股。

　　风险提示。重组方案未获通过；协同执行低于预期；地产结转低于预期。