投资要点：
　　事件：近日公司公布2017 年半年报：上半年收入约93.7 亿元，同比增长63.4%；归母净利润约7.3 亿元，同比增长8954.0%；EPS 约0.49 元。其中第2 季度收入约55.0 亿元，同比增长65.0%；归母净利润约6.3 亿元，同比增长338.3%。

　　公司预计2017 年1-9 月归母净利润同比增长500%以上、至约9.6 亿元以上。

　　点评：
受益于拉法基水泥资产并表、量增明显，水泥价格、盈利显著修复。

　　1）公司前期以约13.75 亿元收购拉法基水泥资产（其中分别有69%、20%、11%产能位于云南、重庆、贵州），分别新增熟料、水泥产能约1000 万吨和1500万吨，占收购后产能约18%、17%，拉法基水泥资产于2017 年初开始并表。

　　2）公司上半年水泥熟料销量约3180 万吨，表观同比增长32.8%；其中第2 季度销量约1844 万吨，表观同比增约33.8%。

　　3）需求稳中有增，区域协同限产力度较往年加强，公司水泥价格、盈利均有明显修复：上半年水泥熟料吨均价约264 元、同比增加51 元，吨毛利约68 元、同比增长21 元；其中第2 季度（全口径）吨均价、吨毛利同比增加56 元、24元。

除水泥外的业务盈利贡献增加。上半年公司混凝土、骨料、其他业务收入分别约4.2、2.2、3.5 亿元，同比增长38.0%、165.2%、36.5%；毛利率分别约18.3%、44.3%、33.6%，同比变动-6.0、+12.2、+3.5 个百分点。上半年混凝土、骨料及其他业务合计贡献毛利额约2.9 亿元，同比增约64%。

吨费用有所下降。

　　1） 上半年公司吨期间费用约53 元、同比下降3 元，其中第2 季度吨费用约50元、同比下降1 元。

　　2） 上半年公司全口径吨净利约23 元、同比提升21 元，其中第2 季度吨净利约36 元、同比提升22 元。

　　国内云南、西藏等地景气较高，海外产能运转正常。

　　1）上半年公司所在云南、西藏区域盈利景气较高，华新西藏、高新建材净利润分别约1.3、1.6 亿元，同比分别增约20%、126%。

　　2）公司目前海外已投产熟料产能接近400 万吨（塔吉克斯坦、柬埔寨合计4 条熟料生产线）、熟料产能约占公司总产能的7%，上半年塔国子公司净利润表现亏损、预计与汇兑损失扩大有关，柬埔寨子公司净利润4708 万元、同比增长21%。

    维持“增持”评级。供给侧改革、环保高压下，行业协同限产保价常态化，旺季价格向上弹性值得期待。公司所在西藏（已规划三期3000t/d 项目）、云南等区域供需表现好，高盈利景气有望持续。公司是中国水泥“国际化”率先实践者，塔国、柬埔寨项目运转顺利，尼泊尔（2800t/d）、哈萨克斯坦（2500t/d）、东非等新项目稳步推进。预计2017-2019 年公司EPS 约1.07、1.22、1.38 元，给予公司2017 年PE 15 倍，目标价16.05 元。

    风险提示。地产基建需求低于预期；海外项目推进缓慢。